QFII基金一直在加倉(cāng)嗎？

　　誰(shuí)是神秘抄底資金？

　　QFII基金最看好什么行業(yè)主題？

　　QFII對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的看法如何？

　　QFII基金，這個(gè)名字在2008年的A股市場(chǎng)重又成為市場(chǎng)的矚目焦點(diǎn)。

　　從三四月份抄底A股，到五六月份的市場(chǎng)波動(dòng)時(shí)，成為中流砥柱，及至近期對(duì)于大盤藍(lán)籌股的持續(xù)加倉(cāng)。QFII基金對(duì)于A股市場(chǎng)的把握，對(duì)于宏觀走勢(shì)的看法，對(duì)于中國(guó)經(jīng)濟(jì)的觀點(diǎn)都成為很多投資者關(guān)注的對(duì)象。

　　本期為您解密QFII基金在上半年的投資脈絡(luò)。

　　QFII倉(cāng)位：上半年小幅減倉(cāng)

　　在剛過(guò)去的上半年，本報(bào)與理柏中國(guó)連續(xù)推出了7期QFII基金月報(bào)，解讀了QFII自去年末以來(lái)的持股走勢(shì)，那么整體上，QFII基金今年以來(lái)的投資走勢(shì)是如何的呢？

　　根據(jù)基金周刊了解的情況，今年1~6月，QFII基金整體上呈現(xiàn)了小幅減倉(cāng)的態(tài)勢(shì)，累計(jì)下來(lái)大約平均減倉(cāng)幅度在7%一線，相比內(nèi)地A股基金要明顯小一些。

　　其中，1月份是QFII基金整體減倉(cāng)幅度較大的一個(gè)月。

　　根據(jù)相關(guān)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，1月份，QFII中國(guó)A股基金整體出現(xiàn)明顯減倉(cāng)。這其中納入統(tǒng)計(jì)的6家歐美日系QFII基金全部有減倉(cāng)舉動(dòng)，不過(guò)大多屬于微幅減倉(cāng)。其中，主要的減倉(cāng)者來(lái)自摩根士丹利中國(guó)A股基金當(dāng)月減倉(cāng)幅度達(dá)到20個(gè)點(diǎn)。不過(guò)考慮到該基金過(guò)去的歷史股票倉(cāng)位高于110%，上述做法更多的是將基金倉(cāng)位恢復(fù)至正常水平而已。

　　相應(yīng)的2月份則是QFII基金減倉(cāng)積極的另一個(gè)月份。當(dāng)月，QFII中國(guó)A股基金平均減倉(cāng)2.04個(gè)點(diǎn)。歐美系的摩根大通中國(guó)先驅(qū)、馬丁可利中國(guó)A股、保誠(chéng)中國(guó)龍均有小幅減倉(cāng)。上個(gè)月倉(cāng)位大幅降低的摩根士丹利中國(guó)A股以及日興黃河系列基金的倉(cāng)位則相應(yīng)的穩(wěn)定。

　　而進(jìn)入3月份以后，QFII中國(guó)A股基金的減倉(cāng)時(shí)間達(dá)到第3個(gè)月，這也是我們跟蹤QFII中國(guó)基金投資以來(lái)，唯一一次連續(xù)3個(gè)月的減倉(cāng)。

　　不過(guò)，整體來(lái)看，進(jìn)入3月份以后，QFII中國(guó)基金的減倉(cāng)態(tài)勢(shì)已經(jīng)從全面減倉(cāng)轉(zhuǎn)向結(jié)構(gòu)性的減倉(cāng)。十分明顯的標(biāo)志是，馬丁可利基金的大幅加倉(cāng)。根據(jù)當(dāng)期月報(bào)顯示，馬丁可利基金當(dāng)月加倉(cāng)7.2個(gè)百分點(diǎn)，其主要的加倉(cāng)對(duì)象是萬(wàn)科和金融街兩只地產(chǎn)股。這顯然相當(dāng)程度的表明了該基金對(duì)于市場(chǎng)調(diào)整幅度的一個(gè)看法。

　　隨后而來(lái)的4月份，則遠(yuǎn)沒(méi)有市場(chǎng)預(yù)想的那么精彩。雖然整體上該月是QFII基金倉(cāng)位上升的一個(gè)月，但是多數(shù)QFII基金保持了一個(gè)相對(duì)穩(wěn)定的心態(tài)。除了部分有內(nèi)資背景的QFII機(jī)構(gòu)做大幅的倉(cāng)位變化外，大部分機(jī)構(gòu)的倉(cāng)位變動(dòng)在2~4個(gè)百分點(diǎn)之間。最高者是前期比較樂(lè)觀的馬丁可利，不過(guò)，該基金也是前期股票倉(cāng)位較低的QFII基金之一。

