分紅制度難推進

　　長期研究美國證券市場的董登新，向《中國新聞周刊》記者講述了美國可口可樂公司分紅的案例。一位美國老太太在二戰后購買了5000美元的可口可樂股票，50年后，她將此拋售，竟獲得了5000萬美元的收入，收益率高達1萬倍。

　　自1950年上市以來，可口可樂公司始終堅持“按季分紅”的原則，近十年來，可口可樂公司的現金分紅更是不斷上升。在國外，長期持有像可口可樂公司這樣股票的人不勝枚舉，股神巴菲特就是長期投資的典范。

　　在美國股市上，不但聚集了大批像可口可樂這樣的全球上市公司精英，而且，完善的市場機制、較強的盈利能力和分配能力也成為美國股市的基石。

　　相形之下，大陸A股市場正處于股權分置改革后的轉型階段，由完善的分紅制度維系的長期投資格局離股民還很遠。

　　健全的分紅制度，意味著上市公司對股東的分紅承諾不僅提前公開透明，而且能夠保持前后連貫和可持續。沒有分紅的投資回報，入市資金只能靠博取差價盈利，這只會造成股市的巨幅波動，股市的長期投資價值更無從談起。

　　“現在許多上市公司甚至不能理解‘分紅政策’的基本精神——公開透明、穩定持續。因此，他們對投資者分紅帶有極強的隨機性和隨意性，高興時猛分一把，不高興時永不分配。”董登新認為。

　　分紅政策本質是一個公司治理的問題。沒有“股東文化”就沒有“分紅文化”。國內的股民多數為短期投資者，靠市場的波動賺取差價，小股東隊伍不穩定，對企業的分紅問題沒有話語權。雖然《公司法》出臺后，有關于出臺的重大事項要求大股東回避、小股東投票表決的制度，但效果甚微。

　　分紅自律的典范也并非沒有。1993年上市至今的佛山照明，已經連續16年分紅，分紅現金額高達21億元。佛山照明也因之被大陸股民譽為“現金奶牛”，廣受中小股民的追捧。然而，像這樣有較為穩定而清晰的分紅政策的上市公司，在A股市場上顯然少之又少。

　　鑒于A股上市公司長期不分紅的現狀，2008年9月，證監會正式發布《關于修改上市公司現金分紅若干規定的決定》，將上市公司再融資條件明確為“最近三年以現金方式累計分配的利潤不少于最近三年實現的年均可分配利潤的30%”，同時強調了現金分紅而非原先的“現金或(和)股票方式”。

　　“如果沒有這一規定，在經濟增長下滑的情況下，2008年的分紅情況會更糟糕。”一位證監會前官員如是說。原因在于，一些上市公司為了保有再融資的資格，會象征性地進行現金分紅。

　　不過，張仕元對此認為，由于這一規定只是作為上市公司公開再融資的條件，因此，對于沒有公開再融資要求的上市公司來說,該規定也就失去了作用。況且，該規定僅僅是屬于監管部門的規定，并不具有完整的法律效力。

　　呼吁“市場化”的分紅制度

　　從2008年年報顯示的近半數上市公司“不分配不轉增”結果來看，A股市場的分紅制度還有很長的路要走。

　　北大教授曹鳳鳴就此建議，A股市場應該建立強制上市公司現金分紅的制度。他強調，公眾股東并非是公司籌措資金而無須支付利息本金的債權人，《關于修改上市公司現金分紅若干規定的決定》的決定，只是號召性的“要求”，而不是強制性的“必須”，現在需要向前再走一步。

　　這種強制性的做法，證監會并非沒有嘗試過。2004年出臺的《基金法》第15章，就“基金收益分配”特別規定，“全年分配比例，不得低于可供分配收益的90%”；并且規定時間為，“年度報告刊登后的一周之內，封閉式基金必須強制實施年度分紅”。

　　但結果卻不盡如人意，出現了“有利潤不積極兌現”“拖延分紅”以及利用會計制度的漏洞轉移利潤等一系列問題。這使得基金的強制分紅規定形同虛設。

　　“國外股市尚沒有強制分紅的做法，分紅政策是一種“市場化”的微觀政策。來自證監會的外部監督并不能從根本上解決上市公司分紅制度存在的問題。”董登新認為，只有通過“市場化”的自律機制來重新塑造“市場化”的分紅政策，從源頭上徹底還原中國股市的“市場化”本質，嚴格依法治市，對不分紅的公司讓投資者或股東“用腳投票”，讓垃圾股真正成為人人唾棄的對象。

　　然而，還原中國股市的市場化，實施起來卻要遭遇壟斷的挑戰。在A股上市公司中，占市值大片江山的幾乎都是國有上市公司。在金融危機沖擊下，國有企業經營慘淡，部分國有企業上繳給國家大股東的分紅利潤最高只有10%左右，有些甚至低于10%，在這種情況下，承載著經濟穩定器的國有上市企業，根本無法保證占人口2%左右A股股民的分紅。

　　顯然，靠國有上市企業自律分紅并不可行。記者采訪的多位專家均表示，中國需要大批優秀的民族企業，有自己世界知名的品牌，成為實力一流的跨國公司，這才是支撐中國股市的真正投資價值之所在。