這是一個理財產品的“兩難”時刻：風高浪急的資本市場上，銀行理財產品研發能力遭遇空前挑戰，投資者也面臨著更加困難的選擇。國內銀行從2004年開始開展理財業務，現在從數量看，銀行理財產品已成國內規模最大的理財市場，今年預計會輕松超過3000款，資產規模達到一萬億元左右。但上半年資本市場的劇烈震蕩改變了銀行理財產品搭牛市順風船的好運，理財產品今年似乎路路難行：QDII、打新產品、信托貸款類等產品各有困難。

　　打新產品：高收益已成奢望

　　打新股理財產品是目前隨市場調整受到沖擊最大的一類銀行理財產品。據統計，5月份銀行發行了383款理財產品，其中新股申購類理財產品只有兩款，與最高點時的超過40多款產品相比，銀行新股理財產品實際上已經遭遇了傾覆。

　　缺乏了新產品發行的支持，尚在運行的打新理財產品也喪失了在市場上的影響力，盡管此類產品仍然維持著11%左右的收益率。A股市場的調整成為導致銀行打新理財產品瀕臨“退市”的直接原因。

　　2007年，新股上市首日大多大幅上漲，300%甚至400%的首日漲幅并不鮮見；尤其在8月份，宏達經編、中核鈦白上市首日分別大漲538.1%和500.9%，隨后上市的方圓支承首日大漲478.8%，榮盛發展、西部材料、北緯通信和江蘇通潤首日漲幅也在200%到400%之間。

　　這樣的行情之下，銀行打新產品賺得盆滿缽滿。統計顯示，銀行打新理財產品2007年平均收益率達到驚人的18.5%，部分產品甚至超過30%，一舉奪得“收益率之王”的稱號。但今年以來，市場一路震蕩調整，新股先是上市首日漲幅縮小，隨后是破發股票出現，打新理財產品失去了生存空間。

　　統計顯示，今年以來打新股理財產品發行萎縮趨勢明顯。前5月發行量分別為40款、35款、23款、5款、2款。收益率也從1月的逾17%下降到10%左右。但研究人員認為，銀行打新股產品的此輪調整或許不僅僅是隨市場行情調整，這也許意味著長期的理性回歸。

　　眾所周知，去年銀行紛紛發行打新股產品，加入“炒新”，這加劇了新股首日股價的不穩定性，形成了惡性循環。這一現象引發了關于新股發行制度是否合理的巨大爭論，以及眾多關于完善新股發行制度的倡議。為控制這一現象，曾傳出消息稱監管層準備對銀行理財產品打新實施限制，然而市場調整不期而至，相關舉措未能出臺。

　　但這方面的監管卻已經成為打新理財產品頭上的達摩克里斯之劍，投資者不應再寄望于爆炒新股卷土重來。打新理財產品首先依托于市場火爆，更需要面對政策監管風險，但從市場穩定發展和完善新股發行制度的角度看，打新產品恢復高收益似乎已成奢望。

　　信托貸款產品：政策風險漸顯

　　相對于打新理財產品，信托貸款類理財產品則需要面對更加直接的隱憂，而這類產品恰恰是繼打新股理財產品之后的新霸主。

　　據了解，目前市場上出售給投資者的信托貸款類理財產品主要有兩種，一種是銀行信托聯合發行、銀行主導，另一種是信托主導。銀信合作的信托貸款類理財產品已經成當前理財產品霸主。

　　數據顯示，5月份銀行理財產品中只有不到四分之一的是保本固定收益理財產品；在剩余294款浮動收益產品中，有222款產品為投資信貸資產與票據資產的信托類理財產品。從投資數量看，信貸資產類投資在信托類理財產品中的占比已接近85%。

　　西南財經大學信托與理財研究所研究員陳巍分析，從2008年3月開始，貸款類銀信產品與投資于信貸資產的權益類銀信產品發行數量占銀信產品總數量的比例均大幅增加，4月貸款類銀信產品的發行數量達到了銀信產品發行總數的50%。5月份這一數據進一步攀升。

　　研究員分析，銀行信托貸款類理財產品之所以在今年中期成為理財市場的霸主，主要是由于緊縮貨幣調控政策下，企業資金需求加劇但銀行信貸總量控制嚴格，這導致了市場創新需求，銀行實現了表內業務向表外轉移。

　　不難發現，這一類理財產品即是緊縮調控政策下出現的投資機遇，但也與緊縮調控政策精神背道而馳。研究員承認，信貸類理財產品的確存在政策風險，監管層存在堵調控漏洞的可能。

　　不樂觀的是，目前已經傳出了監管層將規范信托貸款類理財產品的消息，叫停銀行對融資產品的擔保就是其一。沒有了銀行擔保的信貸類理財產品仍然可以繼續發行，但對投資者來講，顯然將面臨更大的風險。

　　對銀行來講，取消擔保也意味著對風險的監控。去年11月，銀監會已經要求對信托計劃、保險公司收益計劃、券商專項資產管理計劃等不再出具擔保。在信托貸款類資產已經成為銀行重要理財產品的情況下，這類名為理財產品，實際在表外實現了貸款功能的產品，其中包含的風險應該如何劃分定位已經被擺在了桌面上。

　　一個樂觀的信號是，銀行已經對產品投向進行調整。從5月的投資領域看，只有1%的資金投入了房地產領域，這顯然是一個適應當前市場風險情況的重要調整。

　　QDII產品：持有贖回左右為難

　　QDII產品業績反彈，該贖回還是持有？這成為擺在投資者面前的兩難選擇。QDII產品本為分散投資風險而出現，卻在出海后風險不斷，直到現在仍然深陷凈值的泥潭。

　　根據普益財富網的不完全統計，截至3月10日，長期追蹤的四家銀行發行的25款產品中，只有4款產品保持了正收益。其中正收益產品的收益率最高為8.36%，最低只有1.85%。跌破凈值產品中，有14款產品收益率低于-10%，有5款產品收益率低于-20%。其中，收益率最低的一款產品為-23.88%。而根據截至5月30日對56款QDII產品的統計數據，正收益的有20款，負收益的有36款，QDII產品仍然深陷收益泥潭。目前銀行系QDII業績基本維持了這一趨勢。截至6月17日的統計數據顯示，8家中資銀行的31款產品中有5款凈值跌去20%、15款在10%以內，其余縮水介于10%和20%之間。

　　但值得注意的是，隨著近期A股市場的大幅調整，銀行系QDII產品的表現目前可視為基本穩定，而且少數產品實現了正收益。例如農業銀行目前有3款QDII產品的凈值為正，其中一款產品甚至達到1.25元，其余兩款在1.1元以上。統計顯示，這幾款產品在5月底之前就維持在這一水平。

　　但對投資者來講，選擇贖回還是持有仍然是一個難于選擇的問題，至少有兩方面的原因值得投資者擔憂：一方面是國際市場的震蕩，QDII產品的潛在風險仍然很大；更重要的是，國內銀行對QDII產品的整體把握能力仍然比國外同行要差。

　　中央財經大學中國銀行研究中心主任郭田勇此前接受記者采訪時表示，結構性理財產品目前多是由國外銀行研發，國內銀行只是充當了批發零售的打工者角色，賺取微薄的代銷費用。

　　對投資者來說，這是一個難于選擇的時刻，國內A股市場大幅震蕩比國際市場震蕩更猛烈，QDII的價值又具有了重新考慮的必要。

　　但業內專家認為，QDII產品的未來發展路徑對銀行來說要明確得多：由于國內銀行對QDII的把握能力整體低于國外銀行，增強研發能力仍然是國內銀行的重要任務。(孫聞）