從“眾星拱月”到“無人問津”，地方債的遭遇令人咋舌。本月初率先發行的“09新疆01”上市當日即跌破面值，“09安徽01”上市首日則在滬深兩市驚現零成交量。這樣的冷淡局面顯然與先前市場對地方債的熱烈討論背道而馳。那么，是什么原因導致了地方債的這種尷尬局面呢？

　　流動性補償不足

　　國海證券固定收益證券研究中心楊永光指出，并不能單說地方債遇冷，目前整個債券系統都處于“遇冷”狀態。而對于地方債，也確實存在其獨特的“制冷因素”。

　　而他認為，這一因素主要是利率上對流動性補償的不足。楊永光指出，地方債的期限為3年，從市場實際投資需求來看，這一期限是比較受歡迎的。因為目前3年期債券市場存量比較少，3年期央票也處于停發狀態，而3年期地方債給有配置需要的機構提供了更大的選擇空間，所以市場的需求量較大。

　　“地方債還是有交易的。不過由于發行規模較小，流動性很差，而頭幾期發行的地方債利率普遍較低，因此，在投資者看來，就存在流動性補償不足的情況，而這一點在地方債的發行利率上并未體現。”楊永光表示。

　　中國銀行間市場交易商協會信息研究部竺小龍也指出，地方債的收益率較低，對投資需求有一定影響，而市場收益率的回升，又影響到原持有人的賣出意愿。 地方債認知不明

　　“大家對地方債可能還需要有一個充分認知和定位、接受的過程。”竺小龍表示，可能有部分投資者尚未認清目前所發行的地方債其實際是由地方政府為發行主體、中央財政變相提供擔保的債券，基本等同于國債，這也是為什么地方債的發行利率與國債收益率非常接近的原因。“如果投資者以為這是地方政府信用的債券，而利率又這么低，那么他們的投資興趣就會受到影響。 ”

　　竺小龍指出，國債的換手率也不高，2008年四季度和2009年一季度的季度換手率僅為17%和15%，而且銀行間市場是機構投資者之間大宗交易的批發型市場，跟股票市場小單、頻繁成交的零售型特征不同。目前，自首只地方債新疆債發行以來僅僅不過幾個交易日而已，交易清淡并不能說明什么問題，地方債的流動性問題還有待更長時間的觀察。

　　地方債作為新的品種，如何在經營計劃和投資策略中合理定位和安排，對于各金融機構來說，可能還需要有個過程。竺小龍認為，對于債券的最主要投資者商業銀行來說，地方債的發行規模不大，即使持有到期也不會對經營有什么影響。而另一主要投資群體的保險公司，由于剛剛被允許投資地方債，進入市場可能還略需時日。

　　個人投資者興趣不高

　　2009年財政部代發的地方政府債，既面向機構投資者，也面向個人投資者。而對于個人投資者來說，地方債的收益率顯然吸引力不足。

　　“個人投資者和機構投資者投資的原則不同。”楊永光指出，機構95%以上都是將債券作為配置，用來持有到期，而且看重地方債的避稅效應；對個人投資者而言，他們風險偏好比較重，而且在交易所獲利的渠道比一般的機構要多，1.6%~1.7%的收益率肯定是滿足不了個人的需求。

　　他認為，個人投資者對風險不是很在意，也比較相信交易所不會出現償付問題，因此對收益率的要求會更高。

　　目前，繼新疆債、安徽債、河南債和四川債發行后，財政部又公布了四期地方政府債的發行計劃，下周發行的重慶債、山東債、天津債、遼寧債總量將達144億元。

　　“后期利率將會緩慢走高。”楊永光指出，這主要是受整個債券市場的影響。另外，投資者對地方債流動性的認識逐漸明確，對這部分的補償要求也將逐漸增加。(李彬)