大起大落緣于資金及其平衡機制

　　中國大陸股市有充沛的資金儲備，上億股民，為股票急速上升創造了有利條件，但股價升跌沒有參照坐標，股價指數大漲大落成為定局

　　2007年2月27日，中國大陸股市大跌逾8%，震動世界股市，號稱黑色星期二。中國大陸股市為何突然跳水，眾說紛紜。股市最近還會跳水嗎？它何去何從？

　　比較一下中國股市與境外其他股市之特點，也許能夠看出端倪。

　　上億股民，16萬多億的儲蓄存款，使中國股市牛勁十足

　　近觀一街之隔的香港股市，自1998年香港政府與金融大鱷鏖戰以來，股市從7000多點起步，逐漸向上，雖然2003年曾在萬點關口幾經反復，但大趨勢未改，歷經8年摸至19442點，上升約170%。

　　再看美國股市，道瓊斯指數自2003年的7000多點開始，雖曲曲折折，也于今年年初到達12000點關口，歷經4年上升只不過70%左右。

　　反觀中國大陸股市，2005年6月6日開始了新一輪上升行情，但行情展開剛過一年，牛性大發，在7個月的時間里上升1500點。從開始發動至2007年2月16日，只一年零七個月，股指竟翻了三倍，從998直沖到3027。

　　中國大陸股指緣何牛勁十足？以筆者之見，可能與股市之血——資金有關。兩個數字比較，足以說明其中奧妙。人們常說，股市能否上升，取決于后續資金。可見資金與股市漲跌之關系。與香港相比，大陸兩個股市總市值加起來近10萬億人民幣，而香港股市為13萬億港幣。但大陸股民之數量和后續資金之數量卻遠遠超過香港股市。香港之股民，即使傾城全是，也不足750萬，而大陸僅現有登記開戶數就超過8000萬，而實際上每個戶頭都是一家人家，所以，股民總數遠遠超過一億。雖然大陸股民不及香港股民之富有，但全國居民儲蓄16.1萬億元人民幣存款與香港儲蓄3.5萬億港幣不可相提并論。當然，港市有外資支持，但根據香港交易所統計，外國人投資總額只占全市21%，杯水車薪。而美國人寅吃卯糧，儲蓄嚴重不足，后續資金只能來自企業儲蓄、銀行信貸和外國的投資者。

　　香港和美國這兩個股市，無論經濟如何，資金供給有限，剛上升20%，后續資金枯竭，只好下跌一陣等待援兵。經過一段時間，國民收入變成可支配收入，然后再轉化為儲蓄，資金才再聚集起僅夠一次沖擊的力量。所以，兩地股民是且戰且進，一路艱難跋涉。

　　可中國大陸股市，三軍未動，糧草先行。16.1萬億居民儲蓄，外加11.3萬億企業儲蓄。上億股民，兵多糧足，氣壯山河；一鼓作氣沖向股市，高歌猛進，勢如破竹！一年半，輕松拿下香港人8年久攻不下的三倍“之山”。

　　股價升跌沒有參照坐標——其他投資收益率，大起大落成必然

　　急升之原因已經明確，那后市如何？常言道:大起大落。

　　大陸股市大起大落，那為何香港和美國股市不會慢起而快落呢？其緣由還得從資金的平衡機制講起。

　　美國、香港股市雖然也受經濟拖累而上上下下，但卻有一種市場的平衡機制暗中支持。一方面，道瓊斯指數和恒生指數都是用33個業績優良且最能代表各種行業的公司股票價格制成。另一方面，在香港和美國股市上市的公司必須在發行之前公布股利政策(每年分配所得贏利的比例)，股民可以根據股利政策確定股票當年的預期股利收益率，從而可將股市的預期股利收益率與其他投資收益率作比較，然后決定是否入市。雖然股市中也有人通過股票價格升跌獲利，但股市指數最終的升跌有一個參照坐標——其他投資收益率。

　　反觀大陸股票市場，一方面，既沒有股利政策規定，也沒有分紅的慣例，大多數上市企業不喜歡分紅，導致企業股票的收益率無法預期。另一方面，大陸投資者喜歡用所有股票合計在內的綜合指數反映股價。而所有上市企業中絕大多數收入不多，即使有收入也不一定分紅。收入多且分紅也多的公司寥寥無幾，將1400多個上市企業的股利收益率平均起來，綜合指數所對應的股市預期股利收益率接近于零。這導致股市投資與其他投資方式的收益無法比較，因而，股市投資者不能根據各種投資渠道的收益率決定股票應該買入還是賣出。

　　在這種情況下，股民們操作的方式只能由股票差價的增幅確定(股票市場有兩種收益，一種是股利收益，一種是差價收益)，當一段時間股市上股票普遍上升時(股指上升)，則股票差價預期收益率超過了其他投資渠道的收益率，且根據過去的經驗和技術分析，預期在一段時間內肯定還能上升，值得投入。結果是股民們萬眾一心，齊心協力，將充足的存款準備盡情投入，后浪推前浪，形成“預期自我實現”。而當資金基本用盡，后續資金進入的速度不足以支持大量的獲利盤出市換手時，股票上升的動力不足，于是技術分析告訴投資者預期已消失。此時不跑，更待何時？當第一批獲利者勝利大逃亡之后，資金開始撤出，股票下跌，預期收益率由正變負，后續資金停止進入，股價如洪水沖出山谷，一瀉千里。

　　綜上所述，中國大陸股市，有充沛的資金儲備(資源庫存)、上億股民，為股票急速上升創造了有利條件，但股價升跌沒有參照坐標，使股價指數“上不封頂，下不保底”，大漲大落成為定局。(宋建軍 廣東商學院金融學院教授)

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