在經歷了2007年的超常規發展和2008年的超常規下滑后，基金公司有許多值得反思之處，涉及到投資理念、風險管理、持有人利益保護、基金產品定位等方方面面。不僅限于投資操作，基金公司運營的方方面面都與帶給投資人的預期和回報息息相關。基金持有人的利益是行業長期發展的根本，從挫折中反思和改進，是基金公司從2008年的投資中必須汲取的教訓。

　　反思1主動風險管理有欠缺

　　2008年的全行業大幅度虧損，最大的教訓就是凸顯許多基金公司在主動風險管理上的不足。固然熊市下偏股基金不可能充分避險，但是部分基金在6000點高調看多，而在下跌中途仍不斷看多，在系統性風險已經凸顯時仍然執迷不悟，則是令人遺憾的投資失誤。

　　雖然這些基金公司也建立了程序完備的風險控制體系，但風險管理大多流于技術層面，而對于整體投資風險的主動管理則明顯不足。

　　根源上這也來自于基本投資哲學上的偏差。部分基金公司形成了長期追求超額收益的不當傾向。在牛市末期，在熱捧黃金十年的同時，編造故事的人自己也相信了這個故事。許多基金基于高增長能長期持續的樂觀設想，在投資上高歌猛進，而忽視了周期逆轉可能帶來的巨大風險。應該說，基金在周期高峰時的集體樂觀，為之后的投資失敗埋下了伏筆。

　　從中應得到的教訓是，基金公司在主動風險管理上應建立更為有力的糾偏機制，對經濟周期和資本市場周期需要更加深刻的認識。

　　反思2“價值投資”形還是實？投資理念需經更多錘煉

　　在2008年的投資中，宣稱信奉價值投資的基金境遇迥然不同。在牛市下大家都在賺錢，分不出理念的真假好壞。而當巨大風險來臨時，真偽價值投資才凸顯出差別。

　　基金需要反思的是，究竟是把價值投資當作一句口號，還是真正需要尊重的基本投資規律？

　　價值投資有兩個基本原則，一是尋找基本面優秀的公司，二是在合理的價位買入和持有股票。但許多基金都只看其一不看其二，對高估值過于樂觀實際上違背了價值投資原則。更有甚者，價值投資甚至被當作一些基金策略失誤的擋箭牌。

　　這說明許多基金對投資理念的理解還存在問題。片面理解價值投資，過于注重公司，而欠缺宏觀和行業把握能力，是目前許多基金經理的毛病。尊重市場是第一位的，基金的投資理念需要在不斷變化的市場中經受更多錘煉。

　　反思3業績排名考核機制值得反思

　　從2008年基金整體的業績表現中還有一個行業深層次問題值得反思，即相對排名機制。來自市場的壓力使得部分基金公司熱衷于追逐短期排名效應。而這種評價機制對于基金的投資行為有巨大的副作用。事實上在股市熱潮高漲、估值趨高時，并非沒有基金經理意識到風險正在積聚。但對排名的重視鼓勵基金采取冒進的投資策略，只要趨勢看起來還沒有崩潰的風險，大膽的策略就是業績排名的制勝點。

　　真正優秀的基金必須能形成自己的獨立思考和獨立判斷，而不是在排名的壓力下跟隨市場。我們發現，長期表現較好的基金公司，一般內部評價周期較長，投資決策層能夠抵抗短期排名的誘惑，從而堅持正確的投資理念，注重長期回報。

　　反思4業績明星也可能成為風險

　　在2008年，不少基金出現業績變臉的情況。部分基金由于短期業績效應規模暴增，但在隨后的市場轉折中業績急劇下滑。這很可能嚴重損害基金公司的品牌形象；因為許多投資者是受了高收益的吸引在高點買入，而隨后基金業績變臉嚴重偏離投資者的期望，造成對基金公司的信任危機。

　　這給部分基金公司的“造星”運動提了個醒，通過采取激進的交易策略打造某段時間的業績明星，如果業績高期望難以繼續，很可能會反而傷害自己。而對于投資者來說，對一段時間的業績明星一定要更多探究業績背后的原因，否則這些基金可能是投資陷阱而并非機會。

　　反思5投資決策機制完善依然是個大課題

　　在2008年的投資中，我們發現不少基金有言行不一的情況，例如看空做多，策略前后搖擺，同一基金公司旗下基金各自為戰等等。除了基金在策略上可能存在失誤以外，還暴露出部分基金在投資決策流程上存在問題。

