8月3日上午，齊魯晚報《齊魯財金》聯合招商銀行濟南分行特別邀請了國內知名經濟學家巴曙松教授前來泉城濟南作客齊魯財金大講堂第十場，巴曙松教授向現場讀者做了“金葵花尊享”下半年投資策略報告，并與大家近距離交流，就理財熱點提出最新見解。

　　巴曙松教授開宗明義地指出投資者要從“進攻型”轉入到“防守型”，降低在房地產方面的配置，不要只緊盯著股票二級市場。

　　在8月3日舉辦的“齊魯財金大講堂”第十場報告會上，國務院發展研究中心金融研究所副所長、博士生導師巴曙松教授圍繞投資策略的選擇、房地產市場前景、通貨膨脹及熱錢等談了自己的看法。

　　地產股票與房價走勢

　　巴曙松認為，資本市場是最靈敏的。當基金經理，或者專業投資者發現經濟增長開始轉變的時候，首先會轉換投資方式。比如說房地產，現在房地產沒有出現全面下跌，只有深圳地區下跌。但是房地產的股票已經大幅下跌。房地產股票的下跌，隱含著未來中國房價會下跌20%-30%。這時，投資方式就需要轉變，此時買房地產股票比買房子要便宜，因為房地產股票已經經歷了大幅下跌，而未來房地產股票繼續下跌20%-30%的可能性不大。現在這個時點上，買房地產股票顯然比房地產實物要便宜。

　　那么，作為長期投資，是投資證券好還是投資房地產較為穩妥呢？巴曙松認為，中國房地產行業最困難的時候還沒有到來，投資者需要耐心等待。而什么時候是最困難的時候呢？2007年高價買地的房地產公司，面臨兩難的選擇。當時他們買地的時候，價格很高，比蓋起來的樓房還貴。現在銀行貸款比較難，開發商如果要堅持蓋房子，那么資金將是大問題。但是如果把地放著不動，一定時間之內國家就要收回。等市場把這些頭腦發熱的房地產商淘汰出去，就是房地產行業最困難的時候。

　　對于中國房地產市場未來兩年的走向，巴曙松認為，可能在一個比較長的時間內，都不會出現暴漲和暴跌。中國現在房價與房租比，在世界都是很高的。現在交易量急劇下跌，加上銀行貸款擠壓，使得靠交易回款的房地產企業受到沖擊，暴漲很難再現。而暴跌也很難出現，地方政府不愿意看到房價暴跌，因為土地拍賣的收入是各級地方政府很重要的收入來源。加上中國人多地少，可供蓋房子的地塊很有限，稀缺將制約房價大幅下跌。他表示，未來一段時期，比較可能的情況是，房價以20%-30%幅度進行調整，且在一定時間內保持價格穩定，以時間換空間。

　　高通脹還會持續

　　今年4月份 CPI高達8.5%，創近幾年來的高點。雖然到6月份降到7.1%，有所回落，但是巴曙松認為這是季節性因素造成的，通貨膨脹壓力短期內很難消除。在高通貨膨脹的壓力下，不可能有牛市。所以，他建議投資者在觀察市場的時候要把握一點，就是在有很強的通貨膨脹壓力的時候，不要指望再有像過去兩年那樣的牛市。他認為，中國的通貨膨脹可能到明年才會出現一個高點，還可能出現一次 8.7%左右的通貨膨脹。

　　巴曙松認為，兩大原因導致通脹的持續。首先是農產品價格。中國的農產品在1996年-2006年價格沒什么變化，而在這期間，中國經濟出現了飛速的進步。但農民卻沒有從經濟增長中得到好處。中國農產品價格跟國外相比還有很大差距。今后糧食價格仍需保持小幅上揚，才能保證農民利益，調動其積極性保證糧食供給。

　　其次是油價，國際油價居高不下，導致我國通貨膨脹比較高。中央在通貨膨脹壓力這么大的情況下，仍然調整油價，顯示了油價市場化的決心。未來油價仍然有上漲的可能。

　　熱錢被夸大了

　　“前一段時間，大家都在說中國的熱錢有上萬億，這個數字被夸大了，熱錢的效應也被夸大了。”巴曙松認為，中國剛改革開放的時候，很多熱錢也進來了，看到有投資機會，這些錢就留下來變成了投資，慢慢變成了冷錢。應對熱錢的關鍵，是中國的宏觀經濟不能出問題。比如越南，有人說越南經濟危機就是因為熱錢流走，其實最根本的原因還是它的宏觀調控失誤。去年的時候，越南的通貨膨脹已經很高，但是沒有引起足夠的重視，到今年6月份，他們的CPI達到22.7%，終于引起了經濟大幅波動。

