在過去兩周以來A股市場的發展真可說是十分的精彩，首先是上證綜指輕易地越過了6000點大關，但自此之后震蕩加劇，快速跌回5600點附近。而一向以國際級股市定位的香港，也同樣受到美國股市及A股的影響，每日上上下下可達到千點的漲跌，與過去的穩健有天壤之別。在此形勢下，我個人現在比較多關注的是大變化及大趨勢，所以想利用專欄和大家交流一些觀點。

　　首先，A股市場的回報率已然平坦了些，而不是一飛沖天。我還記得過去曾與大家談過如果市場里機構投資者占的比重大的話，股價走勢必然會變得比較理性。所以大家回憶一下，自十一長假結束以來，大家就已經看到大機構或是基金經理采取防御的態度，將來如果股價短期之內沖得比較兇的話，一定會有比較多不同的看法，震蕩之中“逐步”往上走，才是大家比較有機會見到的。

　　另外一個是有關一般人性的。例如說由2000點漲到4000點，漲幅是100%，但如果從4000點也漲100%的話，就得到8000點了，再推一倍的話就是16000點了。所以，未來如果要再像2006年一樣漲1.8倍的話，將會越來越不容易。所以我必須在這里提醒大家，大牛市的初期投資很容易，不但賺得多，而且買什么可以賺什么。但是當市場走到下個階段時，因為基數越來越大，所以只會有理性的回報率，大家必須在投資時段上放長一些，用時間來賺錢，而不是靠投機來狠撈一筆了。

　　最后，我覺得最近香港股市也分掉了一部分內地的資金。這個可由兩方面加以佐證。首先是人們現在對港股有莫大的興趣，投資港股直通車開通的消息讓大家了解到投資港股獲利高而風險又低。QDII的基金超額認購，打破A股基金的紀錄即是證明。另外，港股自9月中開始每天的成交量大約比以前放大了約1/3，而且每天震蕩在10月開始就到了500、600點，甚至1000點以上。資金流向已經變化，變成A股->H股->其他股市；因為H股的地位特殊，市場開始出現業績/市場表現的影響路徑由美股->港股->H股->A股，但因為趨勢才剛開始，影響仍有限，但估計未來方向是朝此發展的。

　　變化或演變，在我個人專業生涯中已經親身體驗了很多次。未來A股變得成熟，以及與美歐股市相關度提高的狀況似乎已經開始。大家不妨多加參考，來應對未來的變化。

　　□曹幼非(信誠基金董事、英國保誠集團大中華區投資基金總裁)