伴隨正股市場在政策推動下的反彈,轉債市場在債性表現了一把之后,股性也開始有所作為,大部分轉債品種在處在了反彈通道之上,這就是現階段轉債的迷人之處,由于處于債性和股性的平衡區間,所以可以從兩者中同時受益。坦白說,未來一到兩年股市的變化,現在還是走一步看一步的格局,轉債還是攻守兼備的選擇。現階段投資轉債主要有三種交易策略:純債替代、轉股博弈、階段套利。

　　第一種交易策略的代表是南山轉債。上周南山轉債的漲幅達到了4.35%,背后原因就是對其到期回報率較高的一種投資選擇。南山轉債今年4月上市,2013年到期,計算利息和買賣價差,截至11月底,持有南山轉債的到期收益率為5.39%,和5年期國債收益率相當。南山轉債還提供了一個一般回售條款,如果到期前1年,南山鋁業股價連續30個交易日低于當期轉股價70%的時候,持有人可以以103元回售給公司。目前南山鋁業股價為6.69元,而當前轉股價為16.89元。如果提前一年回售,到期收益率又可以提高到7%以上。南山轉債10月底出現了雪崩式的下跌,一方面是公司在二級市場上拋售了部分轉債,另一方面是市場對公司信用風險的擔憂。

　　第二種交易策略是上市公司下調可轉債轉股價帶來的博弈機會。為了保護轉債投資者,設置了提前回售條款,像前文所說的南山轉債回售條款。但是,上市公司發行可轉債是為了融資,所以轉債還有修正轉股價的條款,主要是為了防止一旦觸發回售條件可轉債的持有人行使回售權造成發行人的資金緊張。修正轉股價格會使轉債的持有人行使轉股權時可以獲得更多的股份,不過在銀根緊縮的大背景下,對上市公司而言,股權稀釋顯然沒有資金鏈斷裂更可怕。從市場上轉債品種來看,修正預期強烈的是錫業和巨輪轉債,大幅修正轉股價將給這兩只轉債帶來很好的投資機會,南山轉債由于正股價遠遠低于轉股價,修正的預期也較強。不過,修正條款中一般規定了轉股價不可低于凈資產,像山鷹轉債這樣正股價跌破凈資產的品種,正股前景不佳,修正機會也有限。

　　第三種交易策略是轉股套利機會。例如大荒轉債已經進入轉股期,而且二級市場股價高于轉股價。在近期的實踐中,出現過幾次在市場上以收盤價買進大荒轉債并轉股,在次日賣出,存在套利空間的機會。

　　相對于股票,轉債更為復雜。做好轉債投資,必須要先把發行時的“回售、轉股、贖回”三大條款吃透。當然,如果想省事的話,也可以選擇以轉債投資為主的基金或者券商集合理財品種。(賈肖明)