票據(jù)融資有“貓膩”

　　在調(diào)查中，記者同時(shí)發(fā)現(xiàn)，票據(jù)融資存在利率倒掛的現(xiàn)象，這一漏洞或?qū)⒊蔀樾略鲑J款猛增的重要原因之一。

　　數(shù)據(jù)顯示，自去年12月以來(lái)，銀行貸款迅猛增長(zhǎng)，其中票據(jù)融資的增速最為顯著。今年1月，在銀行信貸總額中，票據(jù)融資占比已由去年12月的30%猛增至41.59%。

　　為什么票據(jù)融資會(huì)出現(xiàn)如此大幅增長(zhǎng)呢？上海銀行副行長(zhǎng)王世豪認(rèn)為，理由有二。第一，由于銀行普遍加強(qiáng)了風(fēng)險(xiǎn)防范，考慮到票據(jù)的風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較低，因此項(xiàng)目貸款的發(fā)放會(huì)少一點(diǎn)而票據(jù)多一點(diǎn)；第二，企業(yè)出于對(duì)節(jié)約成本的考慮，因?yàn)槠睋?jù)的利息要比貸款利息低。

　　在調(diào)查中，某股份制商業(yè)銀行信貸部負(fù)責(zé)人向記者揭開(kāi)了票據(jù)融資存在的套利漏洞。舉例來(lái)說(shuō)，假設(shè)A、B兩家企業(yè)是關(guān)聯(lián)企業(yè)，他們簽訂了一筆200萬(wàn)元購(gòu)銷合同。按照50%的保證金比例要求，A只需在銀行放入100萬(wàn)元的保證金，就可以在銀行開(kāi)出200萬(wàn)元的票據(jù)，作為購(gòu)銷款交給B。B立刻就能到任意一家銀行要求貼現(xiàn)，并取出200萬(wàn)元扣除貼現(xiàn)利息的部分。B私下交還給A，于是A企業(yè)就能追加保證金200萬(wàn)元，同時(shí)獲得400萬(wàn)元的票據(jù)融資，循環(huán)往復(fù)，只要在A企業(yè)的授信額度之內(nèi)，企業(yè)可以通過(guò)這種方式獲得最大額度的貸款，而付出的利率僅是票據(jù)融資的貼現(xiàn)利率。

　　按照1月份的利率情況，一年期定期存款為2.25%，而票據(jù)的貼現(xiàn)利率僅為1.8%，兩者之間存在0.45%的利差。“0.45%無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利的利差，可能是1月份票據(jù)融資大幅增長(zhǎng)的重要原因之一，企業(yè)可以很輕易地取得票據(jù)融資貸款，同時(shí)轉(zhuǎn)手存入銀行套取利潤(rùn)。”

　　這位股份制商業(yè)銀行信貸部負(fù)責(zé)人還告訴記者，“事實(shí)上，很多大型企業(yè)甚至不需要進(jìn)行循環(huán)性的操作，他們資金充裕，授信額度又很大，一下子貸款幾千萬(wàn)甚至幾個(gè)億的情況很普遍，而且資金流向的監(jiān)管也并不嚴(yán)格。”這或許就能解釋，為何天量貸款之后狹義貨幣供應(yīng)量M1并未增加，反而下滑的情況。

　　中金：2月信貸萎縮

　　中金證券日前發(fā)布了一份涵蓋10家上市銀行1月信貸投向、結(jié)構(gòu)、增速和全年展望的調(diào)研報(bào)告，報(bào)告顯示受惠的主要是大型企業(yè)。在報(bào)告中，某大型銀行一季度貸款項(xiàng)目為積累較久的大項(xiàng)目，上月貸款約70%投向大客戶；從地域上看，東部地區(qū)投放比例接近70%，其次為中部承接產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移的省份。

　　由于新增貸款的快速增加并未達(dá)到為實(shí)體經(jīng)濟(jì)“輸血”的目的，本月央行有目的地開(kāi)始回收流動(dòng)性。最明顯的信號(hào)就是，央行17日在公開(kāi)市場(chǎng)選擇對(duì)91天回購(gòu)品種進(jìn)行了正回購(gòu)操作，正回購(gòu)量為1200億元，為前次操作的2.4倍，創(chuàng)下歷史最高紀(jì)錄。

　　回收流動(dòng)性的同時(shí)，信貸增速也在同步放緩。中金證券的研究報(bào)告認(rèn)為，今年2月新增信貸的變化將呈現(xiàn)明顯的萎縮，預(yù)計(jì)銀行業(yè)本月新增貸款可能為3000億-4000億元，大大低于上月1.62萬(wàn)億的天量。中金證券還認(rèn)為，考慮到項(xiàng)目貸款按項(xiàng)目進(jìn)度發(fā)放，預(yù)計(jì)新增貸款結(jié)構(gòu)將出現(xiàn)變化，票據(jù)融資占比將有所下降。但另有某銀行消息人士表示，2月前半月，工農(nóng)中建四大行新增貸款近1500億元，按照四大行占放貸總量一半的歷史紀(jì)錄分析，本月新增貸款應(yīng)在5000億-6000億元左右，但也大大低于1月的數(shù)字。

　　小企業(yè)貸款還是難

　　新增信貸規(guī)模大幅增加之后，中小企業(yè)是否受惠呢？張健華表示，雖然票據(jù)融資貸款是在產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)的貸款，能夠解決一部分企業(yè)的融資問(wèn)題，但項(xiàng)目貸款中絕大多數(shù)還是投向了國(guó)有大型項(xiàng)目。“總體來(lái)看，有多少企業(yè)拿到了貸款，還要詳細(xì)分析結(jié)構(gòu)，不能單純只看一個(gè)指標(biāo)，可以肯定的是，中小企業(yè)的情況依然很困難。未來(lái)的重點(diǎn)在于是否能帶動(dòng)非政府的民間投資，這些還要看市場(chǎng)的信心和對(duì)未來(lái)的判斷。”

　　小心流動(dòng)性陷阱

　　張健華在上海表示，降息并不是目前的最優(yōu)選擇，繼續(xù)降息可能會(huì)引發(fā)流動(dòng)性陷阱，導(dǎo)致實(shí)體經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步失血。

　　張健華說(shuō)，雖然中國(guó)主要貿(mào)易伙伴——美國(guó)和日本的基礎(chǔ)利率都在零區(qū)間，但并不意味著銀行貸款利率也在零區(qū)間。目前美國(guó)花旗銀行和富國(guó)銀行的一年期大額定期存單利率還是2%~2.5%，與中國(guó)的存款利率大致趨同。事實(shí)上，上海銀行間同業(yè)拆借利率近期持續(xù)下跌至0.8%左右，與美國(guó)貨幣互換市場(chǎng)利率相差不大。流動(dòng)性陷阱是張健華目前最擔(dān)心的問(wèn)題。張健華認(rèn)為，近期流動(dòng)性比較強(qiáng)的M1增速明顯放緩，而沒(méi)有跟上M2的增長(zhǎng)。事實(shí)上，今年1月份M2與M1增速出現(xiàn)超過(guò)12個(gè)百分點(diǎn)的“剪刀差”，為歷史最高。

　　張健華表示，應(yīng)當(dāng)理順貨幣傳導(dǎo)機(jī)制，使得有真實(shí)需求的企業(yè)拿到貸款，而財(cái)政支出和國(guó)家產(chǎn)業(yè)振興規(guī)劃的實(shí)施，或許才是解決問(wèn)題的關(guān)鍵。(東方早報(bào) 記者/陳珺)