“大小非”問題的出路

　　從目前有關“大小非”的政策看，解決“大小非”問題的總體思路是：在全流通制度環境下，通過流動性管理工具的創新，減緩“大小非”減持對市場的不合理沖擊，維護市場穩定。

　　一是提高“大小非”減持信息披露質量。從今年7月份開始，“大小非”減持情況將在每月上旬定期于中國證券登記結算公司網站進行披露。

　　二是鼓勵“大小非”通過大宗交易市場減持股份，減小“大小非”對二級市場的沖擊。今年4月21日，中國證監會發布了《上市公司解除限售存量股份轉讓指導意見》，規定“大小非”股東在未來一個月內拋售解禁股份數量超過公司股份總數百分之一，應當通過證券交易所大宗交易系統轉讓。

　　今年8月份，證監會新聞發言人表示，將進一步完善“大小非”大宗交易機制，研究通過券商中介達成交易，引入二次發售機制，完善大宗股份減持的市場約束、減震和信息披露制度。建立實時監測系統，目前國資委正著手對國有股東及其股份進行申報、核實、確定。

　　三是開發可交換債券等市場流動性管理工具，逐步完善市場內在穩定機制。今年9月5日，證監會發布《上市公司股東發行可交換公司債券的規定(征求意見稿)》，規定持有上市公司股份的股東，可以由保薦人保薦，并向中國證監會申請發行可交換公司債券。可交換公司債券自發行結束之日起十二個月后方可交換為預備交換的股票，債券持有人對交換股票或者不交換股票有選擇權。這種可交換債券是上市公司股東(通常是“大非”)將其持有的股票抵押給證券托管機構，然后以此為標的發行債券。這一做法在一定意義上可以緩解大股東的融資困境。從理論上說，如果股市低迷，市價低于轉股價，債券持有人就不會轉股，這樣就可減少二級市場的流通籌碼；而若股市高漲，債券就可轉換成股票，從而對轉換股票的速度和規模加以控制。

　　另外，記者在調查中發現，理性認識“大小非”的影響也相當重要。

　　對“大小非”減持問題，市場流行的最典型觀點是，“大小非”的持股成本很低，有的甚至是負成本，因此他們在任何價位進行減持都可以，都有暴利可圖。對此，有市場資深人士認為這種觀點看似有道理，其實不然。

　　不可否認，就數量而言，“大小非”仍然大大超過已流通A股，如果“大小非”集中減持，不可避免地會對市場產生大的沖擊。

　　盡管不能排除有非理性的“大小非”存在，但是，多數“大小非”的持股或減持的行為還是要根據股價的合理性而做出。如果股價已經低估，理性的“大小非”應該不會進行減持，相反，它可能會增持股份，正如近期很多國有大股東宣布增持計劃。退一步說，如果股價已經低估，部分非理性的“大小非”還大量減持股份，那么，這正是理性的投資者買入股票的好時機。

　　當然，如果股價明顯高估，理性的“大小非”應該會減持股份，這有助于防止市場泡沫的過度膨脹。

　　因此，理性地看待“大小非”問題，既要看到“大小非”減持過分集中可能給A股市場帶來的負面影響，也應該看到理性的“大小非”應該能夠起到穩定市場的作用。實際上，前期市場的看法可能是夸大了“大小非”對市場的負面影響。

　　就在不久前，匯金公司等國有“大非”宣布增持股份，深滬兩市股指拔地而起，對證券市場的穩定起到了重要作用。看來，投資者又有必要從另一個角度考慮“大非”對市場的影響了!

　　市場人士建議引導國有“大非”形成成熟的投資理念。國有“大非”是A股市場的主角，國有“大非”所持限售股占限售股的絕大部分，因此，合理引導國有“大非”的減持行為對于解決“大小非”問題、避免“大小非”集中減持對市場的沖擊、維護市場穩定具有至關重要的意義。“大非”們應該主動承擔起企業社會責任，在市場過熱時，加大減持力度；在市場低迷時，加大增持力度。這樣才能真正發揮好“大非”的作用，既承擔了一定的社會責任，又能提高自身的收益。(楊紅梅)