“2009年充滿了結構性投資機會”，這是眾多基金公司在2009年策略報告中，頗為樂觀的表述。實際上，基金公司卻樂觀不起來。業內一家業績領先的券商在內部報告中，充滿悲壯地表示：“與2008年相比，2009年可能才是更為艱難的一年。”

　　相比公募基金而言，基金的專戶理財由于沒有倉位限制，可以更為客觀地判斷市場。為此，記者在牛年即將到來之際，走訪了多家基金公司專戶理財部門。

　　回顧2008，

　　熊市之初“高掛免戰牌”

　　巴菲特的投資要義有2條，第一條：珍惜本金，不虧錢；第二條，請參考第一條。“2008年我們投資的亮點就是有效地控制了系統性風險，控制風險比什么都重要”，易方達專戶投資總監肖堅如是說，這位昔日易方達策略精選基金明星經理接掌易方達專戶理財部門后，在2008年取得了正收益。

　　如果說最低股票倉位限制讓公募偏股基金“戴著腳鐐跳舞”，那么，專戶理財0%-100%的股票倉位空間更能體現基金經理的水平差異和抗風險能力。對于去年的制勝之道，肖堅直言不諱地表示：“熊市主跌浪應‘高掛免戰牌’”。

　　據肖堅介紹，他從業10多年來，經歷了3次大的熊市。一次是1997-1998年香港亞洲金融風暴，一次是2001-2007年的牛熊周期，2008年是第三次。雖然每次情況都不一樣，應對的方法有差異，但主要策略有相似之處，那就是在熊市的主跌浪中，一定要控制股票倉位，謹慎投資。比如，2003-2005年把握結構性機會非常重要，而2001-2002年卻不能這樣。同樣，2008年是熊市主跌浪，企業基本面、世界經濟、股票估值都在下行，這種市場情況之下，再好的股票也不能去接，必須采取輕倉的策略。2008年曾經出現過很多誘惑機會，但是在大大小小的反彈中，肖堅始終堅持輕倉操作，在此基礎上，成功把握了一些結構性機會，實現了正回報。

　　在2008年的單邊下跌中，倉位決定勝負。肖堅的基本投資策略是，輕倉并把握個股機會，耐心等待大的投資時機的到來。“如果投資經理在熊市中經歷太多挫折，往往到了有大機會的時候又會過于保守，所以我要求多看少動，保持良好的投資心態，我覺得這是最重要的。”

　　對于牛年的投資機會，肖堅依然保持謹慎：“經過大跌后，個股存在較大的結構性機會，另外，市場股票估值大幅降低后，市場流動性充裕下會產生較大的階段性機會，這需要選股和選時配合，小心把握。具體而言，有三個要點：首先，在初始投資已經積累了安全墊的基礎上，才進一步放大權益類投資的比例。其次，遇到市場變化時果斷止損。第三是靈活配置，策略應對，根據市場的不同階段制定相應的投資策略。”

　　審視牛年，

　　單純靠投資理念賺不到錢

　　“鼠年大家虧得很慘，大致有兩種原因：第一種是買了很多股票舍不得斬倉，造成了很大損失；第二種是市場大幅下跌后，想在抄底中賺錢，反而虧損了。我的總結是，單純的投資理論，不能讓你賺到錢。”華夏基金機構投資總監郭樹強如是說。

　　郭樹強頗有感慨：“前些年，我們剛剛進入股票市場，各種理論涌到我們面前，最重要的有長期投資理念，還有反向投資理念，即別人貪婪的時候我恐懼，別人恐懼的時候我貪婪，這些已經深入到投資人的心中。但是，我們回過頭一看，長期投資、反向投資，和上面兩大虧損的原因驚人地一致。如果我們長期持有了基本面惡化了的企業，反向投資了大幅度下跌的股票(抄底)，都會產生虧損。為什么呢？只有這些理論運用正確的時候才能賺錢，運用錯誤的時候就會虧損。只有深入研究，對于趨勢作出了正確的判斷和行動才賺錢。”

