新年首周,債券市場(chǎng)走勢(shì)并沒(méi)有延續(xù)火爆行情而一路高走,國(guó)債指數(shù)連續(xù)三個(gè)交易日陰跌,企債指數(shù)略有企穩(wěn)。債市究竟會(huì)出現(xiàn)如何變化?這是投資者所關(guān)注的問(wèn)題。

　　首先從宏觀經(jīng)濟(jì)面分析,2009年我國(guó)進(jìn)入通貨緊縮的風(fēng)險(xiǎn)非常高。根據(jù)貨幣供應(yīng)周期性變化的特征,預(yù)計(jì)2009年宏觀經(jīng)濟(jì)仍將繼續(xù)這種下行趨勢(shì),較大的可能是經(jīng)濟(jì)運(yùn)行直到2009下半年才出現(xiàn)好轉(zhuǎn),此間貨幣政策仍然存在較大的放松空間。

　　如果在寬松貨幣政策指導(dǎo)下,央行每降低存款準(zhǔn)備金率1%,將釋放4000億元至5000億元的流動(dòng)性。若2009年存款準(zhǔn)備金率降低3個(gè)百分點(diǎn),則會(huì)有近1.5萬(wàn)億元的流動(dòng)性得到釋放。同時(shí),2009年將有2萬(wàn)億元以上的央票到期。而央票的發(fā)行如果延續(xù)目前這種趨勢(shì),發(fā)行規(guī)模和發(fā)行頻率還將繼續(xù)減少。因此預(yù)計(jì)2009年銀行體系的流動(dòng)性會(huì)非常充足。在銀行體系資金充裕背景下,若超額存款準(zhǔn)備金的利率再次下調(diào),則銀行體系流入債市的資金也將會(huì)增加。

　　債市供給方面,為滿足積極的財(cái)政政策投資基建項(xiàng)目的資金需求,預(yù)計(jì)2009年國(guó)債發(fā)行規(guī)模將在2008年的基礎(chǔ)上有較大幅度的增加。4萬(wàn)億投資計(jì)劃一方面增加了中央政府的財(cái)政赤字,另一方面也讓地方政府面臨著巨大的融資壓力,而債券發(fā)行將為兩者提供有力支撐。若銀行對(duì)企業(yè)貸款趨于謹(jǐn)慎,則企業(yè)通過(guò)債市融資的規(guī)模也會(huì)逐漸放大,信用品種的供給也將增加。因此,2009年債市中長(zhǎng)期品種的供給可能會(huì)比2008年增加。

　　尤其值得期待的是,2009年銀行資金很有可能重返交易所債市,這不僅會(huì)緩解交易所市場(chǎng)缺乏機(jī)構(gòu)投資者的狀況,更可視為國(guó)內(nèi)債券市場(chǎng)制度建設(shè)的一個(gè)重要環(huán)節(jié)。2008年12月國(guó)務(wù)院發(fā)布的“金融30條”,明確提出了“推進(jìn)上市商業(yè)銀行進(jìn)入交易所債券市場(chǎng)試點(diǎn)”。作為銀行間債券市場(chǎng)資金來(lái)源的絕對(duì)主力之一,如果商業(yè)銀行能夠進(jìn)入交易所市場(chǎng),必然會(huì)提高交易所債市市場(chǎng)的活躍度和交易量。

　　回顧2008年債市走牛行情,主要原因之一正是滬深股市的大幅度跳水。當(dāng)股市大幅震蕩,債市的資金避險(xiǎn)功能彰顯,投資者和投機(jī)客一股腦兒涌入,直接將市場(chǎng)推上一個(gè)又一個(gè)新高。尤其在去年第四季度后,A股市場(chǎng)的大幅下跌使部分機(jī)構(gòu)投資者拋售股票后將手頭的資金轉(zhuǎn)向債市,許多個(gè)人投資者不敢貿(mào)然進(jìn)入,基金公司和商業(yè)銀行成為債市投資的主力軍,是在資金推動(dòng)下債市持續(xù)走強(qiáng)的先頭部隊(duì)。

　　然而,2009年債券市場(chǎng)將會(huì)醞釀結(jié)構(gòu)性的變化,與2008年相比,無(wú)論規(guī)模還是品種上都會(huì)上一臺(tái)階。近期債市的收益率曲線在短端大幅下滑之后,受資金擴(kuò)散效應(yīng)影響,中長(zhǎng)端也開(kāi)始下滑,目前來(lái)看,這種下滑的持續(xù)性還得繼續(xù)觀察。

　　經(jīng)濟(jì)基本面對(duì)債券市場(chǎng)的走勢(shì)起到關(guān)鍵性作用。一方面,債券市場(chǎng)在2009年上半年仍存在一定的上漲空間,而下半年一旦宏觀經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn),投資者預(yù)期發(fā)生變化,債市走勢(shì)的不確定性比較大。另一方面,債市在經(jīng)歷了連續(xù)上漲之后,也不排除技術(shù)上短期有回調(diào)整理的要求,以尋求支撐。甚至不排除國(guó)債指數(shù)重現(xiàn)2008年11月下旬的走勢(shì),但是大幅度跳水并連續(xù)下跌數(shù)月的情況估計(jì)不會(huì)出現(xiàn)。總體上,2009年債券市場(chǎng)仍將保持著平穩(wěn)態(tài)勢(shì)。　　(馬宜敏 作者系上海新蘭德注冊(cè)分析師)