　　5月份和6月份的情況則大不相同。5月份中，盡管QFII基金的平均倉(cāng)位是負(fù)值，但是剔除個(gè)別基金后，主流的倉(cāng)位是穩(wěn)定的。相反，6月份則是QFII基金繼1月份之后又一個(gè)整體減倉(cāng)的月份，這是否意味著QFII的態(tài)度再度轉(zhuǎn)向謹(jǐn)慎，需要時(shí)間來(lái)檢驗(yàn)。

　　一宗“公案”：QFII基金如何抄底？

　　而在上半年，有關(guān)QFII基金積極抄底的說(shuō)法也傳遍市場(chǎng)。更一度衍生出了所謂的QFII“PK”中國(guó)A股基金，QFII“PK”國(guó)內(nèi)投資者等一系列故事。

　　而實(shí)際情況又是如何呢？

　　我們從可以了解的QFII中國(guó)A股基金月報(bào)中可以發(fā)現(xiàn)，所謂的QFII今年4月積極抄底A股市場(chǎng)的“始作俑者”并非是長(zhǎng)期駐扎于A股市場(chǎng)的QFII中國(guó)A股基金，而可能是一些游散于海外的資金。

　　所謂的“抄底”A股市場(chǎng)并不是某家或某幾家大機(jī)構(gòu)蓄意所為，而可能更類似于一場(chǎng)投機(jī)資金的無(wú)意中的“合作”或“意思協(xié)同”，

　　首先，從QFII基金的倉(cāng)位上，我們可以發(fā)現(xiàn)QFII中國(guó)A 股基金并沒(méi)有在4月份發(fā)生倉(cāng)位的巨大變化。事實(shí)上，維持一個(gè)相對(duì)恒定的倉(cāng)位，或做一些幅度較小的方向較為一致的調(diào)倉(cāng)，才是QFII基金多年以來(lái)的長(zhǎng)期投資習(xí)慣。

　　其次，個(gè)別指數(shù)基金明顯的成為海外資金的入場(chǎng)媒介，根據(jù)4月份的QFII月報(bào)，納入統(tǒng)計(jì)的7 只已公布資產(chǎn)數(shù)據(jù)的QFII A 股基金當(dāng)中，僅有2 只在4月份保持凈贖回，其余5 只QFIIA股基金轉(zhuǎn)呈凈申購(gòu)，其中以iShare新華富時(shí)A50中國(guó)基金及標(biāo)智滬深300中國(guó)指數(shù)基金凈申購(gòu)幅度成長(zhǎng)最高，前者增長(zhǎng)幅度高達(dá)265%，后者增長(zhǎng)幅度229%。凈申購(gòu)幅度驚人。

　　以此計(jì)算預(yù)計(jì)短期內(nèi)有數(shù)十億資金借由QFII指數(shù)基金輾轉(zhuǎn)進(jìn)入內(nèi)地A股市場(chǎng)。由于，上述指數(shù)基金的主要成分股為金融保險(xiǎn)股以及中石油、中石化。因此，也造成了相關(guān)股票集中遭遇QFII賬戶購(gòu)買的客觀現(xiàn)實(shí)，也對(duì)A股市場(chǎng)造成了一定拉動(dòng)。

　　其三，當(dāng)然，我們也不排除有部分海外QFII的資金借由外資大行的QFII“跑道”介入中國(guó)市場(chǎng)，這亦有細(xì)節(jié)佐證。但這很可能與當(dāng)時(shí)全球的普遍反彈行情密切相關(guān)。因此，很難就此得出QFII陰謀砸盤繼而抄底中國(guó)的故事情節(jié)般的結(jié)論來(lái)。

　　行業(yè)觀點(diǎn)：一根主線 兩條輔線

　　而縱觀QFII今年以來(lái)的6份月報(bào)，其投資的主線、輔線依然分明，這和我們以觀點(diǎn)靈活見長(zhǎng)的部分內(nèi)地投資者形成了鮮明對(duì)比。

