“大部分人入得寶山,卻空手而回或只拿回些破銅爛鐵,更有人被迫斷臂求生”,這是臺灣地區上世紀90年代股災后,一位股評人士的評述。而在十余年后,A股的一輪大牛市再次上演同樣的悲劇。為何不論是短線操作,還是價值投資、長線持有都讓股民黯然神傷?

　　在廣州一家著名外資企業工作的股民孔妮(化名)在2006年初入股市,跟著一些朋友在股市上頻頻短線操作,一年過去大牛市中不勝反輸。痛定思痛之后,孔妮開始反思自己的投資。在閱讀了大量巴菲特和彼得·林奇等價值投資大師的著作后,她認為找到了屬于自己的“圣杯”,決定采取“選擇優質公司,長期持有”的策略。經過反復比較,2007年3月,她以33元的價格買入中國人壽,隨后的“5·30”股災,讓她慶幸自己堅持了價值投資,沒有參與題材股炒作；半年后她的股票市值已經翻番,更讓她堅定了信心。然而誰想中國人壽在攀越75.98元的高峰后一路向下,最近一個交易日收盤價為31.54元,孔妮的賬戶再次出現虧損。

　　股市財富如鏡花水月。當然,孔妮的故事并不是最讓人扼腕長嘆的例子。在50元買入中國鋁業,高唱“單戀一枝花,百元牛股抬頭見”；在48元買入“亞洲最賺錢的公司”中國石油；“買保險不如買保險股”,在140元買入中國平安。神州大地上,2007年以來多少投資者懷價值投資之心而來,傷痕累累而去。

　　在中國的股市上,價值投資是確實值得堅守,還是只是莊家“美麗的謊言”?為此,記者采訪了匯添富基金首席投資理財師劉建位、華安成長和華安中國A股基金經理劉光華、金元證券高級策略研究員徐傳豹。他們一位是從1999年就開始潛心研究并翻譯4部巴菲特著作的學者；一位是秉承價值投資的公募基金經理；一位是在A股混跡十幾年的草根派投資高手。聽聽他們如何看待股市的輪回,如何理解真正的價值投資?

　　好公司未必是好股票

　　“真正的價值投資者只會選擇物美價廉的股票,例如巴菲特投資中石油H股,在1港元買入10港元賣出,這才是真正的價值投資”,劉建位開門見山,表示很多投資者的第一個誤區認為,買了白馬股就可以高枕無憂,高位買入白馬股跟炒作垃圾股同樣危險,例如中國平安、中國鋁業等藍籌股,最高跌幅都已經達到60%!

　　“選擇好公司當然是長期投資的前提,但是好公司未必是好股票,買入的價格非常重要”,劉光華也重申了同樣的觀點。他表示,在市場狂熱的時候,好公司也會被高估,當市場出現波動后,也會出現調整。“相對于機構投資者而言,個人投資者會面臨信息滯后的問題,等股票漲起來了才會去找找研究報告來看；等股票暴跌了才考慮要不要賣股票”。

　　長期持有并不排斥波段操作

　　長期持有是否就意味著不要做波段?很多中小投資者做波段反而會被其所傷。

　　劉光華告訴記者,作為掌握上百億資金的基金經理,其實也并不排斥波段操作。“任何一只股票,在某一階段都有其合理的價格區間。低估了我們就買入,股價偏高了我們就會賣出,很多投資者喜歡看基金的一季報和二季報,有些股票雖然倉位沒有變化,但其實我們在中間可能已經有過幾次買賣了。關鍵是對股票估值是否能有正確的把握”。

　　而徐傳豹自己則總結了16字的投資原則,“從上而下,長期持有,關注成長,趨勢交易”,他強調趨勢交易目的在于穩健而非超額收益。他建議,如果持有的個股在上升通道中,跌破了5日均線時不妨先出來觀望一下,分析下下跌的原因,等到趨勢明朗了再追回來,雖然可能損失一些利潤,但保證了安全。“如果這樣,就不會被深套”。