　　其一是隨著管理資產規模的增長，許多基金公司在投資流程和決策機制上沒有作出相應的適應和改進，導致決策流程混亂。

　　其二是許多基金公司投研配合存在問題，基金經理權限過大，個人偏好沒有足夠的約束。

　　其三是決策機制和投資團隊不匹配，出現外行指揮內行的情況。08年不乏基金經理看對了趨勢，但卻被公司領導不正當干預而執行相反操作的情況。

　　反思6基金產品設計與投資運作脫節

　　基金產品設計環節和實際負責投資運作的基金經理互相脫節。基金產品設計往往過多考慮了銷售吸引力，制造產品概念，而沒有和基金經理的投資能力和投資特長相匹配。許多擬任基金經理都未參與產品設計環節，這就可能造成基金經理的實際投資特長和產品設計相互脫節的情況，必然造成基金運作名不符實，辜負投資者的期望。例如對于不擅擇時的基金經理，卻在產品設計時強調靈活配置，這必然造成基金產品運作不佳。

　　當然，在某種程度上這也和基金公司人才儲備不足有關。

　　反思7基金產品定位模糊并非益處

　　基金產品的創新一直是困擾基金行業的問題。我們發現許多基金產品在設計時給予投資越來越大的靈活空間，產品定位模糊，覆蓋市場上各種投資機會。

　　產品定位模糊看似給予基金經理充分的投資靈活性，但事實上造成基金產品的同質化。大量缺乏風格特征的基金產品放在一條水平線上競爭，讓投資者難以辨別基金產品的風險程度。而基金產品定位模糊也給基金投資帶來難度，使得基金必須以類似策略進行競爭。

　　反思8過度擴張害人害己

　　2007年是基金行業整體爆發增長的時期；許多基金公司借高收益良機，通過拆分、高分紅等方式使基金規模迅速膨脹。但到2008年，我們看到虧損最多的也有不少行動不便的巨型基金。這些基金在基金熱達到高潮時輕易募集到了巨大規模，但在2008年的市場轉折中損失慘重。這不但嚴重傷害了大量新加入的基民，也對基金公司的品牌形象造成損害。

　　相反，2007年底也有部分基金公司在預判市場風險升高時主動調整策略，甚至建議低風險贖回偏股型基金，贏得了基金持有人的信任和認同。部分基金公司在規模擴張較快時采取了主動封閉申購的做法，實際上也保護了潛在投資人的利益。

　　反思9持有人利益和股東利益的權衡

　　資產管理行業必須以保護投資人利益為首要原則。持有人利益優先并不僅僅是一句口號，而是體現在基金公司各個環節的經營和投資管理中。基金公司需要在短期利益和長期利益中作出權衡。2007年的規模擴張熱就反映出部分基金公司短視的傾向。

　　真正把持有人利益放在首位，努力為持有人創造長期回報的基金公司，才有可能取得長遠發展，實現投資者和股東利益雙贏。

　　反思10投資者定位需更下努力

　　2008年基金行業另一個值得反思的問題是，投資者群體出現了明顯過度的偏向。高收益吸引下絕大部分基民都投資向高風險的偏股基金產品，包括大量實際風險承受能力中低的投資者。這不但使投資者承擔過高風險，也放大了基金行業的整體風險。基金資產結構過度偏向股票類基金，產品線不健全，成為2008年市場環境突變下的突出問題。

　　雖然投資者自身的情緒高度受到市場影響，難以避免不理性的投資行為，但基金公司在其中也起到一定的推波助瀾作用。尤其是有偏向的投資者教育，在基金發行、持續營銷時迎合甚至鼓動投資者情緒，都起到了負面作用。例如2007年大量基金公司采用拆分的辦法迅速擴大規模，無疑是在利用投資者的不理性，而不是正面引導、教育投資者。這些做法在2008年都產生了巨大的后遺癥，在本就極為不利的市場環境下放大了投資者的信任危機。

　　基金公司在營銷宣傳和投資者教育上應真正以投資者利益為先，對基金產品和目標投資者作更有效的定位，避免將高風險產品大量銷售給不適合的投資者群體。當然，這也需要銀行等主力銷售渠道作出同樣的努力。(德圣基金研究中心首席分析師　江賽春)