從“暴風驟雨”史美倫到“和風細雨”尚福林

　　“5·19”行情充分展示了政府政策支持的重大功效，也在客觀上發(fā)揮了股票市場支持國民經(jīng)濟的重大作用。但同時，由于整個市場機制不夠成熟，基礎(chǔ)性制度建設(shè)薄弱，“5·19”行情在贏得廣大投資者的歡心的同時，炒作概念、違規(guī)運作等不規(guī)范情況也摻雜其中。上證綜指在最高摸到2245點后，隨著科技網(wǎng)絡(luò)泡沫的破裂，以及國有股減持試點，市場步入漫漫4年熊途。

　　回顧過去10年中國股市走過的監(jiān)管之路，有諸多值得反思之處，也有諸多的成就堪為驕傲。

　　當時，伴隨盡快借鑒國際經(jīng)驗，整頓市場秩序，加強監(jiān)管的期許，極富激情的香港證監(jiān)會副主席史美倫“空降”內(nèi)地中國證監(jiān)會。

　　就在史美倫上任的第一年，監(jiān)管層掀起旨在強化上市公司治理的監(jiān)管風暴。中國證監(jiān)會頒布的有關(guān)證券監(jiān)管的法規(guī)或條例就達51件，有80多家上市公司和10多家中介機構(gòu)受到公開譴責、行政處罰，甚至立案偵查。

　　但外界對史美倫過于教條的批評也隨之而來，雖然人們沒有覺得史美倫及管理層采取措施治理違法違規(guī)有什么不妥，但一個指數(shù)持續(xù)下滑的市場確確實實讓人感到擔憂。2001年6月推出的國有股減持方案，一直被認為是導(dǎo)致漫漫熊市的最直接原因，同年10月22日，這項政策被叫停。

　　史美倫最終還是將工作堅持到了2004年9月13日，而她最后的辭職理由也是因家庭原因。

　　2003年初，在全國證券期貨監(jiān)管工作會議上，履新不久的中國證監(jiān)會主席尚福林坦承證監(jiān)會以往監(jiān)管工作存在失誤，并強調(diào)“監(jiān)管必須三統(tǒng)一”，即“堅持改革的力度、發(fā)展的速度要與市場的承受程度的統(tǒng)一；堅持監(jiān)管職能和監(jiān)管方式要適應(yīng)市場發(fā)展的要求。”尚福林主導(dǎo)的中國證監(jiān)會以來，股市上少了“暴風驟雨式”的事后查處，多了務(wù)實的監(jiān)管新制度、新規(guī)定的出臺，就在這種“和風細雨”中，中國證券市場的“防火墻”悄然成型。

　　在“5·19”和2000年、2001年的牛市行情中，券商先有挪用客戶保證金，興辦實業(yè)，后有是違規(guī)委托理財，坐莊套利。2003年前后，伴隨行情大蕭條，中國券商行業(yè)積弊叢生，進一步發(fā)展面臨較大的危險。

　　2003年8月，證監(jiān)會提出證券公司“三大鐵律”，即嚴禁挪用客戶交易結(jié)算資金、嚴禁挪用客戶委托管理的資產(chǎn)、嚴禁挪用客戶托管的債券。2004年8月，對券商的3年綜合治理開始。證監(jiān)會累計處置了南方、閩發(fā)、大鵬、德恒等31家高風險公司，清理賬戶1153萬個，一批涉嫌刑事犯罪的公司及其責任人被移送公安、司法部門調(diào)查。在處置高風險公司的同時，證監(jiān)會指導(dǎo)、支持有關(guān)方面對27家風險公司實施了重組。

　　2007年8月底，歷時3年的證券公司綜合治理取得成功，長期積累形成的巨大風險在全行業(yè)得以化解。全行業(yè)財務(wù)狀況恢復(fù)到歷史較好水平，連續(xù)4年虧損的局面得以扭轉(zhuǎn)。證券公司走上了“合規(guī)”“健康”的發(fā)展之路。

　　股權(quán)分置是中國股市積弊，也是當年推進股市發(fā)展的必需。隨著尚福林上任，股權(quán)分置改革時機逐步成熟。可以說，股權(quán)分置改革是中國證券市場發(fā)展中的歷史性跨越。它解決了上市公司的部分股份流通，部分流通的問題中國證券市場進入了全流通時代。