　　那么，熱錢問題會不會引發央行降息呢？巴曙松認為，現在已經是負利率了，如果再降息，會導致負利率更大，通貨膨脹更高。目前他不認為有降息的可能。就算是中國通貨膨脹過去了，發展變成第一任務了，利率下降的空間也有限，政府更多的會通過調整存款準備金率來解決問題。

　　底部的三個階段

　　針對當前股市的底部是否已經形成，巴曙松談了在股票下跌過程中，投資者心態經歷的三個階段。他認為，人性有兩個缺點，貪婪和恐懼。6100點的時候，大部分人都掙了錢，但是不愿意獲利了結，為什么？貪婪，希望能夠走到8848點。網上說，我們要在珠峰8848點上面迎奧運。奧運會就要開了，大家都明白了，說的是“深圳成指”。而到現在，股票已經跌得有投資價值了，可以長期投資了，但投資者卻不敢買了，為什么？恐懼！

　　巴曙松告訴現場的聽眾，他曾經問一個大的基金公司的經理，底部究竟要盤多長時間？那個經理認為，要盤整到基金持有人厭倦了，賠錢也贖回。持有人一贖回，基金經理就得賣股票，這個時候是底部。

　　一個股票投資者，在股市下跌過程中，會有不同的心態。首先是牛市的心態。從6000點跌到5000點，堅持認為牛市仍在持續，黃金十年才剛起步，每一個下跌都是買入的機會，這是樂觀期。

　　第二個心理階段，是迷茫期，弄不清楚為什么股指會從5000點跌到4500點。而再從4500點跌到4000點的時候，就變得憤怒，但他肯定不會承認是自己的投資失誤。

　　到第三個階段，就是認命階段。開始接受股市大幅下跌這個狀況，覺得可能上市公司的盈利確實下降了。而什么時候見底呢？如同有基金經理說的，坐飛機和旁邊的人聊天的時候，人家問他是干什么的？他說我是基金公司的。旁邊的人說：“你這兩年辛苦了，挺不容易的”。大家同情你的時候，才是市場真正見底的時候。巴曙松認為，在市場進入調整期的時候要有耐心。

　　巴曙松提醒投資者仔細研究一下過去5年的熊市幾個不同的階段、 特點、規律。雖然他不認為未來中國股市一定會調整5年，但每一次市場調整，它都有一些內在規律。不同的階段，有不同的行情，投資者要依靠過去的經驗和智慧尋找機會。另外，研究一下1993年的走勢，即經濟快速增長，經歷了大的通貨膨脹之后那幾年，也面臨強烈的緊縮，看看市場是怎么調整的。

　　從進攻到防守

　　巴曙松教授認為，下一步理財需要從進攻轉向防守，理財的具體方式上要出現一級市場和二級市場的結合，國內和國際市場的結合，股權和債務的結合。

　　他認為，多重原因導致投資策略在未來的一兩年內要轉入防守型。

　　第一，經濟周期見頂回落。在中國經濟增長，改革開放30年，有兩次是連續兩位數的增長。第一次是1992年之后的5年。第二次是2003-2007年。經濟增長雖然說越快越好，但也需要國家的各類資源能夠提供足夠的保障。2007年11.9%的連續增長，可能在很多指標上已經超出了中國很多資源能夠支持的速度。這就是為什么2007年中央經濟工作會議提出來的“兩防”：“防止經濟由經濟增長過快轉向過熱，防止物價由結構性上漲轉變為全面的通貨膨脹”。

　　第二，資源價格大幅上升，油價、鐵礦石就是典型代表。 第三，環保。經濟增長要注重環保。這將使企業成本上漲，而原來低附加值、高污染的企業都會面臨困難。下一步中國經濟增長要靠高附加值，技術的進步，要靠你消化這個成本的能力，這個不是一天兩天就能產生效果的。 (記者周愛寶 王小平）