震災對保險體系提出新課題

　　應研究分散和轉移巨災風險

　　借鑒國際經驗發行巨災債券

　　需做大量基礎工作循序漸進

　　汶川“5·12”大地震給四川等省造成巨大的生命財產損失。遺憾的是，雖然大部分壽險公司沒有把因地震引起的保險事故列入“除外責任條款”，但地震被排除在家財險的賠償范圍之外，因為保監會在全國統一規定，作為特定的自然現象，將地震做除外責任處理，即因地震造成的財產損失，保險公司將不予理賠。這對我國的保險體系是個挑戰，也引起了一部分人的質疑。

　　那么，我們應該如何分散和轉移巨災風險？如何增強保險人的風險承受能力呢？國際上有沒有好的經驗可供我們學習和借鑒呢？筆者認為，我們應該借鑒國際經驗，探索巨災債券，分散巨災風險。

　　巨災債券是巨災風險證券化最主要的形式。巨災風險證券化就是一種將巨災風險轉移到資本市場的保險衍生產品，是指將巨災風險作證券化處理，利用從資本市場籌集的資金化解巨災風險的一種融資方式。巨災風險證券化大體可分為巨災債券、巨災期貨、巨災期權等。筆者認為，現在探討巨災期貨、巨災期權等，為時尚早。我國巨災風險證券化的探索，應該從比較簡單的巨災債券開始。

　　巨災債券是一種特殊的公司債券,其直接參與方包括：巨災債券發行機構、分保公司、投資者和信托機構等。其運行機理是：

　　巨災債券發行機構與分保公司簽訂再保險合同，接收分保公司的巨災風險及相應的再保險保費，開發巨災債券產品，包括約定期間、致損事件和債券利率等；巨災債券發行機構通過證券市場向投資者發行巨災債券；投資者購買巨災債券后，發行機構將所得資金存入一個信托機構；信托機構在使用發行機構存入的資金時，主要投資國庫券等低風險產品。

　　在約定期間內，若沒有發生致損事件，巨災債券發行機構將存入信托機構的資金收回，并按照約定的債券利率支付投資者投資收益，同時交易終止。在約定期間內，若發生致損事件，發行機構將收回存入信托機構的資金，提供給分保公司，用作投保人的部分賠償金。賠償完成后，發行機構將剩余的資金償還給巨災債券投資者。

　　當致損事件發生時，發行人也就是分保公司，可以免除或延期支付部分債券甚至免除全部本利。這就意味著，當致損事件嚴重時，投資者將可能得不到任何利息，甚至可能喪失部分或全部本金。作為承擔風險的補償，巨災債券的收益要比普通債券高。目前，國際上巨災債券的平均收益率在7%左右。

　　借助證券市場發行巨災債券，可以增強分保人和再保險人的償付能力。目前，美國發行的巨災風險最多。2000年，全球最大的再保險公司——德國慕尼黑再保險公司也作為巨災風險的發行機構，進入資本市場發行了3億美元的巨災債券，有效地減輕了其對美國的颶風、加州的地震和歐洲的暴風雪等巨災承擔的風險。瑞士再保險指出，目前巨災債券市場還不成熟，有著巨大的上升潛能，預計到2016年巨災債券市場將增至300億至440億美元。

　　當然，發行巨災債券是一項很復雜的工作，需要做大量的基礎性工作，比如測算巨災損失概率，構建巨災風險指數；建立資信評級機構；設計巨災債券的期限結構和觸發機制；加強專業研究，培育專業隊伍；等等。另外，巨災債券聯結著保險和證券市場，發行巨災債券的過程，也就是保險市場風險向證券市場分散和轉移的過程，這需要證券市場的充分發展并具有相當強的風險承受能力，還要有一批風險喜好者。而我國金融業是分業經營、分業監管，目前在國內發行巨災債券還存在法律障礙，比如巨災債券發行機構的法律地位以及稅收優惠等，所以筆者認為，探索巨災債券宜堅持循序漸進的原則，可考慮首先由中再集團牽頭，各保險公司參與，在百慕大或開曼群島等經濟自由區建立巨災債券發行機構，面向全球發行巨災債券。這樣作也可以達到合法避稅、簡化發行手續和方便投資的目的。巨災債券的自留損失要盡量高一些，初期可選擇本金保證型，不要讓投資者感覺風險過大，否則難以吸引投資者。在國外積累經驗后，再到國內證券市場發行。(高偉 作者為國務院發展研究中心金融研究所研究員)