關注中期業(yè)績增長、資產(chǎn)注入和市場制度創(chuàng)新三大投資主線

　　針對下半年的投資機會，我們認為，投資主題仍立足于強調(diào)確定的業(yè)績增長。奧運會的召開提供的更多的是一個大局穩(wěn)定的政治需求，對公司實質(zhì)性的業(yè)績提升作用并不大，更多的業(yè)績增長機會依然來自于經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整以及資產(chǎn)整合。因此，三季度我們建議關注三條投資主線：一是中期業(yè)績增長主線，二是資產(chǎn)注入主線，三是市場制度創(chuàng)新主線。

　　過度調(diào)整或難避免 優(yōu)質(zhì)公司價值顯現(xiàn)

　　2008年以來，宏觀經(jīng)濟形勢錯綜復雜，海外經(jīng)濟形勢不容樂觀，國內(nèi)物價指數(shù)逐步走高，種種宏觀指標成為影響市場信心的主要因素。盡管統(tǒng)計局的數(shù)據(jù)顯示目前經(jīng)濟過熱已經(jīng)極大地緩解，經(jīng)濟運行處于綠燈區(qū)，但是從國內(nèi)外的形勢看，宏觀經(jīng)濟走勢并不樂觀。

　　從市場環(huán)境看，下半年過度調(diào)整或難避免，但好公司價值顯現(xiàn)。我們認為，今年下半年尤其是三季度，宏觀調(diào)控將繼續(xù)實行緊縮的政策，投資者對未來中國宏觀經(jīng)濟增長、物價水平變動和上市公司業(yè)績增長狀況將隨著時間的推移逐步形成一個較為一致的預期，油、電價的上調(diào)使得絕大多數(shù)行業(yè)承受了更大的生產(chǎn)成本。隨著經(jīng)濟運營環(huán)境的明朗化，可能會對原先仍相對樂觀的盈利預期進行進一步修正，在盈利預期不斷下調(diào)的情況下，投資者對安全邊際的要求不斷提升，市場信心的恢復仍然艱難，投資者整個的投資心態(tài)仍難脫離過度防御的狀態(tài)，解禁流通需求強勁的大小非和居民儲蓄資金的回流使整個市場對大型IPO和再融資的承接力降至谷底。

　　目前A股市場08年動態(tài)市盈率在17倍左右，09年下降至14倍上下。這是基于目前市場對全年的業(yè)績預期，相對于電價、油價、資金、勞動力等成本上升等經(jīng)營環(huán)境趨緊的局面，我們認為，這一數(shù)據(jù)仍然相對樂觀。基于業(yè)績預期的不明朗，市場有更高的安全邊際要求，估值仍有過度下探的可能。總體而言，我們對市場下半年整體的運行格局抱謹慎態(tài)度，會有反彈的機會出現(xiàn)，但反彈的持續(xù)性和高度都很難樂觀。

　　關注三大投資主線

　　投資策略方面，我們強調(diào)在目前的市場狀況下，更應堅定價值投資，對現(xiàn)有持倉結(jié)構(gòu)進行調(diào)整，對于業(yè)績增長預期明確，估值水平低的公司可以考慮增加配置，一味地過度防御或是不加選擇地死守均不可取。同時，自上而下的行業(yè)配置難以產(chǎn)生較好的投資效果，而立足業(yè)績增長，自下而上的擇股思路相對適用。在投資主題上，我們認為奧運會的召開提供的是一個大局穩(wěn)定的政治需求，對公司實質(zhì)性的業(yè)績提升作用并不大，更多的業(yè)績增長機會依然來自于經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整以及資產(chǎn)整合。因此，我們建議關注中期業(yè)績增長、資產(chǎn)注入和市場制度創(chuàng)新這三條投資主線。

　　中期業(yè)績增長主線。從全體A股上市公司一季度業(yè)績增速分析，上市公司盈利增速預期并不如整體數(shù)字顯示的那樣樂觀。從上半年的經(jīng)營情況看，能夠獲得確定性增長的行業(yè)并不多，除了石油化工、電力兩個明顯大幅負增長的行業(yè)外，更多的行業(yè)正面臨著成本高企、出口增速放緩等眾多不利因素，業(yè)績增速預期明顯較07年底時悲觀，而目前所能夠獲得的較為明確的業(yè)績增長信號是上市公司08年中報預告。從已發(fā)布的中報預告看，業(yè)績增長幅度在50%以上的預增公司較多集中在電器設備、煤炭采選、農(nóng)產(chǎn)品、化工(農(nóng)化工、煤化工)、化肥、新能源、紙業(yè)、醫(yī)藥等行業(yè)，可以說高通脹背景下產(chǎn)品價格的上漲主導了上市公司業(yè)績的升降。我們認為，能夠在08年上半年獲得50%以上的確定增長，本身業(yè)績基數(shù)較高(07年中期EPS在0.2元以上)，目前估值水平相對較低的個股值得我們在中期業(yè)績公布前后重點關注。

