一夜之間形勢突變。

　　上半年,老百姓還在為居高不下的物價發愁,關心如何化解“負利率”時代高通脹帶來的財富縮水。但是,隨著全球經濟形勢突變,擔憂迅速從“通脹”化為“通縮”。上周國家統計局公布的數據顯示,11月CPI同比增長2.4%,比目前一年期存款利率2.52%低0.12%,從而使得實際利率轉負為正,終結了此前連續23個月負利率的局面。

　　不過,經濟學家們擔憂,如果物價下跌背后的真正推手是實際需求大幅下滑,經濟由通脹轉為通縮并陷入蕭條期,居民財富受到的傷害將更大。

　　雖然說通脹時代資產為王,通縮時代現金(存款)為王。但面臨越來越低的存款利率、已經跌得不能再跌的股票、漲幅驚人的債券市場、走勢更為撲朔迷離的樓市和金市,我們還是得打起精神來,認真梳理家庭資產配置,積極應對可能到來的“通縮陰影”。

　　“正利率”或只是曇花一現

　　隨著統計數據的公布,一時之間,“通縮”成為熱議話題。

　　長城證券研究所所長向威達表示:“CPI和PPI同時下降并不意味著通縮時代的到來,CPI和PPI下降后,好的方面是,居民生活費用和生產成本有回落的趨勢,因此可以改善企業的財務狀況和盈利能力；但不好的方面是,這遠遠小于有效需求不足帶來的負面壓力,企業日子不好過,經濟增速也不景氣。”

　　國都證券分析師張翔認為,雖然CPI僅出現了連續兩個月環比下滑,嚴格意義上還不能說通縮已經來臨,但從目前形勢來看,明年陷入通縮的風險確實較大。如果通縮來臨,社會需求將大幅萎縮,中國的制造業將面臨嚴峻考驗,進而對銀行信貸資產的質量帶來不利影響。

　　雖然目前實際利率轉負為正,但是也意味著后市降息可能性加大,目前的正利率可能只是階段性的現象,未必會長期存在。日前,在嘉實基金“在政策與基本面博弈中曙光初現”的2009年投資策略報告上,嘉實超短債基金經理吳洪堅則分析認為,“2009年預計CPI會在2%到3%之間波動,不排除個別月份出現負值的可能,CPI很可能會在明年年中出現低點”。如果按市場預期再降息108個基點,實際利率還將回歸為負數。

　　流動性增加或帶來“局部牛市”

　　機構人士稱,如果經濟真的進入了通縮時期,經濟周期調整不是一兩年就結束的。就像1989年底日本泡沫經濟破滅后,進入了持續10多年的通縮調整時期,股市也出現長期熊市。但顯然政府正在極力避免這一局面。嘉實基金副總經理兼投資總監戴京焦指出,在大幅降息后,未來貨幣政策還有4次左右降息空間,準備金率有5個點左右下降空間,“準備金率下降一個百分點,市場將釋放基礎貨幣4600億元,流動性的改善將引起市場的積極反應”。

　　戴京焦指出,A股市場目前的估值已回到了較低水平,明年的走勢更多取決于流動性的變化。她指出,“價格是圍繞價值波動,在估值進入相對合理區間后,流動性決定價格波動的方向和幅度。預計未來流動性將逐步改善,同時微觀基本面不樂觀,未來兩個季度市場將演繹政策面提升流動性和基本面惡化的博弈”。她判斷,博弈的結果是流動性會占上峰。據戴京焦分析,微觀基本面的惡化80%已被反映在估值當中,而對流動性因素估值反映出來的并不多。市場普遍判斷明年一季度末股市可能出現較好的買點,在此情況下,戴京焦認為,買點在明年初可能就會出現。估值可能先由流動性推高,之后因為上市公司盈利改善不了而降下來,之后流動性可能會跑到別的市場,如房地產市場。“目前非常警惕,要捕捉流動性帶來的機遇。”戴京焦表示。

　　在國海富蘭克林基金2009年投資策略報告會上,國海富蘭克林基金研究總監潘江也提出要看到全球經濟放緩的正向效應,“中國是一個大宗商品的進口國,在原油、鐵礦砂、大豆上對國際市場的依賴非常深,大宗商品如原油、鋁、銅、金價格的暴跌,給中國經濟帶來了額外的正收入和財富效應,這種效應大約在今年四季度后會逐步表現出來,在明年上半年更為明顯”。

　　機構們明年股市的預測多判斷為“區間震蕩”,投資者不能過度樂觀。

　　債市進入牛市“下半場”

　　在吳洪堅看來,隨著存款基準利率連續下調,無論從宏觀面、基本面、政策面、資金面都繼續支持債市穩定向好。他的判斷依據是,從基本面看,各項數據顯示,生產經營活動趨冷,社會平均投資回報率出現下降趨勢,政府采取積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策的態度將會持續。

　　從資金面看,自8月份以來全國性商業銀行在銀行間市場資金融出量開始上升。10月份下調存款準備金率后,銀行類機構流動性明顯增加；在適度寬松的貨幣政策下,流動性有望進一步增強；從供需面來看,占比最大的債券類屬的央行票據逐漸淡出,短期債券仍呈現供不應求的態勢。債券成為中短期保存實力,建立穩健資產配置不可或缺的選擇。

　　看好債市的機構還有很多。“經濟增速減緩,就會下調基準利率,債市就面臨比較好的環境。”國泰金龍債券基金經理林勇表示。“對于債市,可以看好到2009年年底,主要是金融債。”光大證券債券分析師李懷定也依然看好2009年的債市。

　　但是也有機構表示謹慎,有研究人士稱,當前債市的調整雖然還有一波上揚,但是卻是“下半場”。

　　積極防御策略應對變化

　　巴菲特說,“壞消息是投資者最好的朋友。它可以讓你以史無前例的低價,買入美國的一份未來”,雖然未來基本面的惡化趨勢還沒有扭轉,階段性通縮帶來沖擊可能存在,但是在資產價格已經大幅下滑之后,面對可能到來的的“通脹”,投資者的心態應該從“被動防御”轉化為“積極防御”。

　　有不少理財機構建議,2009年家庭投資以防御為主,也要保有進攻機會,可將60%—70%的資金投資于存款、債券和貨幣市場基金這些保守型品種；另外可從長期入手,配置20%—30%的股票或者股票型基金；有條件的家庭,可以配置10%左右的黃金。目前,金融海嘯引起的恐慌,正在逐漸發酵,被嚇壞的投資者對各種投資工具都信心不足。部分投資者甚至開始搶進實體黃金,造成金條、金幣嚴重缺貨,個人投資者對黃金投資的需求大增,囤積盛況為30年來罕見。2009年全球經濟前景,若為“通縮”,具備“貨幣”功能的黃金,跌幅會遠遠小于其他商品;若由通縮轉為通脹,那黃金將具備“硬通貨”的特點。

　　對于關注股市的投資者,必須關注更能抗周期的板塊機會。戴京焦告訴記者,根據投資時鐘理論,板塊表現和經濟周期變化密切相關。目前至未來的一段時期,中國經濟增速放緩,通脹下降,處于衰退期。而衰退期間,日常消費、醫藥和其他成長防御型行業通常會有較好的表現,在衰退末期,金融與地產可能表現較好。而國海富蘭克林基金研究總監潘江則在看好醫藥板塊的同時,提出明年銀行板塊將受到不良資產比率上升和息差減少帶來的雙重風險,大銀行安全性會更高。(記者賈肖明)