　　總體來(lái)看，QFII今年以來(lái)的投資維持的主線一直是看好中國(guó)市場(chǎng)和中國(guó)經(jīng)濟(jì)的中長(zhǎng)期走勢(shì)。這一點(diǎn)一直沒(méi)有改變，也成為支持QFII基金始終維持較高倉(cāng)位的邏輯依據(jù)。當(dāng)然，同時(shí)他們也意識(shí)到短期因素可能影響市場(chǎng)的中短期表現(xiàn)。

　　比如，在1月報(bào)中，ING中國(guó)A股基金的態(tài)度表示，從中期來(lái)看，他們依然看好中國(guó)A股市場(chǎng)，主要是因?yàn)橹�撐牛市的基礎(chǔ)依然扎實(shí)。不過(guò)，在短期內(nèi)，該基金保持理性，主要是因?yàn)椋篈股上市公司一季度業(yè)績(jī)可能低于市場(chǎng)預(yù)期；2~3月限售股解凍上市的量較大，會(huì)對(duì)市場(chǎng)資金形成壓力；次債風(fēng)波可能影響全球主要資本市場(chǎng)的表現(xiàn)，從而間接影響A股市場(chǎng)。

　　類似的觀點(diǎn)在摩根大通中國(guó)先驅(qū)的6月報(bào)中也有陳述，該基金認(rèn)為中國(guó)擁有良好的財(cái)政狀況，并對(duì)石油/糧食進(jìn)口的依賴性有限，相信中國(guó)有能力解決上述問(wèn)題。同時(shí)，該基金也意識(shí)到環(huán)球經(jīng)濟(jì)狀況依然艱難，包括信貸緊縮、金融系統(tǒng)減債、增長(zhǎng)放緩以及商品價(jià)格通脹。中國(guó)股市面對(duì)環(huán)球經(jīng)濟(jì)逆境，令股票價(jià)格的絕對(duì)表現(xiàn)或更與世界金融市場(chǎng)掛鉤，而非當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)或企業(yè)盈利。

　　面對(duì)這個(gè)基本判斷，QFII基金整體上依照兩條線索調(diào)整持有的倉(cāng)位結(jié)構(gòu)。

　　第一條線索是根據(jù)經(jīng)濟(jì)情況，有意識(shí)的減持高彈性的股票。

　　比如，1月份QFII中國(guó)A股基金就有意識(shí)的減持金融行業(yè)股。減持金融行業(yè)的基金包括：日興黃河基金、摩根大通中國(guó)先驅(qū)基金、摩根士丹利A股基金、荷銀中國(guó)基金、保誠(chéng)中國(guó)基金、匯豐中國(guó)翔龍基金等，幾乎涵蓋所有重持該行業(yè)的QFII基金。這和去年初，QFII持續(xù)增持以中信證券為代表的券商股，以大秦鐵路為代表的交通運(yùn)輸股票，以及廈門鎢業(yè)為代表的有色金屬股票的作為形成較大反差。而同時(shí)，日常消費(fèi)品以及低估的鋼鐵等大盤股獲得了部分QFII的青睞。

　　而至6月份，QFII又有意識(shí)的增持了鉀肥，煤炭股、資源服務(wù)業(yè)和消費(fèi)品股包括西山煤電、海油工程、東阿阿膠、云天化、張?jiān)５裙善奔娂姵蔀槿张d黃河、APS、馬丁可利、申銀萬(wàn)國(guó)藍(lán)澤等QFII中國(guó)A股基金的大手筆掃貨對(duì)象。

　　依照行業(yè)景氣做一定程度上的增減倉(cāng)是QFII基金重要投資方向之一。

　　第二條線索則是根據(jù)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的特色重點(diǎn)增持行業(yè)內(nèi)具領(lǐng)導(dǎo)地位及有整合能力的企業(yè)，以及在其所屬市場(chǎng)和行業(yè)中擁有強(qiáng)大定價(jià)能力的主要公司。即所謂能夠代表中國(guó)經(jīng)濟(jì)特點(diǎn)的“產(chǎn)業(yè)脊梁”。

　　上述提法在去年牛市時(shí)，經(jīng)常被內(nèi)地基金所提起，但是，在2季度以后，基本上被所謂的“抗通脹”品種所取代了，不過(guò)在部分QFII基金的組合中，還是可以看到一些中長(zhǎng)期持有的制造業(yè)品種。

　　上述品種是否會(huì)在未來(lái)的時(shí)候重新崛起，也是下半年的看點(diǎn)之一。(記者 弘文)