“比例配售救了我”，老許一見到記者就感嘆說，“還好當時認購資金太多，配售比例很低，要不然我現在更要虧慘了。”

　　老許在07年10月參與了上海一家基金公司QDII產品的認購，其時正處于市場與基金齊瘋狂的階段，大約有1000億元資金蜂擁而來參與認購，最終啟動比例配售，比例僅為26%。老許出資20幾萬元，最終成交約6萬元，到現在只剩2萬多元了。

　　與QDII基金不堪業績相對應的是，全球股市近幾月摧枯拉朽般的崩潰。道瓊斯工業股票平均價格指數在本周三創出歷史上第七大下跌點數，暴跌514.45點，跌幅高達5.7%。目前道瓊斯指數已比一年前的最高點下跌了近40%，全球股市無一幸免，日經指數、新西蘭NZX-50指數等均已跌至五年來的歷史低點。

　　全軍皆墨 贖回潮起

　　一年前，當QDII橫空出世時掌聲一片。華夏、嘉實等發行QDII產品時都遭到投資者的搶購，尤其是上投摩根QDII發行時更是火爆，獲得千億資金認購，而從這些基金的贖回情況看，雖然贖回的絕對量不小，但由于總份額較高，看起來基本保持平穩，像老許這樣從頭拿到現在的投資者不在少數。

　　WIND統計數據顯示，截至10月23日，10只公布凈值的QDII基金最新平均凈值為0.6712元，而如果扣除五只08年成立的QDII基金和華安QDII外，其他幾只QDII產品凈值均在0.55元以下，凈值較低的是上投摩根的QDII產品，截至10月21日凈值為0.399元，率先踏入0.3時代。

　　從剛剛公布三季報的6只QDII基金來看，其在第三季度凈虧損高達159億元，而從凈值增長率這個角度來看，部分QDII基金遭受的損失與國內基金相比也不差上下，5只QDII基金今年以來凈值增長率超過負的40%。截至10月21日，上投摩根亞太優勢今年以來凈值增長率為負的55.4%，而根據銀河證券數據，同期A股股票型基金平均凈值增長率為負的52.15%。

　　業績不佳加上金融危機的蔓延，QDII基金遭遇大面積贖回也在意料之中，這在今年新成立的幾只QDII基金上體現得尤其明顯。根據剛剛公布的三季報，海富通QDII三季度被凈贖回3.87億，凈贖回幅度高達76%，華寶興業QDII凈贖回幅度達48%，三季度末的份額降到了2.41億。而幾只去年發行成立的QDII產品由于規模普遍超大，因此雖然贖回的絕對量并不小，但在比例上顯得并不大。

　　雖然承受了巨大的損失，但像老許這樣的投資者還是在無奈中選擇了堅守，“當初想得太美好，覺得長期投資能掙大錢，就一直沒下決心贖，現在已經跌到3毛錢了，難道再贖回？”

　　對于金融危機引發的全球股市動蕩，老許并沒有太多抱怨，他所不理解的是，為什么在上半年次貸危機愈演愈烈、市場明顯下跌之時，他買的那只QDII基金仍然不為所動，維持了近90%的高倉位。

　　倉位決定業績

　　在一個單邊下跌的市場中，毫無疑問，股票倉位的高低是決定基金業績的最重要因素。今年以來表現較差的QDII基金無一例外都是在股票或是基金上配置了較重倉位。截至今年上半年末，有多只QDII基金股票倉位在80%以上，有的甚至接近90%，在三季度，雖然一些QDII基金進行了減倉，但仍有約80%的高倉位，其業績表現可想而知。

　　相比較而言，幾只新成立的QDII基金普遍謹慎，小心翼翼地控制著倉位，因此大都取得了相對欣慰的成績。華寶興業QDII基金經理表示，“面對中國經濟的放緩和日趨嚴重的美國金融市場風暴，我們采取了十分小心謹慎的策略。基金保持了較高的現金比例，在下行趨勢中保護了投資人的利益。”海富通QDII基金截至三季度末權益類投資倉位為40.51%，而其成立以來的凈值增長率為負的3.9%，超越基準21.88個百分點，考慮到遭遇的大比例凈贖回，可以想見其原先倉位肯定更低。

