按照傳統的資產配置理論，投資不過是在債券和股票之間進行配置的金錢游戲。上周，股市持續暴跌，債市震蕩上行，預示著股債之間的蹺蹺板效應又開始發酵。

　　轉債品種集體跑贏大盤

　　讓市場津津樂道的“不缺錢”效應，終于未能抵御來自經濟面的不樂觀預期。上周，滬綜指大跌7.9%，創今年以來的單周最大跌幅，熊市陰霾再現。期間，債市卻相對抗跌，上證國債指數和企債指數漲幅分別為0.24%和0%。

　　在股市和債市交接處，有一個“進可攻(隨正股上漲而上漲的股性)、退可守(跌至面值時防御能力較強的債性)”的品種——可轉債，堪稱熊市避風港。國聯安德盛增利債券基金擬任基金經理馮俊亦認為，可轉債是非常好的配置品種，在控制風險的前提下能力爭取得超額收益。

　　數據顯示，以包括基金、債券、權證和股票等在內的深滬所有商品來計算，在本輪熊市周期(指2007年10月16日至今年2月27日)之中，有394只交易品種漲幅為正，度過大熊市的考驗；下跌品種則高達1982只，其中有318只品種的跌幅，超過同期滬綜指66%的跌幅。

　　期間，兩市14只轉債集體跑贏大盤，領漲的五洲、新鋼和南山轉債均為偏債型品種，漲幅分別為5.75%、5.64%和5.18%，其相對的正股五洲交通、新鋼股價和南山鋁業則分別大跌23.16%、74%和79.69%。

　　轉股效應帶來上漲預期

　　通常，即使正股大跌，轉債如有下調轉股價的預期，也能逆市走強。上周，南山鋁業董事會通過關于下調轉股價的議案，南山轉債一周上漲8.17%，而正股則跟隨大盤走勢，重挫12.08%。江南證券分析師康海榮表示，如果轉股價從當前的16.89元修正至9元左右，南山轉債的理論價值可達150元，保守估計仍有10%的上漲空間。

　　華爾街有句老話，“優秀的投資能經得起經濟蕭條期的考驗。”在本輪熊市周期，企債指數上漲15%，遠強于滬綜指的大跌66%。由于百年一遇的金融危機均未結束，投資的安全性應給予足夠穩健的權重比例。在大蕭條期間，道瓊斯債券指數最大跌幅為33.87%，雖強于道瓊斯工業股票指數近9成的跌幅，但收益仍為負數。

　　目前，A股到底處于熊市中后期，還是熊牛轉換期，目前不得而知。不過，按照美國證券分析大師格雷厄姆的對沖理論，“當市場走下坡路時，品質優異的可轉換證券，比普通股所存在的優越性就洞若觀火了”。正因如此，美國“股神”巴菲特在本輪金融危機中抄底之時，選擇的也是以增發可轉債的方式，來增持高盛和通用汽車的股價。

　　目前，企業利潤增速大減，股市仍未有轉暖跡象。債券因前期漲幅較大，獲利回吐壓力仍在，買股還是買債的選擇難度大。有無第三條路可走呢？專家認為，激進投資者可適當配置唐鋼、新鋼轉債等偏債型品種，在公司不出現支付風險的前提下長期持有，可望在控制風險時，又獲得不菲收入。(記者 熊元俊)