地產板塊再領軍？

　　盡管明顯受益于通脹，但由于開征物業稅預期的升溫存在極其深遠影響，我們判斷，地產行業不確定性有所增大。

　　對于該事件，已有的市場假設是：從長期角度看，物業稅開征勢在必行；短期開征可能性不大；部分市場假設將其視為行業利好或者中性政策；“短期不開征”形成實質性影響不強。

　　我們認同前兩種觀點，但不認同后兩種觀點。按照一些地方物業稅“空轉”的征稅標準(房屋價值70%為稅基，物業稅率1.2%)，采用中長期貸款利率5.94%作為折現率，將未來支出折現，該稅收負擔對于現時房價的負向壓力為13.9%，效果等同于一次性加息232個基點；若以中長期存款利率3.87%作為貼現率，物業稅對房價的負向壓力更大，達16.4%，效果等同于一次性加息439個基點。因此，物業稅恐怕難以成為行業利好。

　　“以短期不開征推測實質性影響不強”的觀點也是草率的。我們認為，未來征收草案的征求意見稿、個別城市先行試點等節點事件都會成為預期加強的“催化劑”，若由此逐漸引發地產成交的下滑，則確認影響負面，并可能引發一輪自加強機制。因此，必須密切觀察6月中下旬以及以后的樓市成交情況，以便較客觀地評估物業稅預期的影響。

　　非地產領軍的通脹行情

　　由于通脹預期快速加強因素的介入，預計地產板塊未來將在通脹預期加強與物業稅預期利空的角力中運動，股價波幅增大，但是相對于之前，其長期上升空間可能受制。

　　我們認為，投資者有必要思考一次“非地產領軍的通脹行情”的可能性。從長期角度看，物業稅改革對于中國經濟健康發展具有重大意義，“低持有成本”是中國“收入／房價”長期系統性高于美國等其他國家的深層原因之一，也是中國市場投機性相對較強的原因。該項改革長期均衡的結果將是“收入／房價”降低而持有成本上升，即現時的房價支出降低，而長期付出持有成本。在經濟學上，此列現金流變化的結果很類似于一種“消費信貸”，在一定程度上可起到刺激消費的作用。

　　我們認為，經濟增長的亮點不再過于依賴地產，可增加政策開展一些地產行業深層次改革的籌碼。客觀上，可能加大、加快相關改革的決心和速度。另外，通脹預期的逐漸升溫，也可能使得地產的成交與價格對于物業稅改革的敏感度有所降低，這本身會減少進行相關改革的動態阻力。為此，在新一輪經濟復蘇和預期通脹行情下，物業稅改革推進的可能會有所增大，而改革所形成的中短期破壞力卻有所降低。地產板塊可能跟隨大盤溫和波動，不再領漲，但也不至于落后大盤許多，即存在一次“非地產領軍的通脹行情”的可能。(國信證券　周炳林)