“只有退潮時，才知道誰在裸泳。”是巴菲特的名言。

　　而2008年的上半年就意外地成為這個謎底揭曉的日子，盡管年初無數投資人對2008年的奧運行情予以高度期望，但結果是，上半年，A股市場以47%的跌幅重創了包括基金在內的幾乎所有參與者。

　　那么基金在上半年運作得如何呢？本期基金周刊，替您盤點基金上半年的投資收益和業績高下，(收益率計算截止2008年6月27日)，值得提醒讀者的是，短期的表現并不代表基金未來業績，基金投資團隊的投資能力尚需區別仔細甄別、區別看待。

　　各類型基金業績全面滑坡

　　股市不好，股市基金自然也難以獨善其身。但是，股市不好，債券基金收益也不好，甚至保本基金也在跌……這樣的市道就不是一個“不好”可以形容的了。

　　今年上半年就是這樣的慘淡市道。

　　根據銀河證券基金研究中心的統計顯示，截至2008年6月27日，今年以來各類型基金的平均收益率幾乎全線出現虧損。唯一幸免的基金類型是債券基金中的中短債基金，該類基金年內累計收益率為1.59%。創造這個紀錄的原因，相當程度上是因為該類基金名下只有一只基金——嘉實中短債。

　　股票型基金是今年以來受創最為嚴重的基金。而股票型中的指數基金則是股票型中的重傷號。該類基金今年上半年平均凈值損失程度高達44.35%。其表現與本報基金周刊年初預期的如出一轍。

　　在所有的指數基金中，今年跌幅最大的是緊跟上證紅利指數的友邦華泰上證紅利ETF，截至6月27日該基金半年的凈值損失為49.9%。在所有基金中名列第一。另外，華安上證180ETF、易方達深證100ETF、大成滬深300指數、華夏上證50ETF等的虧損均在指數基金中名列前茅。

　　據悉，ETF類基金在指數基金中虧損較大，很可能源于其最為“忠實”地執行其被動投資策略的原因。“漲亦英雄，跌亦英雄”成為指數基金表現的一個寫照。而值得提醒的是，指數基金的表現主要受其跟蹤指數的影響，并不代表相關投資團隊的投資能力。

　　除了指數基金外，股票型基金(主動投資風格)的收益率，也是相當的慘淡，根據上述統計，股票型基金今年以來的平均收益水平是35.44%，已經把前一年的收益抹去大半。

　　另外，全年的慘淡行情和從頭到尾的單邊下跌，也幾乎抹殺了基金經理努力的空間。截至6月27日，今年以來表現最好的股票型基金的收益水平是虧損22.52%。前五名的虧損幅度達到了26.49%，投資收益可謂慘淡。

　　而今年以來收益最低的5只股票型基金則幾乎達到了43.67%—44.74%的虧損幅度。其中，中郵核心成長虧損了44.74%，中郵核心優選虧損了44.69%。光大量化核心虧損了44.03%，長信金利趨勢虧損了43.70%。融通動力先鋒虧損了43.67%。

　　而投資策略更為靈活的混合基金也同樣績效不佳，截至6月27日，混合基金中的偏股型基金整體虧損幅度達到了35.55%，甚至高于股票型基金。

　　其中，同期虧損幅度最小的基金整體虧損亦達到了29%。而在混合基金偏股型中，虧損較大的基金，虧損幅度更是達到42.16%—42.83%，幾乎于風險程度更高的股票型基金相若。足見，更多的倉位波動也無法抵御市場連續系統性暴跌的威力。

　　另外，混合基金平衡型今年以來虧損30.36%，混合基金偏債型虧損20.36%，純債型基金平均虧損1.41%，保本基金平均虧損12.99%。

　　據悉，權益相關品種，應該是上述基金虧損的主要來源。而在契約內盡量增加權益連接品種的投資比例，正是很多基金過去兩年拉高收益的主要法寶。因此，“為牛市還債”不啻為今年以來基金收益全面潰退的恰當表述。

　　基金業績凸顯團隊能力、風格差異

　　而根據基金周刊的分析，今年以來不同基金管理團隊管理的基金業績有明顯的差異，基金業績和團隊屬性出現了更高的關聯度。這顯然是和牛市中，雞犬升天的基金業績相比有相當區別的。

　　那么基金團隊的股票投資管理能力和風格差異在今年上半年是如何體現的呢？本報基金周刊特地對此做了專項統計。

　　考慮到今年股票型基金和混合基金-偏股型基金收益率的相近，本報基金周刊將各公司旗下的上述兩類基金合并統計(剔除不可比的指數型基金和平衡型基金)，取平均收益水平進行比較。

　　并對各團隊基金的收益水平按照前1/4，前1/4~前1/2，前1/2~前3/4，以及最后1/4的4個分位評級。上述兩項合并，得到了各基金投資團隊上半年業績的總體評價。

