不會只“救一把”

　　毋庸諱言，就眼前的一些現象看，救市的難度不小。筆者舉一個例子，看看現在是上漲容易還是下跌容易。本周五午后開盤，中國平安直線下滑，13：09跌停，成交量已超過上一個交易日全天的交易額。人壽和太保隨即直線下挫，拖累上證指數下跌了30點，13：16中國平安仍封死跌停，人壽和太保的跌幅也超過了3%。一打聽，原來香港有傳言說中國平安所持股的歐洲富通集團傳出負面消息。中國平安曾在今年的半年報中披露，期末持有富通1.21億股，約為歐洲富通集團4.99%的股權。雖然收盤時平安沒有跌停，但長黑加巨量，真為持有者捏一把汗。中國平安直線下滑的市況表明一些問題還會蔓延，“救一把”解決不了問題。

　　在周邊市場大幅下挫的陰影下，即使是9月14日央行宣布下調存款準備金率和貸款利率，也沒有有效改變市場的悲觀情緒，A股市場中秋節后快速下跌。在這種情況下有關部門推出三大利好救市，刺激大盤9月19日全線漲停，隨后幾天繼續震蕩向上，投資者的信心逐步得到恢復。政策僅僅是“救一把”？不可能，現在已經到了必須連續采取救市措施的時候。面對金融危機，美國政府斥資7000億救市表明“救一把”沒用，必須要“救幾把”。

　　目前A股估值已處于歷史較低區域，假如政策繼續積極干預的話，筆者堅信近期市場有望繼續反彈。匯金、中國石油、中國聯通等紛紛宣布增持A股，在它們的鼓勵下，不少上市公司大股東無疑會陸續增持，地方國資委旗下的公司也有望逐漸加入增持的行列，其對市場信心和估值水平的支撐作用后市仍會得到體現。隨著越來越多的權重極大的央企加入增持大軍，大盤的下跌空間被大大封殺，看到這種情況，小非的減持勢頭也會有所收斂。

　　只要“救幾把”，宏觀政策有望進一步放松，不管是實體經濟還是股市的資金供求關系都有望得到改善。印花稅單邊征收、央企增持或回購上市公司股份、匯金收購三大銀行這三記救市組合拳已經打出，在救市政策的刺激下，上演了滬深兩市股票全部漲停的經典一幕。這些救市政策到底能在多大程度上提振中國股市，有人認為：“這些措施對股市的提振作用一個星期就會消失”，可能是看到了問題癥結所在。筆者認為，必須連續采取救市措施，讓股市早日脫離“危險區”，讓年輕的中國資本市場在政策的呵護下少受國際金融風暴的沖擊，平安地成長。筆者由衷地呼吁：多“救幾把”吧。(文興)

　　九月的救贖

　　雖然投資者9月份整體上仍然會有所虧損，但相信大家對這個月的股市走勢還是較滿意的。原因在于，期間出現了滬深股市歷史上最大規模的救市行動。盡管對于9月份所出現的1802點這個位置是否就是本輪行情的最低位仍然有一些爭議，但由于救市措施的實施，投資者對后市的預期已經出現了很大的改變。從這個意義上說，“九月的救贖”成為本月市場的最大看點。

　　如果談救市的話，早在今年3月份這就已經是一個重要的話題了，當時一些經濟學家圍繞是否要救市以及如何救市等問題展開了討論，雖然最后好像是主張救市的一派占了上風，但并沒有促成出臺具體的救市措施。4月份股市跌破了3000點，此時要求救市的言論在市場上到處流傳，于是就有了降低印花稅率到0.1%的政策出臺，并直接導致上半年最大一波反彈行情出現。由于降低后的印花稅率只是恢復到去年“5·30”前的水平，因此有人認為這不能算是救市，在這前后推出的規范限售股流通的措施也被認為不具備救市所應有的分量。當然，由于當時的境內外形勢變化，加上一些突發事件的發生，在根本上制約了反彈行情的運行。進入9月份，股市直線回落，甚至一度考驗1800點。當時投資者充滿了悲觀的預期，一批批股票非理性地下跌，市場全然失去了自我調節的能力。