　　從鼠年最后兩周的情況看，據德圣基金研究中心分析，倉位增減幅度在5%以上的基金數量較之前明顯增多，這也顯示出本周基金倉位操作間的分歧性加大。測算數據顯示，本周增倉2%以上的基金數量只有92只，但其中增倉5%以上的基金有24只，較上周明顯增多。減倉超過2%的基金數量為63只，倉位下降5%以上的基金有11只，基金數量較上周也有所增加。基金公司投資人士分析說，市場的震蕩和不確定，讓大家不敢戀戰。去年10月買入的股票，賺個5%或者10%就出貨。如果長線持有一年，很可能回到原點，白辛苦一場。

　　郭樹強認為，2009年企業利潤下降，員工猛加工資不太可能。前幾年累積的資產，本來希望投入股市賺一點錢，現在縮水了大半，消費肯定是收縮的。現在，大量公司已發布上半年利潤下降的預警，甚至很多公司倒閉，這個苦果還是要大家來品嘗的。所以，盡管2008年股市大幅下跌，2009年在希望與失望交織中，市場還會大幅震蕩。我們只能在嚴格控制風險的情況下謹慎投資，獲取可以研究、可以把握的可靠收益。投資者應該控制住我們自身貪婪的欲望。去年有人明知形勢不好，企業的情況也不好，但還有人抄底。抄底的人自認為人家跌的時候他已經掙錢了，那么人家掙一番的時候，他還想再翻一番。結果虧損慘重。可見，投資，必須每天和自己的貪婪作斗爭。

　　展望明天，

　　專戶迎來大發展的一年

　　“2009年，市場波動區間會比較大，市場波動受到宏觀數據、宏觀與微觀的背離和外圍市場的影響；如果宏觀經濟不再惡化，會有整體機會，否則就會出現結構性的機會。綜合看，2009年股票類資產的吸引力正在增強，估值洼地的效果正在增加。而債券等固定收益率產品回報相對較低。”華安基金專戶理財部相關負責人如是說。他表示，市場的波動對投資的倉位調整和資產配置提出了更高的要求，投資操作的“靈活性”對業績將起到重要作用，因此，今年將是專戶業務大發展的一年。

　　據華安基金分析，在熊市和震蕩市場中，專戶理財具有更明顯的優勢。在不看好市場的情況下，專戶投資經理可以輕倉觀望等待進場時機；在市場出現較大波動時，專戶理財資產規模小，倉位調整快；在市場出現結構性的機會時，專戶業務投資的限制少，有望獲取更多的絕對收益。對此，華安將專戶與公募、私募進行了比較。

　　如果與公募基金作比較，公募更注重業績的相對排名和基金業績對比較基準的超越，操作上“羊群效應”比較明顯，對絕對收益不是很注重。而專戶業務則是以追求絕對收益為第一目標，更注重投資操作中的風險控制和收益實現，操作上也更加靈活。同時，由于公募基金可隨時申購贖回，基金規模不穩定，基金經理受規模變化影響會進行被動操作，專戶業務的投資經理可根據管理期限，對資產配置作更好的籌劃。

　　與同樣追求絕對收益的私募基金相比，專戶業務有更強大的投研團隊和后臺作支持。以華安為例，專戶業務與公募基金共享一個投資研究平臺，公司現有投資研究團隊66人，研究范圍覆蓋宏觀、債券、策略及全部細分行業。穩定的投資團隊歷經多輪牛熊市場的洗禮，為專戶業務提供寶貴支持。此外，公司的金融工程與風險管理部、合規與監察稽核部、基金運營部、電子商務與客戶服務部為專戶業務提供全面的業務支持。

　　此前，市場盛傳今年上半年將降低專戶門檻，有望從過去的5000萬元降低到1000萬元甚至幾百萬元，從而使“一對一”的專戶變為“一對多”。對此，華安基金相關人士認為，如果新規頒布，將改變管理費是基金公司唯一收入來源的局面，推動基金公司創新，設計出適合客戶的產品。這樣一來，基金公司的品牌、聲譽可能重新排名。同時，也有助于吸引更多的資金進入資本市場。

　　站在牛年的大門前，專戶理財如何發展，不妨拭目以待。