過去的新股發(fā)行制度造成新股上市首日股價(jià)虛高，正是穩(wěn)定的新股收益率，催生了后來高達(dá)3.3萬億元的中石油申購資金。而這也將人們對(duì)當(dāng)時(shí)的新股發(fā)行制度的質(zhì)疑推向頂點(diǎn)，秦曉斌告訴記者，由于戰(zhàn)略投資者以低價(jià)獲得新股的配售，在詢價(jià)的時(shí)候會(huì)刻意推高股價(jià)，這樣手中的股票就能價(jià)值大增。

　　秦曉斌：“過去一些機(jī)構(gòu)投資者會(huì)進(jìn)行一些虛假的詢價(jià)，詢價(jià)給一個(gè)比較高的價(jià)格，在真正申購的時(shí)候不去買，比如定額9元，實(shí)際價(jià)格8.5，按理說比你出的價(jià)格抵，是要買的，但是過去的時(shí)候，他本來就是要幫忙，把詢價(jià)的價(jià)格抬高�！�

　　從絕大多數(shù)的新股上市后的變現(xiàn)可以看出，在股價(jià)虛高的一段時(shí)間內(nèi)，當(dāng)不少散戶接盤后，新股股價(jià)又往往會(huì)大起大落，給中小投資者造成巨大損失。

　　這樣的情況，在新股發(fā)行制度改革后會(huì)有所改善，在新的詢價(jià)制度中，管理層不再對(duì)新股發(fā)行價(jià)提出指導(dǎo)標(biāo)準(zhǔn)，完全是上市公司和投資者之間進(jìn)行撮合，秦曉斌認(rèn)為，詢價(jià)從行政指導(dǎo)變成了市場(chǎng)化的博弈，有可能出現(xiàn)新股跌破發(fā)行價(jià)的情況。所以，券商對(duì)上市公司的詢價(jià)真實(shí)性會(huì)提出較高要求，因此機(jī)構(gòu)投資者虛假詢價(jià)的情況會(huì)到嚴(yán)格控制。

　　秦曉斌：“行政指導(dǎo)沒有了，完全是由發(fā)行人，投資者，承銷商，三方博弈，風(fēng)險(xiǎn)提高了，不注意的話會(huì)包銷，發(fā)行不出去有損失，技術(shù)方面要求更高。”

　　新股發(fā)行制度一直是中國(guó)證券市場(chǎng)上一個(gè)敏感的話題，過去長(zhǎng)期困擾投資者的上市公司圈錢，以及巨量資金云集一級(jí)市場(chǎng)打新股，都與這一制度存在的缺陷有直接關(guān)系。這次新股發(fā)行制度改革在推進(jìn)定價(jià)市場(chǎng)化和保護(hù)中小投資者利益上都表現(xiàn)出了很大的力度，那么，改革能否達(dá)到預(yù)期的目標(biāo)？我們采訪了中國(guó)社科院金融研究所的研究員劉煜輝博士，一起來聽聽他的分析。

　　劉煜輝并不認(rèn)為，這次提高中小投資者中簽率就是保護(hù)中小投資者的利益，新股發(fā)行體制的深層次問題并沒有解決。從理論上講，網(wǎng)上網(wǎng)下新股申購分開后，中小投資者將分得更多的粥，但是從整個(gè)新股的發(fā)行量來講，中小投資者還是處于弱勢(shì)。

　　中國(guó)社科院金融研究所研究員劉煜輝：“上市流通的這個(gè)新股的話，實(shí)際上是一個(gè)很小的比例的，你大概假設(shè)一個(gè)三個(gè)億，三個(gè)億全股本的一個(gè)股票的話，你真正上市能夠流通的很有可能只有10%，三千萬，90%的股票在以后慢慢進(jìn)入流通，這就有很長(zhǎng)的時(shí)間間隔，在這個(gè)時(shí)間間隔上，在這個(gè)時(shí)間段實(shí)際上人為的制造了一個(gè)給資金的，給一些投機(jī)性的資金一些博傻的這樣一個(gè)機(jī)會(huì)，一個(gè)條件�！�

　　一直以來，一二級(jí)市場(chǎng)巨大的差價(jià)使得中小投資者一直遵循著機(jī)構(gòu)制定的游戲規(guī)則，毫無還手之力。從新股首日漲幅來看，近幾年的新股上市首日有接近90%的概率漲幅超過50%，還有1/3的新股首日漲幅在50%至100%之間，約八成的新股上市首日漲幅在40%至300%之間。

　　劉煜輝：“新股上市首日產(chǎn)生這么高的一個(gè)價(jià)差，這么高的一個(gè)收益，本身它是市場(chǎng)低效率的一個(gè)反映，因?yàn)槲覀兛吹匠墒焓袌?chǎng)的話，大概新股上市的收益，平均收益下來很少超過10%的，但是我們國(guó)家的話基本上在全球這么多市場(chǎng)中間是最高的，平均140，而且長(zhǎng)期解決不了�！