推“港股直通車”用意何在

　　奚君羊：近年來，我國的國際收支出現(xiàn)了持續(xù)的巨額順差，大量外匯流入，但流出渠道不足，產(chǎn)生了許多副作用，其中最突出的問題是人民幣面臨升值壓力。如果聽任人民幣大幅度升值，則勢(shì)必嚴(yán)重抑制我國的出口，導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩，就業(yè)問題愈加嚴(yán)峻。

　　為此，我國央行被迫進(jìn)行外匯市場(chǎng)干預(yù)，買進(jìn)外匯，使人民幣以相對(duì)緩慢的速度逐步升值。但由此造成的結(jié)果是人民幣投放量急劇增加，形成所謂的流動(dòng)性過剩的現(xiàn)象，以致經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)通貨膨脹壓力，CPI同比增長(zhǎng)超過5%。這就使政府的宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控陷入兩難局面。

　　解決這種兩難的根本途徑是，拓寬外匯流出的渠道，利用外匯流出來沖抵外匯流入，使國際收支平衡，緩解人民幣升值壓力。近期，管理層加快了QDII的步伐，這正是出于引導(dǎo)資金外流的目的。現(xiàn)在，管理層又出臺(tái)港股直通車，其含義也在于引導(dǎo)資金外流。

　　潘正彥：在目前的宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)下，港股直通車基本意圖有二：第一，緩解外匯儲(chǔ)備過多壓力，為過多的個(gè)人資本尋找突破口，也客觀上緩解流動(dòng)性過剩壓力，在一定程度上為過熱的A股市場(chǎng)適當(dāng)降溫。第二，激活受美國次級(jí)抵押貸款風(fēng)波影響而大幅回落的香港股市。

　　風(fēng)險(xiǎn)因素是否可預(yù)、可控

　　正方：

　　奚君羊：港股直通車可能的風(fēng)險(xiǎn)因素是導(dǎo)致資金的過量“大搬家”，從內(nèi)地流向境外，導(dǎo)致外匯收支出現(xiàn)逆差，這樣，人民幣可能由升值壓力轉(zhuǎn)為貶值壓力，國家的外匯儲(chǔ)備大量流失，最后引起金融恐慌，甚至引發(fā)金融危機(jī)。如果在這個(gè)過程中又伴隨銀行存款的大量流失，則情況更為嚴(yán)重，可能觸發(fā)銀行危機(jī)，銀根緊縮，經(jīng)濟(jì)衰退。

　　雖然真正出現(xiàn)這種局面的可能微乎甚微，但我們依然需要未雨綢繆，事先做好防范。

　　我建議，每年根據(jù)我國外匯收支的情況對(duì)港股直通車設(shè)定資金規(guī)模，在外匯流入不足的情況下可以減少資金規(guī)模，在緊急情況下甚至可以取消規(guī)模。只有我們對(duì)港股直通車設(shè)定一個(gè)可控的機(jī)制，就可以將風(fēng)險(xiǎn)因素減少到最低程度，充分做到取其利，避其害。

　　反方：

　　潘正彥：所謂“抽刀斷水水更流”。資金似水，一旦成行，恐怕不是可以隨便控制的。中國到底會(huì)有多少資金會(huì)流出，中長(zhǎng)期多大程度上緩解流動(dòng)性過剩壓力？事實(shí)上，這都存在很大的變數(shù)。這種變數(shù)對(duì)內(nèi)地與香港市場(chǎng)都存在不確定風(fēng)險(xiǎn)。一是，流動(dòng)性過剩問題不可能長(zhǎng)期存在，資本存在追逐利潤(rùn)的本性，資本開放的結(jié)果必然是全球性流動(dòng)。因此，緩解流動(dòng)性過剩不是常態(tài)；二是，中國內(nèi)地流出的資金到底是什么性質(zhì)的資金，這些不得而知，并且這樣的資金是可控的嗎？

　　是操之過急還是刻不容緩

　　正方：

　　奚君羊：引導(dǎo)資金外流的方法只有兩種，一是鼓勵(lì)進(jìn)口，但這會(huì)對(duì)我國的本土產(chǎn)業(yè)產(chǎn)生沖擊，不利本土經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，剩下的只有逐步放寬資本流出。港股直通車可以看作是資本項(xiàng)目交易放寬的重要舉措。

　　個(gè)人境外證券直接投資的時(shí)機(jī)完全成熟，而且已是刻不容緩。要解決上述的宏觀經(jīng)濟(jì)兩難，惟一的出路是引導(dǎo)資本流出。而個(gè)人境外直接投資，是QDII以外的重要途徑。

　　我不認(rèn)為操之過急。因?yàn)榻�年來，我國每年的外匯凈流入在3000億美元以上，即使個(gè)人境外證券投資有3000億美元的流出，也不過恰好抵消。更何況我國還有1.4萬億美元的外匯儲(chǔ)備作為后盾，因此，沒有過于擔(dān)憂的理由。

　　我國管理層歷來把穩(wěn)定作為決策的第一考慮因素，由于最近申請(qǐng)辦理港股直通車的投資者十分踴躍，因而擔(dān)心資金會(huì)以“決堤”般的速度急劇外流，出現(xiàn)失控的局面。這可能是促使管理層心態(tài)趨于謹(jǐn)慎的重要原因。我認(rèn)為這種憂慮是不必要的。

　　反方：

　　潘正彥：個(gè)人對(duì)外資本投資是資本項(xiàng)目的重要組成部分，與允許對(duì)內(nèi)資本投資同等重要。不管政策是有意還是無意、是試點(diǎn)還是規(guī)模推進(jìn)，這都明白無誤地表明了一個(gè)根本性的制度性變化。而開放，是不可逆的。

　　我認(rèn)為，目前可能確實(shí)有一些技術(shù)問題要處理，并且港股直通車有更重要的細(xì)節(jié)問題需要研究，是造成港股直通車緩行的原因。我的觀點(diǎn)是，港股直通車應(yīng)該在深入研究對(duì)中國內(nèi)地與香港市場(chǎng)的綜合影響之后再推出。

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