因于次貸，除了高盛，今年幾乎所有大投行都虧了不少。公司虧了錢，華爾街的基金經理和交易員們的獎金自然縮水，盡管這是他們收的大頭。可今年年初初有一個和美國現任財長同姓的基金經理保爾森，卻拿到一個35億美元的2007年年度大紅包！以此榮登“華爾街歷史上年收入最高的投資經理”寶座。

　　這個保爾森與美國現任財長保爾森無任何關系，而他賺錢的市場就是讓大投行們虧損的次貸市場；保爾森基金這個典型的對沖基金，是去年做空次貸最大的贏家。一邊是破了紀錄的巨額虧損，一邊是令人瞠目的暴利。在令人恐慌的次貸危機里，保爾森的對沖基金究竟是什么呢？這種基金是如何淘金的？

　　剛進入21世紀最初的幾年，美國股市的大盤一路不景氣，絕大多數普通基金基本上都隨大盤走，一個個也都垂頭喪氣的，表現很不理想。在華爾街，總是有新鮮玩意兒，于是“你方唱罷我登場”，對沖基金便在美國異軍突起。不過像時裝那樣，再新鮮的東西也是“舊瓶裝新酒”而已。

　　大家知道期貨和期權等金融衍生工具通常被當作金融市場中的套期保值、規避風險的手段。華爾街的一部分基金組織利用金融衍生工具，兩頭下注，做所謂的對沖，在保值前提下增值的以盈利為目的進行投資，這類基金便稱為對沖基金。有意思的是隨著時間的推移，21世紀初興起的新型對沖基金，早已失去了風險對沖的內涵。恰恰相反，它們用各種金融衍生產品的杠桿Leverage效用，承擔高風險，追求高收益。

　　打開英文字典查一查Leverage，便可看到它的第一層解釋是“杠桿”。將這個字用到金融界，便有了“貸杠”的含義，通常情況下指的是利用信貸手段使自己的資本基礎擴大，而信貸是金融的命脈和燃料，通過“貸杠”這樣的方式進入華爾街的融資市場，與對沖基金產生“共生”關系。在這種高賭注的金融活動中，“貸杠”提供了新型對沖基金的籌碼。對沖基金從大銀行那里借來資本，華爾街則提供買賣債券和后勤辦公室等服務。換言之，武裝了銀行貸款的對沖基金反過來把大量的金錢再以傭金的形式反饋給華爾街。

　　我曾在美銀的PrimeBrokerage部做過兩年，負責對沖基金的系統開發管理，切身領教了對沖基金之復雜性。一個對沖基金經理告訴我，從智力角度而言，看多看空一個市場并不難，難的在于交易技巧，以及面對暫時巨虧仍持續保持高倉位的勇氣。因為好些對沖基金往往由于和大勢反向操作賬面上常常會遭受巨大損失，要能夠挺過來了。

　　上世紀90年代初，長期資本管理公司，那時和量子基金、老虎基金、歐米伽基金一起被稱為的國際四大“對沖基金”，可說是對沖基金的前輩了。它的老板JohnMeriwether，被譽為能“點石成金”的華爾街債務套利之父。他召集了華爾街一批證券交易的精英加盟，包括曾獲得了諾貝爾獎的麥隆舒爾茨和羅伯特默頓，組成了華爾街的“夢幻組合”。他們稱：“將金融市場的歷史交易資料、已有的市場理論、學術研究報告和市場信息有機地結合在一起，為公司設計了一個完整的電腦數學自動投資模型。”這個模型在當時號稱刀槍不入，固若金湯。他們根本不用每天去公司打理業務，天天打高爾夫球，去海灘度假，讓電腦幫他們去運作就行了。這樣牛的基金公司還會出問題嗎？開始的三年，“長期資本管理”的業績果然不出所料地輝煌驕人，1994年公司成立之初，資產的凈值為12.5億美元，到了1997年年末，上升為48億美元，凈增長2.84倍。那幾年投資他們的基金可以得到遠遠超過大勢的回報。但1998年，俄羅斯金融風暴引發了全球的金融動蕩，其結果就是這件小概率事件，使他們那艘巨大的“泰坦尼克號”撞上了冰山一角。“長期資本管理”公司利用從投資者那兒籌來的22億美元作資本抵押，買入價值3250億美元的證券，杠桿比率高達60倍。它從5月份的俄羅斯金融風暴，至9月份的全面潰敗，短短的150天，資產凈值下降90%，出現43億美元巨額虧損，僅僅剩余5億美元，走到了破產的邊緣。

　　正因為對沖基金的高風險，在對沖基金開戶的要求相當高，最低要求是一百萬現金注入，直到最近幾年，才有些對沖基金將要求降低到50萬美元，但要求有其他的固定資產，依然是富人的游戲。也正因為是富人的游戲，參與的人數畢竟有限，政府對這類基金的管理相對寬松。可這幾年，對沖基金這本經越整越歪，由于利益驅使，基金經理往往過度利用杠桿，下大賭注，一旦贏了，一年的紅包夠一輩子，像保爾森去年賺了35億，八輩子都用不完；輸了呢，拍拍屁股走人，反正輸的是投資者的錢(OtherPeopleMoney)。所以這類基金往往和大勢做反向，因為只有做反向時，才能在大勢翻轉時賺大錢，保爾森基金就是最典型的一例。

　　其實對沖基金所用的衍生證券市場是一種零和的游戲，就像四個人打麻將，有人贏必定有人輸，同一段時間內所有贏家賺的錢和所有輸家賠的錢正好相等。說穿了只是經濟價值的再分配，而不會創造新的經濟價值。不知道大家看沒看過好萊塢電影《華爾街》，電影里GordonGekko有一句經典之言，道出了這類華爾街玩家們的真諦：錢這樣東西沒有減少也沒有增加，只是從這個人的腰包轉到了另一個人的腰包而已。

　　巴菲特曾經說過，金融衍生產品是“大規模殺傷性武器”。這種“大規模殺傷性武器”玩兒過了頭，就會造成市場的混亂，現在次貸讓華爾街明白了。

　　文/陳思進(加拿大）