陸續(xù)公布的三季報顯示，萬科、海螺水泥、中國鋁業(yè)等處于周期性行業(yè)的公司受到QFII青睞，被眾多QFII重倉持有。在二季度末，萬科、海螺水泥就是QFII的十大重倉股之一，三季度，QFII加強了這種偏好。

　　萬科在三季度被QFII大舉增持，瑞士信貸、摩根大通、德意志銀行和瑞士銀行等4家QFII名列公司前十大流通股股東，合計持有48666.38萬股。前三者均為今年來首次躋身前十大股東；與三季度國內(nèi)基金的大舉減持不同，瑞士銀行還在三季度增持了1897.90萬股。

　　乍一看，似乎可以得出QFII喜歡周期性行業(yè)的結(jié)論。但實際上，多家QFII共同青睞的不是周期性行業(yè)，而是有望在周期性行業(yè)的調(diào)整中勝出的龍頭公司。以摩根大通為例，三季度減持了天山股份，卻增持了海螺水泥1876.36萬股。很多研究員認(rèn)為，長期來看，這些公司可以從行業(yè)的周期性調(diào)整中獲益，不斷擴張市場份額，甚至取得“市場化壟斷”的特權(quán)。

　　值得注意的是，多家國際大行一直在唱空房地產(chǎn)行業(yè)，但為何QFII又重倉出擊地產(chǎn)股呢？眾所周知，由于房地產(chǎn)市場特殊的地域性等因素，我國的房地產(chǎn)行業(yè)集中度很低，風(fēng)險防范意識薄弱。今年以來的房地產(chǎn)業(yè)調(diào)整，被許多市場人士看成是萬科、保利地產(chǎn)等一線地產(chǎn)公司擴大市場份額的良機，行業(yè)目前也的確正在實行優(yōu)勝劣汰。

　　部分QFII逆市場而行的投資風(fēng)格，或許是對歷史規(guī)律的實踐。沃頓商學(xué)院的西格爾教授通過研究美國資本市場各個行業(yè)的長期回報率，得出了一個重要結(jié)論：長期投資收益率取決于公司實際利潤增長與投資者預(yù)期的利潤增長之間的差異。也就是說，市場對一個不斷萎縮的行業(yè)的增長預(yù)期較低，這個行業(yè)中的公司估值也較低，如果某公司成為這個失敗行業(yè)中的優(yōu)勝者，取得了明顯超過市場預(yù)期的增長，其估值水平就會上升，股價上升空間也就較大，為投資者提供的回報也較高。

　　在這個規(guī)律的作用下，低迷的美國鐵路行業(yè)的長期收益率竟然超過了航空業(yè)和公路運輸業(yè)，甚至超越了標(biāo)普500指數(shù)的平均收益率。而在競爭激烈、破產(chǎn)案例頻發(fā)的航空業(yè)中，也涌現(xiàn)出了大牛股：1972—2002年，美國西南航空公司通過嚴(yán)格控制成本，成為航空業(yè)的常青樹，其收益率居然超過了巴菲特的伯克希爾·哈撒韋公司。

　　多家QFII青睞周期性行業(yè)中的龍頭公司，也許正是出于這種“敗中取勝”的思路：市場對這些公司的估值目前大約為10倍動態(tài)市盈率，比市場平均水平相對較低，悲觀預(yù)期已反映在估值中。如果這些公司進(jìn)一步鞏固龍頭地位，未來的利潤增長率能夠超過市場預(yù)期和行業(yè)平均水平，進(jìn)而在估值水平中反映出來，QFII就可以取得超額收益。

　　當(dāng)然，QFII作為機構(gòu)投資者，投資思路和手法并不適用于普通投資者，在跌跌不休的市道中，其大舉增持的萬科和海螺水泥肯定浮虧不少。對于長期投資者，這種反向投資思路倒是可以借鑒。(記者 楊志剛)