信心指數(shù)與股市波動(dòng)

　　中國(guó)青年政治學(xué)院經(jīng)濟(jì)系主任、教授 林 江

　　中國(guó)股市在持續(xù)兩年大幅上漲之后，出現(xiàn)一定的調(diào)整有其合理的一面。然而，A股市場(chǎng)本輪跌幅已遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)了發(fā)生次貸危機(jī)的美國(guó)股市，成為各國(guó)股市中指數(shù)調(diào)整幅度最大的國(guó)家之一。更為重要的是，近期滬深股市仍在大幅震蕩，指數(shù)運(yùn)行難以企穩(wěn)。從中國(guó)目前整體經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀況來(lái)看，支撐中國(guó)經(jīng)濟(jì)向好的諸多有利因素并沒(méi)有改變，股市繼續(xù)異動(dòng)無(wú)疑是有悖常理的。

　　當(dāng)然，引起此輪A股市場(chǎng)深幅調(diào)整的原因是復(fù)雜的，但其中一個(gè)關(guān)鍵因素是投資者的信心指數(shù)的波動(dòng)。據(jù)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)投資者情緒指數(shù)從2008年第一季度的136大幅下降至日前的105。從2007年第三季度發(fā)布指數(shù)以來(lái)，這是中國(guó)投資者情緒指數(shù)首次從樂(lè)觀轉(zhuǎn)為中立。

　　由此，可以清楚地看到股市波動(dòng)與投資者的預(yù)期和信心指數(shù)呈明顯的正相關(guān)關(guān)系。我們知道，股票只是一張所有權(quán)證明書(shū)，它不是商品因而沒(méi)有價(jià)值，而在一定的時(shí)段股票的發(fā)行數(shù)量又是既定的，因此，其價(jià)格的波動(dòng)與供求關(guān)系緊密相連。當(dāng)股市人氣高漲，投資者紛紛進(jìn)場(chǎng)滿倉(cāng)時(shí)，股票價(jià)格會(huì)不斷上漲；反之，當(dāng)市場(chǎng)產(chǎn)生悲觀預(yù)期時(shí)，投資者容易產(chǎn)生一種輪番上演的殺跌動(dòng)能。這就是股票市場(chǎng)上的“追漲殺跌”現(xiàn)象，這是十分有害的。它不僅使眾多的投資者蒙受損失，而且常常導(dǎo)致股市價(jià)格與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的嚴(yán)重背離，從而使整個(gè)社會(huì)經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定增長(zhǎng)受到影響。

　　那么，又是什么導(dǎo)致了投資者信心不足呢？我認(rèn)為，主要是以下五個(gè)因素。

　　一是外圍市場(chǎng)環(huán)境的惡化產(chǎn)生的“多米諾骨牌”效應(yīng)。美國(guó)次貸危機(jī)愈演愈烈，對(duì)全球金融市場(chǎng)產(chǎn)生了強(qiáng)烈的沖擊，金融風(fēng)險(xiǎn)正在全球不斷放大和蔓延。中國(guó)是一個(gè)與世界經(jīng)濟(jì)聯(lián)系日益緊密的發(fā)展中國(guó)家，在經(jīng)濟(jì)全球化背景下，A股難以獨(dú)善其身，投資者由此難以形成穩(wěn)定的預(yù)期，影響了投資股市的信心。

　　二是投資者對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)趨緩和宏觀調(diào)控趨緊的擔(dān)心。去年下半年以來(lái)，投資者不得不面對(duì)以下諸多“利空”因素：美國(guó)次貸危機(jī)影響；國(guó)際油價(jià)、糧價(jià)等大宗商品價(jià)格持續(xù)上漲；國(guó)內(nèi)連續(xù)發(fā)生自然災(zāi)害；CPI高位運(yùn)行，通脹壓力增大；成本上升降低了上市公司的盈利預(yù)期；人民幣匯率上升給出口企業(yè)帶來(lái)困難，等等。上述因素加劇了市場(chǎng)預(yù)期的混亂，投資者的信心指數(shù)嚴(yán)重扭曲。

　　三是擔(dān)心市場(chǎng)供求關(guān)系嚴(yán)重失衡。首先是擔(dān)心“大小非”等解禁股的集中上市。毋庸置疑，“大小非”低成本籌碼源源流出必將增加股市擴(kuò)容的壓力和資金面的緊張，使投資者產(chǎn)生了心理恐慌。其次是擔(dān)心上市公司的巨額再融資問(wèn)題。平安、浦發(fā)能夠高票通過(guò)再融資方案，無(wú)疑使投資者陡增對(duì)再融資潮的恐懼。

　　四是中國(guó)證券市場(chǎng)正處于“新興加轉(zhuǎn)軌”階段。市場(chǎng)運(yùn)行及市場(chǎng)監(jiān)管都存在不規(guī)范的環(huán)節(jié)，短線操作等投機(jī)行為盛行，一些機(jī)構(gòu)和大戶高拋低吸打壓指數(shù)，加劇了市場(chǎng)波動(dòng)。“賠錢效應(yīng)”使投資者對(duì)市場(chǎng)和監(jiān)管者都信心不足，觀望氣氛濃厚。