　　股改完成后，隨著《上市公司收購管理辦法》，《上市公司股權(quán)激勵管理辦法》，《上市公司信息披露管理辦法》等配套法規(guī)的頒行，上市公司監(jiān)管跨上新臺階，類似當年科龍系、中科系、德隆系等通過關(guān)聯(lián)交易掠奪上市公司資源的大案成了永久的“老皇歷”。

　　對于市場中頂風作案者，管理層進行嚴懲是唯一的選擇。不過，今天的管理層在處理相關(guān)案件時，執(zhí)法藝術(shù)性已經(jīng)不可同日而語。處理杭蕭鋼構(gòu)案就是其中一例。2006年11月，杭蕭鋼構(gòu)與中國國際基金有限公司開始接觸洽談安哥拉公房項目由混凝土結(jié)構(gòu)改成鋼結(jié)構(gòu)事宜。時任杭蕭鋼構(gòu)證券辦副主任、證券事務(wù)代表的羅高峰在工作中，獲悉有關(guān)信息，與人合謀炒作杭蕭鋼構(gòu)股票。2007年5月，中國證監(jiān)會對杭蕭鋼構(gòu)信息披露違法違規(guī)案做出行政處罰決定；隨后，司法機關(guān)依法宣判羅高峰犯泄露內(nèi)幕信息罪，其他相關(guān)利益人也得到了相關(guān)懲罰。

　　對于該起案件的處理，依法進行，查處的時間短，同時沒有引起巨大市場波動。對違規(guī)者的嚴懲，對上市公司的監(jiān)管與“5·19”時期相比，已取得取得跨越式進步。

　　長線資金長大了

　　六大類機構(gòu)投資者發(fā)現(xiàn)價值主導(dǎo)行情

　　如今，滬深股市市值實現(xiàn)大幅增長，為16.1萬億元，已居世界第三位。與10年前相比，中國股市的機構(gòu)投資者隊伍從形式到構(gòu)成，都已經(jīng)發(fā)生了質(zhì)的變化，從單一走向多元，從本土走向國際，從弱小到壯大。長線資金通過機構(gòu)參與股市，業(yè)已成為中國股市長期穩(wěn)定發(fā)展的中堅力量。

　　中登數(shù)據(jù)顯示，截至2008年末，各類機構(gòu)投資者持有的已上市A股流通市值占比為54.62%，機構(gòu)投資者成流通股“控股股東”。

　　基金成為翹楚。上世紀的1998年，A股市場封閉式基金試點成功。在此基礎(chǔ)上，2000年，中國證監(jiān)會發(fā)布了《開放式證券投資基金試點辦法》。2001年9月，我國第一只開放式基金——“華安創(chuàng)新”誕生，使我國基金業(yè)發(fā)展實現(xiàn)了從封閉式基金到開放式基金的歷史性跨越。

　　此后，基金品種日益豐富，債券基金、避險保本基金，貨幣基金，指數(shù)基金，層出不窮，基本上涵蓋了國際上的基金品種。2002年末，誕生了我國第一家中外合資基金公司。

　　截至2009年4月，我國的基金管理公司已有61家，中外合資基金公司33家，管理的基金數(shù)量已達474只。據(jù)中國證券業(yè)協(xié)會的統(tǒng)計，截至2007年底，基金資產(chǎn)規(guī)模已經(jīng)達到了32766億元人民幣。

　　社保基金分步入市。2001年12月，經(jīng)國務(wù)院批準，財政部、勞動和社會保障部發(fā)布了《全國社會保障基金投資管理暫行辦法》。一年以后，2002年的12月，社保基金托管人和投資管理人敲定。2003年6月9日起，6家基金公司管理的社保基金開始在二級市場購買股票及有關(guān)債券。

　　從后面幾年的操作看，社保基金確實不辱使命，在謹慎中保持進取，堅持長線投資原則，基本上實現(xiàn)了為職工“養(yǎng)命錢”保值增值的目標，并成為A股市場難得的穩(wěn)定器。

　　最新統(tǒng)計顯示，社保基金2009年一季度持倉規(guī)模環(huán)比增加8.69%。就市值來看，一季末社保基金持有181家公司流通市值合計151.05億元，而2008年四季末持股市值合計102.06億元，環(huán)比增加48%。

　　保險資金步步為營。“5·19”行情為保險資金入市提供了契機。1999年10月，中國保監(jiān)會允許保險資金通過基金間接入股市。至2000年上半年，短短8、9個月，全國中資保險公司投資證券基金已達96億元。險資入市的踴躍可見一斑。

