“現金為王”下的步步謹慎

　　“如果非要用一個詞來形容我的投資，就是謹慎，謹慎，再謹慎。”趙曉的言語中已經沒有以往多數PE狂躁的態度，他透露出了對投資更為理性的判斷，“沒有人不知道錢的重要性，這個時候，我們選項目會更加謹慎，成長性企業，發展路徑正確，尤其是體現中國經濟增長特點，受益于城市化、消費升級、產業升級和全球化分工的中國優秀企業是我們追逐的。”

　　而在投資人和資金的選擇上，PE也將更加慎重，“要選擇更加穩健的投資資金，而不是以往快進快出的模式，因為現在做項目，5年以上的等待期是非常普遍的。”一位業內人士告訴記者。

　　他指出，隨著國家宏觀調控對基礎建設的投資力度加大，鐵路，道路等基礎建設相關的產業將有望成為投資熱點，同時能源類，農業，生物也會值得關注。

　　“而對于有些PE而言，這個冬天也是抄底的好時機，價格低了，投資的成本也低了”，趙曉坦言，兩年多前他開始真正涉足PE，但并沒有真正在一級市場投任何一個公司的股權，他或許預料到了現在市場的走勢。“現在正是我抄底的好時機”，他笑著說，“巴菲特也說過，在別人貪婪時我恐懼，在別人恐懼時我貪婪。”

　　“而目前從邏輯上講，PE會根據國家政府的政策走。但企業生命周期，政策生命周期，市場周期實際上并不吻合。”他強調說，“當波動產生共振時，大家都去投了，過兩年市場就不行了。”

　　“市場的洗禮作用是巨大的，經過這次調整，基金這個市場會有一個變化，一些真正有實力基金公司會脫穎而出，相反，一些沖動下激增的公司也會消亡。”趙曉微微沉思了一下說。

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　　歐洲多通過股權買賣實現資本退出

　　業內專家的共識認為我國的PE市場發展仍處于初級階段，投機性大于投資理念，如何將長期投資理念運用到PE投資中，如何發展國內的PE市場，在日前的PE北京全球論壇上，國內外的PE界專家發表了自己的看法。

　　“當時在八十年代中國的VC就像美國幾年前的狀態一樣，美國幾年前在VC方面做了大概幾十億美元的投資，中國現在也進行幾十億美元的投資。”美國風險投資協會迪克森·多爾先生表示，“除了本國的政策，投資更要看全球范圍內其他政府的政策，從而決定我們進入哪些市場。對于西方投資者來說，在亞洲新興市場來進行投資還必須要了解本地的法律，有些文件還需要在海外法律之下進行制作。”

　　歐洲PE和風險投資協會的監督和公共事務主任瑪麗·安妮可認為，PE投資不宜過度監管。“歐洲私募股權的確是受到監管的行業，但是我們的監管非常成功。它是建立在基金管理的層面上，同時監管官員和政府緊密合作，并根據經濟形勢進行及時變通。”他向記者解釋道，“我們27個歐共體，在一些原則監管上，我們會要求一些行政方面的政策，而且這些政策要保持一致。”

　　據了解，歐洲風險投資機構每年籌資的750億歐元，而且有25%是來自于養老金、基金的渠道，大概30%來自保險公司，銀行低于15%，另外還有其他的一些渠道或者投資者。“比起法律，自律更能夠幫助我們和政府以及機構投資者建立長期合作關系。”他表示。

　　與中國市場相反，歐洲私募股權大多通過股權買賣實現資本退出。3i集團執行合伙人克里斯·羅蘭表示，在歐洲大多數私募股權退出都是來自于把被投資公司賣給戰略投資者。“比如我們進去是少數股東，我們也可以把它賣出，甚至我們是多數股東時，也可以把它賣出，這樣才能得到回報。”他隨即解釋道。

　　在采訪中記者了解到，這幾年在歐洲二級市場變得越來越重要，對于私募股權來說，將它的投資在二級市場進行買賣，已經變成非常重要的退出機制。“在歐洲進行IPO也有，但它并不是重要的退出機制，不像亞洲和中國一樣，所以退出結構是根本性的不同，這主要取決于市場的成熟程度。”克里斯·羅蘭說。

　　“在歐洲可以知道，我們可以得到同樣風格的財務、法律或者環境方面的凈值調查報告，”

　　克里斯·羅蘭遺憾地表示，“但是在中國市場里，做凈值調查和分析調查報告都非常困難。”

　　采訪札記

　　風險資本退出機制亟待完善

　　私募股權基金在國內的發展如火如荼，還是面臨著一些問題，其中最為突出的就是相關法律法規和風險資本退出機制的不完善。這種法律的缺失將直接影響私募股權基金的良性發展。

　　業內人士分析指出，融資、投資和退出是私募股權基金的三大運作步驟，我國私募股權基金依賴于投資企業的公開上市以實現資本退出，但目前在我國除了滬深兩大交易所之外，尚沒有運作規范的三板市場，增加了資金退出難度，減弱了基金的流動性。同時，由于法律框架和三板市場的缺失，直接造成了不少本土私募股權基金一直處于“兩頭在外”的尷尬境地，即對本土企業的投資，其設立與退出都通過境外渠道進行。

　　對此，專家建議，第一，完善相關法律法規建設，將其具體運作規范加以明確并對其積極引導，同時加快全國性的私募股權基金行業協會的建立，加強行業自律監管。第二，建設多層次的資本市場，完善退出渠道。加快多層次資本市場的建設，在現有的市場基礎上發展場外交易市場，完善做市商制度、開辟創業板市場，讓私募股權基金有退出渠道。第三，明確私募股權基金的投資范圍和投資方向問題。前者可以考慮將個人投資者納入投資范圍，以增加個人投資者投資渠道，分散銀行與股市的風險，而且可以填補銀行信貸與證券市場的真空。后者要避免以股權投資名義設立的基金過多地投資于證券市場。第四，發揮政府在私募股權基金中的促進作用，例如引導基金等都是政府參與私募股權基金產業極其重要的形式。

　　目前中國政府對股權投資行業已經高度重視，有關領導多次批示研究支持該行業發展。據記者了解，此前為了支持股權投資行業發展，全國人大常委會在修訂的《合伙企業法》中增加了有限合伙內容；隨后國家發展改革委等十部委聯合發布了《創業投資企業管理暫行辦法》；發改委、財政部、商務部于近期再次聯合頒布了《創業投資引導基金規范設立與運作的指導意見》；同時《股權投資基金管理辦法》也正在擬定過程中。(張莫 楊燁 陳希)