中信經典基金的成長之路備受業界關注

　　地產股是中信經典重點配置的股票

　　2006年三季度以來，隨著牛市行情帶動的投資人熱情高漲，百億規模基金已經成為常態，但這些密集出現的百億基金能否突破規模帶來的投資壓力取得理想的業績，目前來看仍是懸念。這個時候我們回頭再看國內市場第一只百億規模基金中信經典配置基金，它的誕生以及其面臨的市場環境和其后的運作情況都對目前的百億基金具有重要的參考意義。

　　中信經典誕生在市場的相對高點。2003年末開始，A股市場持續上升行情進入末期和階段性高點，中信經典成立之初市場彌漫著普遍的樂觀情緒，但2004年4月上旬市場見頂，投資者的預期隨之發生逆轉。而目前誕生的大部分百億基金均面臨著與中信經典類似的市場狀況，即在投資者預期極為高漲的情況之下誕生，但發行之后市場環境出現了明顯的不同，股市走向撲朔迷離。那么在市場趨勢和熱點發生變化后大基金如何應對？大基金如何堅持自己的投資理念？大基金如何突破規模的制約？這一系列的問題我們都能從中信經典三年來走過的崢嶸歲月中看到一些蹤跡。

　　大基金遭遇大熊市

　　2004年3月15日對中信基金來說是一個具有歷史意義的大日子，這一天公司的第一只基金中信經典配置成立，更讓人興奮的是這只在牛市氛圍中誕生的基金竟然募集了121億的規模，這是一個讓當時所有基金從業人員感到眩暈的數字。

　　親自擔綱中信經典基金經理的中信基金投資總監丁楹此時在興奮的同時已經感受到了來自過于龐大的基金規模帶來的巨大壓力。雖然他此前已經成功管理了長盛基金第一只封閉式基金和開放式基金，但上述基金的規模與目前這只“巨無霸”相比根本沒有參照意義，一切都要從頭開始。雖然準備充分，但事情的發展還是超過了丁楹和他同事們的最壞預期———一個月后，2004年4月6日，市場在經歷了最后一次掙扎后開始掉頭向下，一個長達一年半時間的漫漫熊途開始了！

　　“難受的過程其實從1700點就開始了，痛苦和壓力不斷加大”。

　　這是丁楹投身證券行業以來遭受的最嚴峻的一次挑戰。上證指數從1789點開始一路下跌，最終跌到了998點，個股可謂是哀鴻遍野，作為百億規模的大基金中信經典轉身困難，進出成本較其他基金成本更為高昂，身處其中可以說嘗盡了各種苦頭。當基金凈值最低到達0.84元的時候，再有定力的持有人也有點坐不住了，基金經理和管理團隊的壓力可以想象。

　　“從2004年開始一直就沒有掙錢過，開始的時候大家可能認為這是合理的，一年半不掙錢的時候什么話都出來了”，丁楹清楚地記得當時的情形。

　　反擊從金融地產股開始

　　熊市對于機智的獵手來講也意味著機遇。中信經典配置的基金經理們在忍受著市場下跌帶來痛苦的同時沒有一天不在尋找扭轉局勢的機會。

　　2004年10月29日，央行宣布一年期存、貸款利率均上調0.27個百分點，金融、地產股紛紛放量跌停，正在看盤的丁楹和同事果斷作出吸貨的決定。

　　“2004年10月底加息，我們作出的判斷是市場不會因此調整很深。但當時市場非常悲觀，地產股、金融股出現了反常殺跌的情況。當時萬科在跌停板封了5000萬股，浦發銀行和民生銀行都雙雙跌停。”丁楹敏銳地發現了機遇，根據他們長期的跟蹤和分析，中國地產和金融行業都處于景氣上升階段，其中房價在不斷上漲，而銀行業特別是已上市的股份制商業銀行的活力和強大的議價能力已經顯現，因此萬科和浦發銀行、民生銀行的下跌是已經脫離了價值中樞的非理性行為。加息誘發上述個股的暴跌很有可能是一次難得的吃貨機遇。

　　“前后不過5分鐘的時間我們掃入2000萬股萬科，市值1個多億”，丁楹清楚地記得當時的情形。就在當天中信經典配置還吃進了500萬股浦發銀行和500萬股民生銀行，中信基金對金融地產股的重倉期事實上從那一天已正式開始了。

　　2005年丁楹赴美國參加了三個月的培訓，實地研究了美國的金融和地產情況后更加堅定了對上述行業的信心，回國后對重點個股繼續增持。特別是在匯改啟動后更進一步加大了投資力度，地產方面又拓展了招商地產、華僑城以及一些二線城市的地產股，一路持有上述個股讓中信經典在市場出現轉機后獲得了較大收益。

　　“利用市場恐懼造成的短期機會果斷獲取籌碼，對于一個資產規模較大的基金來說非常關鍵”，丁楹事后分析。

　　黎明前的黑暗

　　進入2005年，已經進行了戰略性建倉的中信經典配置基金并沒有迎來市場的轉機，宏觀經濟的強勁增長、上市公司盈利的提高，股權分置改革的啟動，所有拉動股市上漲的利好因素在投資人的悲觀情緒下均被一一忽視。一路看多的中信經典配置的基金經理們一次次被市場的實際表現所否定。