　　五是某些股市評(píng)論不負(fù)責(zé)任的誤導(dǎo)。比如，某些機(jī)構(gòu)及股評(píng)家不負(fù)責(zé)任地“大膽”將股市點(diǎn)位預(yù)測(cè)到2200點(diǎn)甚至到2000點(diǎn)以下，這無(wú)疑會(huì)沖擊投資者信心。還有，對(duì)于融資融券、股指期貨、創(chuàng)業(yè)板等制度措施的推出前后表述不盡相同，對(duì)投資者的信心也有沖擊。

　　要推進(jìn)我國(guó)資本市場(chǎng)的穩(wěn)健發(fā)展，當(dāng)務(wù)之急是重塑投資者信心。

　　首先，要通過(guò)多種途徑統(tǒng)一人們的認(rèn)識(shí)。要使投資者清醒地看到：經(jīng)過(guò)18年的改革和發(fā)展，我國(guó)資本市場(chǎng)基礎(chǔ)性制度建設(shè)明顯加強(qiáng)，上市公司質(zhì)量不斷提高，投資者結(jié)構(gòu)逐步改善，市場(chǎng)監(jiān)管進(jìn)一步加強(qiáng)，市場(chǎng)運(yùn)行機(jī)制改革不斷深化，我國(guó)資本市場(chǎng)已經(jīng)成為國(guó)民經(jīng)濟(jì)的重要組成部分。更為重要的是，國(guó)家大力發(fā)展資本市場(chǎng)的戰(zhàn)略部署不會(huì)改變，“促進(jìn)股票市場(chǎng)穩(wěn)定健康發(fā)展”已被列為國(guó)務(wù)院2008年工作要點(diǎn)之一。對(duì)于正處于改革發(fā)展關(guān)鍵時(shí)期的資本市場(chǎng)而言，這意味著推動(dòng)市場(chǎng)穩(wěn)定健康發(fā)展的根基沒(méi)有變，實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)可持續(xù)發(fā)展的路徑?jīng)]有變。

　　其次，要使投資者清醒地看到我國(guó)股市具有長(zhǎng)期投資的價(jià)值。目前A股市場(chǎng)的整體市盈率水平已經(jīng)從最高點(diǎn)的76.98倍回落到2008年8月25日的18.17倍。從歷史上看，近十年A股市盈率的中樞區(qū)間在30至40倍之間，平均值為38.07倍。通過(guò)考察近十年的歷史市盈率水平，可以認(rèn)為市場(chǎng)在大跌后估值體系逐漸回歸，當(dāng)前市盈率水平已經(jīng)大幅低于近十年平均水平。經(jīng)過(guò)這一輪調(diào)整，中國(guó)股市已經(jīng)完成了價(jià)值回歸，股票估值具備了同發(fā)達(dá)市場(chǎng)的國(guó)際可比性。

　　再次，當(dāng)前重振投資者信心還需要多管齊下，采取綜合性措施。一是穩(wěn)定股市必須先從穩(wěn)定供需預(yù)期開(kāi)始。加大對(duì)融資項(xiàng)目的審核力度，對(duì)再融資的金額、投向嚴(yán)格限定，并將再融資與現(xiàn)金分紅掛鉤；對(duì)“大小非”解禁作出合理引導(dǎo)，鼓勵(lì)倡導(dǎo)推遲解禁，穩(wěn)定投資者預(yù)期。二是健全上市公司以現(xiàn)金合理回報(bào)投資者的利潤(rùn)分配機(jī)制，以吸引長(zhǎng)線投資者入市，樹(shù)立價(jià)值投資和長(zhǎng)期投資的理念。三是進(jìn)一步加強(qiáng)和改善市場(chǎng)監(jiān)管，加大針對(duì)內(nèi)幕交易的查處力度，嚴(yán)懲違法違規(guī)行為。積極推行證券民事賠償，啟動(dòng)集體訴訟制度，切實(shí)保護(hù)中小投資者的利益。四是鼓勵(lì)現(xiàn)金比較充裕的上市公司回購(gòu)股票，以達(dá)到穩(wěn)定股價(jià)的作用。通常上市公司之所以選擇回購(gòu)股票，往往是認(rèn)為公司價(jià)值被嚴(yán)重低估，試圖以回購(gòu)方式向公眾展示董事會(huì)的信心。五是凈化國(guó)內(nèi)股市輿論環(huán)境，對(duì)股評(píng)家和機(jī)構(gòu)的言論實(shí)施必要的監(jiān)督；同時(shí)，監(jiān)管部門(mén)在重大舉措推出前也應(yīng)營(yíng)造嚴(yán)謹(jǐn)?shù)妮浾摲諊��?/p>

　　總之，現(xiàn)代市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)在某種意義上就是“信心經(jīng)濟(jì)”。市場(chǎng)參與者保持足夠信心，即使經(jīng)濟(jì)有一些問(wèn)題也能在發(fā)展過(guò)程中逐步化解；而如果信心崩潰，本來(lái)基本面良好的經(jīng)濟(jì)也會(huì)被搞壞，最終受害的是所有市場(chǎng)參與者。重塑理性，重振信心，是資本市場(chǎng)穩(wěn)定發(fā)展的當(dāng)務(wù)之急。