一季度銀行業(yè)凈利息收入同比增速觸底，雙寬政策下不良雙降，我們預(yù)計全行業(yè)09年凈利潤增速在10%左右。隨著資金供求關(guān)系的變化，我們預(yù)計資金市場收益率會率先企穩(wěn)反彈，建議關(guān)注受益于資金市場收益率上升息差反彈度高的銀行，以及在經(jīng)濟(jì)恢復(fù)過程中規(guī)模擴(kuò)張能力強(qiáng)的股份制銀行和城商行。維持行業(yè)“強(qiáng)于大市”的評級，重點推薦民生銀行、興業(yè)銀行、北京銀行、南京銀行和深發(fā)展。

　　一季度凈利潤同比增速觸底

　　12家上市銀行中，一季度凈利潤正增長的公司有6家，分別是工行、交行、民生、深發(fā)展、南京和寧波。大銀行、股份制和城商行凈利潤同比增速分別為：-6.9%，-30%至15%，-0.14%，股份制銀行間分化較大。上市銀行平均ROA由2008年末的1.21%降至1.14%，平均ROE由2008年末的18.78%降至18.43%。

　　城商行一季度貸款較年初增長了20%，息差同期下降40BP左右，凈利息收入實現(xiàn)以量補價，預(yù)計隨后幾個季度收入高增長仍將持續(xù)。較高覆蓋率和信用成本，以及穩(wěn)定的資產(chǎn)質(zhì)量使得城商行信用成本上升壓力小，全年業(yè)績增長確定。

　　大銀行一季度貸款較年初增長15%，息差同期下降了58BP左右，凈利息收入壓力源于負(fù)債重定價顯著慢于資產(chǎn)重定價。預(yù)計隨著負(fù)債重定價的推進(jìn)以及新增信貸的陸續(xù)計息，2季度開始凈利息收入將出現(xiàn)環(huán)比增長。

　　股份制銀行一季度業(yè)績出現(xiàn)較大分化，整體息差下降幅度低于預(yù)期，平均較年初下降了60BP左右。招商、華夏等行由于息差大幅下降以及信貸規(guī)模的擴(kuò)張放緩，凈利息收入增長出現(xiàn)壓力，能否增長取決于隨后幾個季度貸款投放計劃以及業(yè)務(wù)發(fā)展策略；民生和深發(fā)展則加大貸款投放、降低負(fù)債成本，成功實現(xiàn)以量補價，后續(xù)業(yè)績增長潛力大。

　　一季度銀行業(yè)凈利息收入同比增速觸底，隨著08年四季度以來新增貸款的計息、一般性貸款替代票據(jù)的信貸結(jié)構(gòu)優(yōu)化、以及重定價完成帶來的息差見底，銀行業(yè)凈利息收入有望實現(xiàn)季度環(huán)比正增長。考慮到部分銀行可能會采取相對謹(jǐn)慎的撥備策略，信用成本下降對于業(yè)績的貢獻(xiàn)作用有限，我們預(yù)計全行業(yè)09年凈利潤增速在10%左右。

　　股份制銀行貸款有望提速

　　2009年一季度全行業(yè)貸款較年初增長4.5萬億，12家上市銀行貸款較年初增長2.3萬億，占全行業(yè)新增貸款51%。以工行、建行、中行以及交行為代表的國有銀行一季度貸款平均增速在15%以上，以南京銀行、北京銀行為代表的城商行貸款增速則為20%左右，以招行為代表的股份制銀行則比較謹(jǐn)慎，平均增速在13%左右。

　　由于一季度的信貸投放已經(jīng)比較充分，后期無論從貸款需求上還是從總量控制上來看，類似一季度的大規(guī)模信貸增長可能難以出現(xiàn)。我們預(yù)計09年全年信貸規(guī)模將達(dá)7-8萬億，后期的信貸增速將減慢，后三個季度新增貸款可能在2.5-3.5萬億之間，同時，一般性貸款增長將代替票據(jù)增長。

　　具體來看，城商行由于貸款基數(shù)較低，增速仍有繼續(xù)大幅提升空間，年平均增速可達(dá)30%以上；國有銀行由于基數(shù)較高，貸款增速達(dá)20%已屬較高；考慮到前期大量的基建項目后期需各種各樣的配套設(shè)施，中小企業(yè)的貸款需求在2季度有可能逐漸回升，股份制銀行信貸增長將提速，后期有較好的增長潛力。

　　另外，流動性充裕導(dǎo)致一季度同業(yè)資產(chǎn)增速驚人。考慮到2季度后，宏觀經(jīng)濟(jì)形勢有可能逐漸明朗，同業(yè)市場上的資金收益率將極有可能率先反彈，那么對市場更為敏感的股份制銀行將最先受益。股份制銀行一季度同業(yè)增速慢于國有銀行，后期將有更大的騰挪空間，并且在經(jīng)濟(jì)上升階段，以招行、興業(yè)為代表的股份制銀行歷史上曾取得較國有銀行更高的同業(yè)資金收益率(主要由于周轉(zhuǎn)率更快)，其市場化操作更為靈活和迅速。