人們耳熟能詳的價值投資往往是：先圈定一個發展前景看好的產業，然后在此行業中選擇市場份額能夠不斷遞增的成長性公司。市場繁榮時這樣的選股策略效果顯著，但問題是如果市場陷入冬季，哪怕是“暖冬”，此時產業紛紛陷入停滯或者萎縮的階段，通過典型價值投資模式尋覓處于景氣周期的成長性公司可能就南轅北轍了。

　　在“次貸”危機發生前，全球投資者總是以景仰的目光注視著那些規模龐大的財富500強企業，但現實卻是“大并不意味著強”。從金融巨無霸花旗集團直至位列全球汽車業首席的通用汽車，近期頻頻聽其發出需要救助的呻吟，可見規模龐大并非總是價值投資的理由，更多時候僅是有助于公司獲得政府救助而已。

　　因此，產業景氣出現停滯或者萎縮時，非典型價值投資浮出水面。典型案例如：在1972年至2002年這30年內，美股中唯一家收益率超逾巴菲特投資旗艦哈撒威公司的股票居然誕生在曾陷入全行業破產境地的航空業——西南航空公司。即便經營業績虧損累累，航空業貴族氣質猶存，但是西南航空卻是廉價的異類：從僅使用一種機型波音737以提升經營效率，到不提供昂貴餐點、頭等艙等豪華服務以控制成本；放棄“做大”，即不像其他航空公司那樣試圖盡可能廣的拓展航線或者使用先進的管理系統進行運營；僅僅“做強”，即致力于尋找那些相互之間航運需求旺盛的城市組合。結果西南航空不僅曾超越巴菲特的投資回報率，更曾以8%的美國航空業市場份額，創造出單一股票市值超過美國其他航空股市值總和的奇跡。

　　從西南航空這則非典型價值投資案例，折射出兩條經驗。首先，就A股中航空股前景而言，國產大飛機項目最終將刺激航空業真正出現類似西南航空這樣的明星。從國有三大航直至近年崛起的民營廉價航空公司，學習西南航空的廉價經驗似乎總是難以奏效，關鍵在于核心經營成本飛機成本節約有限，近年頻現的飛行員跳槽高額索賠案就可見一斑。盡管國有三大航有獲得政府注資的可能，但事實上注資只是改變財務窘境而已，真正航空股出現藍籌股明星可能最終仍有待國產大飛機項目的成功。其次，則是適用于其他產業的擇股經驗。非典型價值挖掘在于關注成本和效率，即企業遵循嚴格且集中的原則來管理資本支出和制定投資策略，僅選擇那些能夠完善和提升公司核心競爭力的投資，并不做“資本揮霍者”。現階段A股確實物有所值，但是實體經濟增速放緩給諸多產業帶來的停滯或者萎縮的壓力仍然存在。因此研究公司的成長性關注成本效率要比關注市場份額更重要。 (姜韌)