　　“當然,我們也有看錯的時候,比如說買了之后,股價還在跌；賣了之后,股價還會漲,這樣的情形并不少”,劉光華表示,市場總會在過度悲觀和過度樂觀之間反復,市場情緒很難把握,關鍵還是要分析透自己手上的股票。

　　一年半年不是長期投資

　　“在樂觀時候買股票,悲觀時候賣股票的人,都是偽價值投資者,”劉建位稱,很多投資者號稱是價值投資,長線持有,卻天天看著股價的波動,“對于長期投資來說,實際上1年半年只是很短的時間”。他舉了巴菲特投資可口可樂的例子,“1988年買入的時候,股票市值是10億美元。1997年到了120億美元,后來跌到了54億美元,到現在才回復到了107億美元。從1997年到現在,10年間并沒有賺錢”,劉建位笑言,如果是偽價值投資者,可能早就忍不住割肉了。

　　有的投資者認為,基金經理管的不是自己的錢,所以心態好,可以做長線。對此,劉光華表示,“的確基金經理投資一只股票,不太關注短期的股價波動,但實際上市場大跌的時候,作為基金經理我們的心情也很難受。不過和個人投資者不同的是,無論市場如何變化,機構投資者有必要堅守投資的原則。我們會反思,市場大跌之后是否意味著機會的來臨?去年基金銷售火爆的時候,投資者保持謹慎是對的；現在基金賣不動、基民忙著贖回的時候,是否該多一份貪婪?”劉光華認為,逆向思維是投資者應具備的技巧。

　　劉建位還提出,很多人混淆了復利和單利的概念。“巴菲特40年賺了4000倍,有的人一除,哇!1年100倍,實際上復合收益率算下來,每年的復合收益率只有22%。”他表示,真正的長期投資者,更重視財富的穩健增值,像滾雪球一樣,越滾越大。

　　活學活用“巴菲特”

　　巴菲特最近表示,假設目前道指是13000點,而預期本世紀的股市年收益率達到10%,而收益中的2%來自分紅8%來自股價上漲,那么就是在假設道瓊斯指數在2100年達到24000000點。而中國股市目前的分紅率不到1%!不少投資者認為,中國股市不能長期投資,就是因為國內上市公司沒有分紅文化,只能是做差價的零和甚至負和游戲。

　　對此,劉光華表示不能一概而論。“巴菲特所在的美國股市,是個成熟市場,成熟企業多,重視分紅,他的言論是在這樣的環境下作出的。而中國是個新興市場,很多高速成長的企業。如果企業將利潤留存用于滾動發展的回報率高于分紅后投資者的投資回報率,分紅反而不恰當了。另外像國內銀行擴展很快,由于資本充足率的限制,如果分紅未來還要再融資攤薄每股收益”。

　　而在股市摸爬滾打多年的徐傳豹,則表示中國目前還是一個“政策市”,投資者除了關注公司價值外,還要體會政策的導向。“像5·30之前的兩個星期,證監會高調要求加強風險教育；而11月至今的大跌,證監會高層在十七大期間也有過‘風險已經極大’的言論”,現在政策面的態度已經明顯轉暖,投資者在暴跌后反而應該積極樂觀。“管理層還是希望有個長期牛市的,我們自己應該要有信心”。

　　目前該貪婪而非恐懼

　　正如巴菲特所說,我們要在別人貪婪時恐懼,在別人恐懼時貪婪。值得注意的是,記者采訪的三位投資專業人士,都明確地提出,現在投資者應該適度地“貪婪”。

　　劉光華表示,雖然目前全球經濟和中國經濟都還存在很大不確定性,但是在連續暴跌之后,很多優質公司的動態市盈率已經不到20倍,個別公司甚至不到10倍。“冷靜下來看,人民幣還在加速升值,對資產價格的推動作用越來越明顯；經濟雖然放緩,但是GDP增速依然保持8%到10%的增長,3到5年內復合增長率在30%以上的公司也不少,對于價值投資者來說,現在的市場比6000點的市場更有吸引力”。

　　徐傳豹認為,最近萬科A已經明顯有主力資金進場,藍籌股蠢蠢欲動,輕倉的投資者應該可以分批進場了。(賈肖明）