　　2005年4月29日對中國資本市場具有劃時代意義的股權分置改革正式啟動，丁楹滿懷熱情地判斷市場這一次將出現逆轉，但是這次改革剛剛開始時再次被多數投資者理解為利空，五一長假結束后市場繼續連續下跌。一個月的下跌后則是持續半年時間地反復震蕩探底。在當時的情況下，堅持價值投資的丁楹扮演的是堅定的多頭角色，越跌越買，股票倉位逐步加重。

　　“我覺得股權分置改革是利好不是利空。那段時間我在媒體上的發言一直是支持改革”。丁楹當時非常希望自己的觀點能夠被市場所接受，但在悲觀的市況下，他的聲音是微小而孤獨的。在不斷下降虧損累累的基金凈值面前，基金經理對市場的信心是難以順利被別人所理解和接受的。

　　“我們向客戶解釋，說市場即將出現逆轉，目前我們的基金沒問題，但他們很多人卻并不相信你”。丁楹和他的同伴們感受到了前所未有的孤獨。

　　“有些客戶在最低點贖回，承擔了將近20%的虧損，我們覺得非常可惜和痛心！”

　　隨著市場的大幅下跌，因解決看多而倉位較重的中信經典配置基金的凈值在2005年6月3日跌到了歷史最低的位置。2005年6月6日深夜，兩位基金經理丁楹和梁豐再也難以入睡。丁楹起床寫下了一封致中信經典配置基金持有人的公開信。這封信是這樣開頭的：

　　“五一長假過后，您所持有的中信經典配置基金凈值出現了大幅下降，對此我們深表遺憾，同時對您表示深深的歉意”。

　　在信中丁楹和梁豐再次向投資人和市場解釋了自己看好中國股市的原因，并且再次作出了市場已經進入黎明前黑暗的預言。

　　“我們認為未來市場下跌的空間有限。當前的上證綜合指數已經下跌到了1000點左右，有很多股票已經具有絕對的投資價值了。雖然當前的市場環境比較惡劣，但是我們應當堅定信心，堅守這黎明前的黑暗”。

　　沖出云層

　　2006年1月6日大盤封于1209點，當天中信經典配置基金的凈值是1.0003元，站在了凈值之上，在同時期成立的眾多基金中拔得頭籌，率先浮出水面，這同時也是市場上的超大規模基金第一時間的成功撞線。考慮到該基金成立于2004年3月15日時上證綜指處于1783點相對高位，而目前點位是1209點，重新回到凈值之上的中信經典配置基金實際戰勝大盤將近600點。從這一天開始歷經磨難的丁楹終于迎來了他堅持價值投資所應分享到的成功———中信經典自此沖破云層扶搖而上。

　　這一天對于丁楹和整個中信基金的所有同事來說都是開心的一天。因為中信經典配置歷史上已經有凈值三次碰到0.99元的經歷，但三次撞線三次失敗，這是第四次撞線后獲得的成功。

　　“終于給持有人掙錢了！”這是一年來丁楹心里最輕松的日子，雖然沒有舉行任何慶祝的儀式，但丁楹一輩子都能記住這一天。

　　根據晨星最新研究數據表明，截至2007年3月23日，中信經典配置證券投資基金最近一年總回報率達123.41%，在配置型基金當中排名第13。不過令人遺憾的是，此時它的最初持有人多數因無法忍受熊市的煎熬而早已先后離開，百億基金早已“名不副實”。

　　經驗　　

　　中信基金副總經理、投資總監丁楹認為，基金規模的大小并不是影響基金業績的最主要因素，但確實會影響基金的業績，大規模基金建倉和換倉的成本沖擊比小規模基金明顯要大。但是從長期來看還是要看基金經理的眼光，如果他能夠把大部分資金配置到未來表現比較好的行業和個股上的話，他仍然有可能會出類拔萃。

　　具體的操作上，因為大基金買賣股票的轉換成本較高，因此要求基金經理決策的準確性要高，所有一定要“穩、準、狠”———做事情要穩，分析判斷要準，操作上要狠。穩，是全面把握，準是理性判斷，判斷好了，該出手就出手，這就是狠。

　　重要的是基金經理要堅持價值投資的原則，充分運用各種金融手段，獲得風險和收益的最優化配置，把錢配到最有效率的地方。因為是大基金就必須對所有重要行業均衡配置的方法事實上是錯誤的。

　　教訓　　

　　如果說總結教訓，丁楹認為中信經典配置基金在開始加倉的時候稍微盲目一點，過于領先了市場。另外在汽車股的配置上，認為這個行業潛力比較大，作為大基金按照均衡配置的原則，應給多配置一些品種，但是沒有留意這個行業已經出現了拐點。2004年，汽車行業的存貨周轉率、應收賬款等指標都開始變弱，但是在操作上沒有果斷采取行動，最后還是在比較低的位置上割肉止損了，將近1個億的損失給了大家一個血淋淋的教訓，這也提醒所有的大盤基經經理，在行業配置上不應拘泥均衡配置的原則，不能考慮到某些行業或者股票具有一定的權重就進行配置，而是要把錢花到最有效的地方，自下而上的投資策略，把企業本身研究透對于基金經理來說是更為重要的。(王文清)