A股市場近期波動幅度明顯加大。隨著央行上周末再次加息，一些投資者對市場后期走向愈發難以把握——是短期震蕩調整，還是中長期頭部已經出現？

　　對此，一些券商研究機構的觀點是：在緊縮政策累積效應的影響下，市場短期出現震蕩甚至調整的可能性非常大。但是，基于流動性依然充沛以及上市公司盈利向好的預期，判斷A股牛勢已盡為時尚早。

　　關注兩大因素

　　在根本上，對A股市場未來走向進行判斷，可以立足于對上市公司盈利和流動性這兩大基本要素變動趨勢的觀察。分析人士認為，目前這兩大要素正呈現出越來越明顯的“短空長多”態勢。

　　中期業績披露完畢后，三季度業績預期成為決定目前A股高估值是否具備支撐的關鍵因素之一。現在來看，情況并不樂觀。國泰君安分析師表示，從歷史數據看，三季度業績歷來表現出增速回落的特征，加上2006年三季度業績基數較高以及多項調控政策在今年7月密集出臺，預計今年三季度業績增速的同比數據很可能低于今年中期。如果這種判斷正確，那么在三季報開始披露的10月份，市場或將承受顯著的業績壓力。

　　值得注意的是，三季度業績增速的回落預期并不意味著A股公司盈利能力持續向上的趨勢已經發生改變。招商證券分析師指出，2003年開始確立的人口結構轉變和消費升級趨勢，奠定了此后10年我國經濟高速平穩增長黃金時期的基礎。因此，上市公司盈利超預期增長仍將持續推高市場。對2008年盈利增速預期的大幅修正將成為更大的新推動力，今年底至明年一季度，市場有望再度醞釀新一輪業績浪行情。

　　在當前估值水平下，與上市公司盈利水平相比，流動性變動是判斷A股市場未來趨勢的更重要因素。

　　從短期看，持續的緊縮政策很可能使得流動性出現一定程度的收縮。下半年以來，以收縮流動性為目的的緊縮政策不斷出臺，包括多次提高存款準備金率和加息、多次發行央票和特別國債。分析人士認為，上述政策的累加效應對短期流動性的影響不容忽視。事實上，上證國債指數近期已出現向下破位的走勢，而8月末M2增幅的環比小幅回落，表明緊縮政策已經開始見效。此外，從供給角度看，IPO提速、大型國企加快回歸A股市場以及10月份即將到來的“小非”解禁高峰等，都會在短期持續分流場內資金。

　　不過，從長期看，流動性充沛的局面很難因為目前的緊縮政策而改變。長江證券分析師指出，一方面，從流動性源頭上看，外貿順差將持續存在，因此貨幣供給量未來續升的動力仍在；另一方面，雖然8月末M2增幅環比下降，但其與M1之間的“倒剪刀差”缺口卻進一步拉大，這反映出股市和樓市高收益率引致的“虹吸效應”依然存在，金融活期化傾向不改。貨幣流通速度加快導致貨幣乘數上升，將給后期的流動性控制造成更大的壓力。此外，還有分析人士表示，受制于美國降息預期，央行雖然年內仍可能再度加息，但持續加息難度很大。

　　結構性調整中的機會

　　雖然短期調整難以避免，但A股市場長期繁榮的前景沒有發生變化。只要長期牛市的方向未變，調整可能是結構性的。一些分析師認為，可關注“通貨膨脹主題”、“資產注入”這兩類機會。

　　關于通貨膨脹主題，申銀萬國分析師認為，它包括購買力膨脹和通脹套利兩個子主題。對于購買力膨脹而言，來自資本資產市場的龐大新增購買力主要投向土地、股權和奢侈的“住”與“行”，可持續看好地產、證券保險和轎車行業；另一個新增購買力來自農產品漲價，因此看好飼料和化肥行業。對于通脹套利而言，有些行業收入端處于通脹環境，價格上漲帶來名義收入增加；成本端卻處于非通脹環境，比如境外(航空煤油和外幣貸款)、歷史環境(過去購買的土地)、固定環境(自有物業的歷史折舊)，因此部分航空、地產、零售類股票值得關注。

　　此外，在信貸緊縮的背景下，企業旺盛的資金需求很可能轉而通過定向增發等方式實現，因此短期流動性的緊縮或將促成資產注入和整體上市案例的增加。對于資產注入主題，興業證券分析師認為，實質性資產注入能為上市公司帶來短期利潤增厚和長期協同效應的雙重利好。從短期看，資產注入能產生利潤一次性增厚效應；從長期看，雖然資產注入只是一種外延式擴張，但由此引發的治理結構改善等協同效應卻能夠帶動上市公司的內生性增長。(龍躍)