　　2004年10月，保險資金獲準直接入市，自此，保險資金獲準獨立入市操作，A股市場對保險資金完全打開了大門。

　　從最新的統(tǒng)計數(shù)據(jù)看，保險公司一季度末股票倉位環(huán)比微降0.46%，但持股市值環(huán)比勁增38.02%，顯然身手不凡，獲利可觀。另外，保監(jiān)會新聞發(fā)言人袁力近日透露，一季度保險資金投資股票占比高出2008年同期1個百分點(為9%)，資金運用收益高達433億元。

　　QFII遠道而來。2002年11月，證監(jiān)會、央行發(fā)布《合格境外機構(gòu)投資者境內(nèi)證券投資管理暫行辦法》；12月，經(jīng)中國證監(jiān)會批準，滬深證券交易所分別發(fā)布《合格境外機構(gòu)投資者證券交易實施細則》，QFII正式啟動。緊接著，2003年3月，QFII投資細則明確；5月，瑞士銀行，野村證券首批獲得資格的合格境外機構(gòu)投資者；7月9日，寶鋼股份、上港集箱、外運發(fā)展、中興通訊悉數(shù)收入瑞銀投資A股的第一單。

　　經(jīng)過3年多的試點，QFII管理制度于2006年9月1日進行一次全面刷新。新修訂的《合格境外機構(gòu)投資者境內(nèi)證券投資管理辦法》，不僅向海外長期資金降低了QFII門檻，同時允許QFII以自身名義直接開立證券賬戶，并將養(yǎng)老基金、保險資金、共同基金等長期資金的鎖定期由1年以上降低為3個月。

　　中國證監(jiān)會最新統(tǒng)計顯示，截至2009年4月，QFII成員已達79家；外管局已將QFII的總額度在原來100億美元的基礎(chǔ)上提高了兩倍，至300億美元。

　　證券公司開疆拓土。從有A股市場之日起，券商就一直是證券市場的中堅力量。而對證券公司的監(jiān)管也一直是證監(jiān)會的一項主要工作。

　　2002年，中國證監(jiān)會先后公布了《證券公司管理辦法》，《外資參股證券公司設(shè)立規(guī)則》等，通過整合、增資擴股等途徑，證券公司壯大了實力，增強了競爭力。由湘財證券和法國里昂證券合資組建首家合資證券公司——華歐國際證券有限公司在同年獲準成立。

　　除了公司治理方面，券商業(yè)務(wù)上的拓展也在后面幾年間不斷取得進展。一系列政策措施為券商開辟了新的利潤增長點和更大范圍的業(yè)務(wù)空間，改善了券商生存環(huán)境，同時也為A股市場注入更多的活力。

　　有關(guān)資料顯示，截止2008年11月底，106家證券公司總資產(chǎn)1.2萬億，凈資本3205億元，管理客戶資產(chǎn)4.26萬億元，累計凈利潤433億元。　

　　企業(yè)年金默默耕耘。企業(yè)年金入市進程似乎并不象前面幾家那樣備受關(guān)注。

　　早在2004年4月，勞動與社會保障部、中國銀監(jiān)會、中國證監(jiān)會和中國保監(jiān)會等四部委聯(lián)合發(fā)布《企業(yè)年金基金管理試行辦法》。該辦法自5月1日起和《企業(yè)年金試行辦法》同時施行。

　　2006年6月13日，易方達基金公司旗下首只企業(yè)年金基金正式開始下單交易，成為第一筆正式入市的企業(yè)年金基金。旋即南方基金傳來消息，旗下兩只企業(yè)年金也將在6月底前入市。

　　有關(guān)數(shù)據(jù)表明，我國企業(yè)年金年均增長800億-1000億元，按照投資股票比例不高于年金凈資產(chǎn)20%計算，年金投資股市的資金在200億元左右。

　　機構(gòu)投資者由于具有資金實力雄厚、抗風險能力強、投資理念成熟等特點，歷來被認為是穩(wěn)定市場的定海神針，培育機構(gòu)投資者也被當作穩(wěn)定市場的利器。10余年來，我國機構(gòu)投資者已經(jīng)取得了長足的發(fā)展，正逐步成為資本市場的主導(dǎo)力量。但與成熟市場機構(gòu)投資者相比，我國機構(gòu)投資者總體上還存在規(guī)模較小、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不完善、組織結(jié)構(gòu)單一以及部分機構(gòu)經(jīng)營理念不成熟、風險管理能力不足等問題。大力發(fā)展機構(gòu)投資者，仍是資本市場相當長時期內(nèi)改革和發(fā)展的戰(zhàn)略內(nèi)容。