　　具體來看，如果將只管理一只股票型/偏股型基金的管理公司排除在外，那么今年上半年表現最好的前六只基金管理團隊分別是華夏基金、國海富蘭克林、工銀瑞信、金鷹基金、長城基金和交銀基金。上述基金管理團隊的平均投資收益水平從-27.45%—31.06%，與行業相比超額收益達到了5~7個百分點。

　　同時，如果考慮旗下基金的業績一致性。旗下所有上述類型基金均列在行業前1/2位置的基金投資管理團隊為華夏基金、交銀基金、工銀瑞信、金鷹基金、國海富蘭克林、中銀基金等。其中，華夏、交銀、工銀的整體業績尤為突出，旗下基金全部排在前1/4分位中。

　　而在今年上半年基金業績暫時落后的團隊則包括，大成、東方、廣發、新世紀(其中，新世紀僅管理1只基金)、中郵等。上述團隊旗下股票型/偏股型基金的整體收益水平從虧損39.9%—44.72%。

　　而考慮基金業績一致性的化，廣發基金、萬家基金、華富基金、東方基金、益民基金、光大基金、中郵基金的業績整體排在后1/2分位以下。其中，東方、廣發、中郵等3家基金管理團隊所有上述類型基金的業績均排在后1/4分位處。顯示，上述團隊的整體投資策略在上半年中受到市場系統性下跌的影響明顯。

　　領頭羊群體開始分化

　　市場系統性下跌的方向同時，也給行業的領頭羊形成了一定的沖擊。而相關信息顯示，無論是資產規模、還是基金業績，領頭羊群體的分化是相當明顯的。

　　作為市場的主要中堅力量。“老十家”基金管理公司(指華夏、嘉實、富國、博時、華安、國泰、南方、鵬華、長盛、大成等業內最早成立的10家基金管理公司)的管理規模在去年全線飄紅，其中，相對長的產品線和相對充足的人力資源隊伍是上述公司得以快速擴張的重要原因。

　　不過，從目前看，充足的人力沒有使得上述基金管理團隊得以回避本次證券市場的系統性風險，其中，部分投資團隊管理的基金在本次下跌中表現不佳，業績差強人意。

　　從整體上看，截至6月27日，老十家基金管理的基金的平均收益率為-35.6%，相比全行業-35.66%的虧損水平基本相當。

　　與之相比，老十家團隊中的業績出現了一定的分化。其中，華夏基金、嘉實基金和富國基金的整體收益水平排在行業的相對前列。而大成、長盛、鵬華則相對靠后。一些整體規模在業內居于前列的基金團隊則保持在中游水平。

　　這其中，華夏基金的整體表現相對亮眼，而部分基金團隊的表現則明顯落后，尤其是去年后半程擴張兇猛的基金團隊。

　　事實上，上述情況在全行業內都有體現。去年后半程資產規模和基金數量高速擴張的基金團隊，在今年上半年的表現整體淪為行業中下水平。其中投資風格激進者尤其是成為行業業績殿后的重要力量。

　　業內人士認為，過度擴張的規模導致人力、管理能力的相對吃緊，以及高位建倉后的慣性樂觀思維，是上述基金團隊整體表現不佳的重要原因。而兩者因素相互作用，則給部分基金投資團隊的日常管理增加了不少壓力。

　　區別看待業績落后的基金

　　不過，盡管基金業績整體不盡如人意，但是，基金持有人對于基金的信心并不應該大為喪失，畢竟，基金投資尚需看長期，投資基金依然是分享中國證券市場長期增長的良好載體。

　　那么對于基金業績短期內落后的基金應該如何看待呢？

　　我們認為，首先應該區別基金類型和具體的投資方向。比如，對于股票型基金而言，主要投資方向在股市，基金經理以創造相對股市指數的超額收益為主要目標，而保本基金、債券基金則以絕對收益為主要方向，兩者不能等同看待。期望基金牛市是趕上指數漲幅而熊市時一分不虧是不現實的，這個市場長期來說也很難有人做到這一點。

　　其次，應該區別短期收益和長期收益。股票型基金雖然最近半年虧損了35%，但是最近2年的收益還有105.5%，最近3年的收益水平則有249%。既然股市有漲跌，基金的業績表現也會有起伏，長期投資的獲利才是重要的。

　　其三，應該區別投資能力高低和投資風格差異。基金表現不佳既有基金管理團隊判斷失誤的可能，也有投資風格差異導致的結果，比如上半年市場系統性風險集中釋放，擅長時機選擇的基金正對路，而著重由下至上的基金則可能受傷嚴重一些，觀察基金業績仍然要給一點時間才好。(記者 周宏)