　　資產(chǎn)整合主線。今年初，我們曾強調(diào)了來源于外延式擴張獲得高速增長公司的投資機會，主要的著眼點在于資產(chǎn)注入和產(chǎn)能整合題材。產(chǎn)能整合方面，造紙、煤炭和水泥行業(yè)的產(chǎn)能整合都產(chǎn)生了顯著的效果，產(chǎn)品價格持續(xù)上漲，行業(yè)整體效率不斷提升，是今年中期業(yè)績產(chǎn)生確定性增長公司最集中的行業(yè)。而從資產(chǎn)注入題材來看，2008年應該是央企整合的高峰年，通過改制、重組提升央企競爭力是2008年的核心工作，也是下半年一個重要的投資主題。

　　首先，從上半年看，央企重組進程遠低于計劃進程，下半年整合壓力大。08年上半年，國家僅完成了中國鐵通集團有限公司并入中國移動通信集團公司成為其全資子公司的整合，上半年央企數(shù)量僅減少1家。我們認為，08年下半年各央企整合的壓力相當大，整合的力度也將進一步加大。

　　其次，央企注入所帶來的業(yè)績增厚效應可以在一定程度上回避大小非解禁帶來的拋壓。2007年7月份，國資委聯(lián)合中國證監(jiān)會發(fā)布了《國有股東轉(zhuǎn)讓所持上市公司股份管理暫行辦法》、《國有單位受讓上市公司股份公司管理暫行規(guī)定》以及《上市公司國有股東標示管理暫行辦法》三個政策性文件，對上市公司國有股轉(zhuǎn)讓的方式定價原則、審核程序、轉(zhuǎn)讓和受讓方資格、協(xié)議簽訂、價款支付等方面做了規(guī)范性的要求。

　　最后，從投資機會看，已具有初步注入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)動作的企業(yè)值得重點關注。我們認為，大股東旗下具有大量的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)及注入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的預期比較明確尤其是已具有初步注入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)動作的企業(yè)值得重點關注，建議關注軍工、電力、航運、煤炭和電信等行業(yè)整合過程中產(chǎn)生的投資機會。

　　制度創(chuàng)新主線。融資融券、股指期貨和創(chuàng)業(yè)板都是準備良久，蓄勢待發(fā)的市場創(chuàng)新舉措。從目前的進展看，這些創(chuàng)新在技術上都已經(jīng)不存在障礙，只是推出時機的選擇。從跟蹤的相關政策措施及推出時間表來看，上述三個創(chuàng)新品種中創(chuàng)業(yè)板準備相對充分。根據(jù)規(guī)劃，創(chuàng)業(yè)板的推出將分為三個階段：一是IPO規(guī)則制定，二是交易制度的規(guī)定，三是正式推出上市企業(yè)。

　　從投資機會看，在創(chuàng)業(yè)板推出初期，最有可能產(chǎn)生較大投資機會的就在于擁有創(chuàng)投概念的公司。即一家上市公司參與風險投資或者私募投資，其直接或間接的投資對象一旦獲得在創(chuàng)業(yè)板上市的機會，該上市公司將由此獲得巨大的投資收益以增厚公司的業(yè)績。創(chuàng)業(yè)投資資金一旦得到資本市場這一退出的渠道，獲得的投資回報率是相當高的。根據(jù)WIND資訊的統(tǒng)計，具備這樣概念的公司有50家，分散在不同的行業(yè)，現(xiàn)有基本面參差不齊。我們認為，具備下面三個特征的公司值得重點關注：一是投資金額大，投資份額多，創(chuàng)投盈利貢獻大的公司；二是參股創(chuàng)投公司實力雄厚，儲備項目較多的企業(yè)；三是本身基本面尚好，主業(yè)清晰，具備可持續(xù)發(fā)展能力的公司。(華泰證券研究所)