　　有基金研究員指出，除倉位外，投資范圍過于單一，也是目前諸多QDII基金未起到分散風險的一個原因。從目前多只QDII基金最新公布的三季報看，香港成為其第一大投資地區。而事實上，在9月份雷曼破產引爆金融危機之前，世界股市并不都是呈現一路下跌的走勢。

　　根據WIND統計，在今年9月份前，包括東京日經225指數、俄羅斯RTS指數、圣保羅ibovespa指數等在內的諸多世界各地重要市場指數與去年底的點位相比，相差無幾。

　　他建議投資者在現階段選擇QDII基金時，一要關注該基金的投資范圍，二要考察基金經理的倉位控制能力。

　　嚴峻的現實讓首批嘗鮮者付出了代價，也提醒更多的投資者不能盲目追新，對于基金公司的言論要有自己的判斷。記者手頭有份資料，一只QDII基金在2008年4月發出的一份基金經理評論中還稱，“自3月下旬起，整體股市已呈現筑底回穩走勢。我們認為亞洲基本面仍健康，目前整體市場未來12個月預估市盈率僅13倍，處在長期平均水位之下。由于股市投資價值逐步浮現，故整體持股將維持在85%以上。”顯然，對于全球經濟局勢和市場走向的重大誤判，讓買這只基金的投資者損失慘重。

　　尋找熊市中的投資機會

　　國泰基金總結原因時認為，過度“杠桿化”及衍生產品的泛濫放大了這次金融危機。自2002年以來，美國的杠桿率(包括金融機構、企業、以及居民家庭)一直在上升，投資銀行的杠桿率甚至超過了1:30，資產價值的少許下跌就可能吞噬金融機構的資本金。美國未來的金融體系將必須經歷去杠桿化、降低債務的過程，顯然這將是痛苦和漫長的過程。竭力出售資產會拉低資產價格，使得資產更難售出，從而迫使公司出售更多資產，這會迫使金融機構進行資產減計。在這之前，金融體系的危機將通過消費需求的下降向實體經濟轉移。

　　華寶興業QDII基金經理也認為，金融體系和實體經濟的“去杠桿化”將是一個漫長的過程，因而“即使目前估值水平非常低，也只能期望市場小幅反彈。趨勢性的上漲過程只有在基本面發生反轉的情況下才會出現。”

　　美林10月初的一項調查顯示，當前機構投資人對全球股市的看法是十年來“最悲觀”的一次。84%的受訪者認為，未來12個月全球經濟將經歷衰退。同時，基金經理表示減持股票增持債券的比例，為歷史最高水平。62%的受訪者表示已增持現金，46%增持債券；減持股票的比例為62%。

　　嘉實QDII基金管理者也認可全球經濟放緩已成定局，但他們同時指出，“隨著這一輪熊市的繼續演化，我們認為市場將會進入熊市的下半場。在上半場中，市場充斥著整體性恐慌性拋售。但隨著下半場的到來，我們認為市場分化將逐步顯現，這會帶來更多的行業輪換和個股精選的機會。這也是我們在第四季度加強努力的重點。”

　　而在世界股市一片哀聲之中，備受投資人推崇的巴菲特已經開始頻頻出手，入股高盛、比亞迪，不過此前他買得更多的是有固定利息的優先股，但這一次，他的個人賬戶已開始買入普通股，“如果股價持續保持吸引力，我的賬戶不久就會變成百分百的美國股票。”而此前，他的賬戶只持有債券和伯克希爾的股票。巴菲特用大蕭條、二戰、二十世紀80年代高通脹時期的股市漲跌來告訴投資者，壞消息是投資者最好的朋友，它可以讓你低價買到美國的未來。

　　歷史已經無數次證明了巴菲特的正確，那么這一次，你會聽他的嗎？(記者 徐國杰)