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　　從商業銀行角度來講，政策性銀行早已大量出現在了競爭性領域，但是如何轉型卻又討論了好幾年。對商業銀行而言，并不希望因政策性銀行轉型而多幾個競爭對手

　　1月11日，國開行和農發行的三只金融債券同日發行。國開行發行的兩只固定利率金融債，期限各為2年和5年，最終的票面利率分別為4.5%和4.93%；農發行的5年期固定利率金融債，票面利率比國開債高出6個基點為4.99%。但機構對這三只金融券的認購積極性仍然不高。

　　國開行的2年期債券的發行超額認購倍率1.501倍；5年期債券的首場招標中超額認購倍率為1.432倍。農發行的這只5年期固定利率金融債，超額認購倍率為1.233倍。

　　在當天的招標發行結束后，有交易員指出，市場對于政策性銀行的商業化改革有所擔心，因為轉型之后機構投資這種金融債的風險權重將不再是零，市場對其收益率要求也將抬高，這是投資者開始不看好的主要原因。據悉，受商業化改革的不確定因素和債市低迷影響，2007年，銀行間市場政策性銀行債的流動性已經有所下降，發行利率連連走高。

　　過去，作為政策性銀行，國開行不能吸收存款，其信貸資金通過發行金融債的方式籌集。根據《商業銀行資本充足率管理辦法》的規定，商業銀行持有的我國政策性銀行債權的風險權重為0%，而對我國其他商業銀行債權的風險權重則為20%(其中原始期限四個月以內債權的風險權重為0%)。如果國開行轉型為商業銀行，那么國開行金融債也將面臨著重新定位的問題。

　　主權級債券的挑戰

　　一直以來，在中國債券市場上，國開行的債券發行量僅次于財政部和人民銀行。據統計，截至2007年1月31日，在存續期內的國開債存量面值為17627.9億元，占債券市場債券總量的約21%。

　　穆迪、標準普爾、惠譽等機構給予國開行債券均開出主權級信用評級。很大一個原因是，政策性銀行債券與普通商業銀行債券風險權重是不一樣的。

　　國開行副行長高堅表示，國開行金融債的準政府信用級別不會受改革影響，國家的債券信用支持，和國開行自身良好的經營業績，將為國開行金融債保持信用連續性提供充分保證。但一位商業銀行的債券人士說，中央匯金公司向國開行注資200億美元，以提高其資本充足率，標志著國開行商業化改革邁出了重要一步。但國開行的商業化改革方向仍不明確，國開債的定位問題也需要進一步明確。

　　實際上，2007年初國開金融債的發行已經歷了此遭遇。2007年國開行第一期金融債遭遇市場冷落，最終發行利率高達3.5%，高于市場預期40多個基點。申銀萬國證券研究所研究員屈慶說，國開行將要改制成商業銀行，市場國開債開始持觀望態度，投標量減少，利率就高了。

　　到了2007年中期，國開行行長陳元曾借在香港發行50億元人民幣債券之際向外界表示，改革后的國開行服務于政府發展目標的使命和方向不會改變。但是，市場對政策的等待卻還是毫不含蓄地表露出來了。

　　據記者了解，在國開行的改革方案中并沒有明確是否取消國開行主權級信用等級。國開行作為銀行間市場最大的政策性銀行債發行方，眾多商業銀行是最大的持有方，如此大存量的債券，如果因國開行市場化改革而整體貶值必將是一場災難。

　　所以市場預期國開債可能采取新老劃斷的方式，即以前發行的債券仍由國家信用擔保，而國開行轉型后則靠其自身的信用發行。據悉，國開行商業化之后，其發債利率可參照四大行，因其發行量較大，可能會較四大行發行利率略高些。

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