　　就在這樣的背景下，新一輪的救市開始了。跟前幾次較多地使用輿論工具以及缺乏實質性措施的情況不同，這次是多個部門同時動手，救市措施密集出臺，特別是上市公司大股東紛紛掏錢買股票，不但改善了本已十分嚴峻的供求關系，同時也極大地改變了人們的預期，刺激“9·19”股市全面漲停，九月的救贖達到了高潮。

　　一直有人擔心：這樣大規模的救市行動會不會持續呢？反彈會否像過去那樣曇花一現？這種擔憂不難理解。但如果仔細考察一下這次救市政策出臺的背景——不僅僅是要挽救處于危機中的股市，同時也是為了在國際金融動蕩的大環境下維護中國的金融安全，而且與國家確保經濟平穩較快增長的戰略相協調——就可以知道出現九月的救贖不是偶然的，其目的并不限于股市。由于目的是多方面的，因此救市將是一項相對長期的安排，會有足夠的持續性。所以，對后市保持謹慎固然沒有錯，但對于這次救市政策需要有全面的評估，看到與過去救市措施的差異。雖然救市開始以后的滬深股市表現未必能讓投資者完全滿意，但人們從中還是看到了未來的希望，對市場有了相應的信心，而這應該是市場向好的基礎。(桂浩明 本文作者為申銀萬國研究所首席分析師)

　　1800點的昨天、今天和明天

　　1800點是政策底還是市場底，是階段底還是大底或者根本不是底，是當前市場的最大疑惑，關系到當前的投資決策。政策終究是外力，市場底才更為可靠，市場底成立與否的根本還在于行情的價值水平，即對未來投資回報的預期。幾乎所有市場中人均認為目前A股價值低估了，但還缺乏足夠的信心。然而，只要市場有足夠的投資價值，投資信心早晚會來，只是時間而已。

　　我們從1800點的昨天與明天兩個階段看，9月18日上證指數1802點時的靜態市盈率為15.13 倍，2008年一致性預期的動態市盈率是11.81倍，均為歷史最低。從橫向比較看，上證指數1800點的估值水平與道瓊斯、日經225等指數的估值水平相當。值得注意的是，目前全球絕大多數市場的估值水平都處于近年來的低位。

　　A股1800點的估值水平顯然有著足夠的安全邊際，但有好的安全邊際不等于有好的投資回報，還需關注市場估值標準的變化。從歷史看，A股中性狀態下的估值中樞在20倍市盈率左右，悲觀狀態下估值中樞的市盈率在15—18倍之間，樂觀形勢下的估值中樞市盈率為25—30倍甚至更高。調整市態下A股行情估值的波動幅度一般在15—20倍市盈率之間，平衡市狀態下一般在20—25倍市盈率之間，牛市狀態下一般在25—40倍市盈率之間。當前及后一階段的行情可能的波動幅度顯然介于調整市與平衡市之間。

　　在市場信心遭受巨大沖擊或者市場供求關系嚴重失衡的時候，即使市場基本面背景沒有多大的變化，市場的估值中樞也會出現階段性溢價或折價的現象。美國金融危機帶來的巨大心理沖擊以及大小非問題導致的供求失衡可能使A股出現20%左右的估值折價，后一階段可能出現的經濟與金融事件也可能導致市場估值中樞發生移動。按照實證分析，如果降息50個基點，股市大約可獲得10%—15%的估值上升空間；市場對上市公司盈利增長預期每發生1%幅度的調整，市場估值水平大致會發生10%左右的波動。

　　目前市場正處于危機恐慌與救市激動相互交錯的狀態，但只要市場環境沒有發生根本性改變，時間會逐漸撫平市場的情緒沖動，終究會回歸于理性。目前看來，今年上市公司盈利增長率20%左右已成定局，明年則存在諸多變數。由此看來，1800點的行情非但具有極高的安全邊際，在明顯低估后也具有較好的投資回報，具備了成立底部的價值基礎。以2009年公司盈利增長率為5%，取20倍市盈率并給予20%折價幅度，未來一年行情的估值中樞約在2600點附近，正常情況下行情的波動幅度約在1900點—3700點之間。如果大小非壓力能得到制度性改善，宏觀經濟面和公司盈利增長好于預期，估值中樞將上移到3100點之上，行情波動幅度將具有摸高4000點的機會。投資者當前所需要做的，一是克服恐懼心理；二是要精心選擇；三是需要時間和毅力。(陸水旗(阿琪) 本文作者為證券通專業資訊網首席分析師)