二、我國金融市場發(fā)展的宏觀環(huán)境分析

　　(一)我國宏觀經(jīng)濟運行與金融市場

　　2006年，我國國民經(jīng)濟繼續(xù)保持平穩(wěn)較快發(fā)展，經(jīng)濟發(fā)展總體形勢良好。固定資產(chǎn)投資增速高位趨緩，消費需求增長加快；居民收入、企業(yè)利潤和財政收入均有較大幅度提高；價格走勢總體平穩(wěn)；貨幣供應(yīng)量和金融機構(gòu)貸款總額持續(xù)增長，貿(mào)易順差不斷擴大，外匯儲備繼續(xù)增加。

　　2006年我國實現(xiàn)國內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)20.94萬億元，同比增長10.7%，增速比上年提高0.8個百分點；居民消費價格指數(shù)(CPI)總水平上漲1.5%，比上年降低0.3個百分點；貿(mào)易順差1775億美元，比上年增加755億美元；城鎮(zhèn)居民人均可支配收入11759元，扣除價格因素，實際增長10.4%，比上年提高0.8個百分點。全社會消費品零售總額7.6萬億元，同比增長13.7%；固定資產(chǎn)投資增速高位回落，全年全社會固定資產(chǎn)投資為11萬億元，同比增長24%，增速比上年下降2個百分點。廣義貨幣供應(yīng)量M2余額34.6萬億元，同比增長16.9%，增速比上年降低0.6個百分點；全部金融機構(gòu)本外幣各項存款余額34.8萬億元，同比增長15.9%，增速比上年降低2.2個百分點；全部金融機構(gòu)本外幣各項貸款余額23.8萬億元，同比增長14.6%，增速比上年提高1.8個百分點；外匯儲備余額達10663億美元，全年增加2473億美元。在我國經(jīng)濟保持持續(xù)快速發(fā)展的背景下，我國金融市場運行總體良好。

　　在我國宏觀經(jīng)濟良好的發(fā)展形勢下，我國金融市場資金相對充裕，市場交易較為活躍。國民經(jīng)濟平穩(wěn)較快發(fā)展和居民收入水平的提高，整個經(jīng)濟金融體系資金供求規(guī)模不斷擴大，對我國金融市場快速發(fā)展起到了積極推動作用；國際收支順差，國際儲備大幅增加，導(dǎo)致市場流動性過剩和資金充裕；企業(yè)盈利能力明顯增強，資本市場投資價值提高。我國金融市場不斷發(fā)展，交易規(guī)模不斷擴大，2006年，我國銀行間同業(yè)拆借市場、銀行間債券市場、股票市場、期貨市場和黃金市場累計成交分別同比增長68.0%、70.6%、186.9%、56.2%和75.0%。

　　(二)國際經(jīng)濟金融環(huán)境與金融市場

　　2006年，全球經(jīng)濟繼續(xù)保持了良好的增長勢頭。美國經(jīng)濟增長平穩(wěn)有力；歐元區(qū)經(jīng)濟數(shù)據(jù)明顯改善，增長前景有力；日本走出通貨緊縮陰影，經(jīng)濟復(fù)蘇形勢樂觀；主要新興市場和發(fā)展中國家繼續(xù)保持較為強勁的增長勢頭。美聯(lián)儲加息進入尾聲，歐日貨幣政策逐步趨緊。2006年以來，美聯(lián)儲先后四次加息，聯(lián)邦基金利率達到5年來歷史最高水平5.25%；歐元區(qū)為抑制通脹小幅升息；日本央行結(jié)束實施五年的超寬松貨幣政策，重回傳統(tǒng)的利率機制，并結(jié)束了長達多年的零利率政策。在此形勢下，全球金融市場總體向好，美元相對歐元走弱，相對日元略有升值，全球股市大多上漲，市場利率總體上升；石油價格總體走高，黃金和銅等有色金屬產(chǎn)品價格沖高后有所回落。

　　國際金融市場表現(xiàn)不一，總體向好。2006年以來，歐美股市在小幅波動中持續(xù)攀升，美國道瓊斯工業(yè)指數(shù)、歐元區(qū)STOXX50指數(shù)和日經(jīng)225指數(shù)分別上漲14.9%、10.0%和5.3%；新興市場國家的資產(chǎn)價格全線飆升，其中股市上漲幅度最大；由于美聯(lián)儲上半年連續(xù)4次升息，倫敦同業(yè)拆借市場美元LIBOR一路上升，下半年受美聯(lián)儲暫停加息和經(jīng)濟增長趨緩的因素影響，在達到5.77%高點后緩慢下行，最終報收于5.329%，比年初上升0.49個百分點；匯市方面，美元跌勢逐漸加重，2006年底，美元對歐元較年初貶值11.6%，美元對日元較年初略升0.93%；有色金屬價格、國際石油和黃金價格猛漲后有所回落，波動劇烈。

　　總體看，近年來尤其是進入2006年以來，在全球流動性較為充裕的情況下，全球房地產(chǎn)、證券、黃金和石油等市場十分活躍，各類資產(chǎn)價格都出現(xiàn)了大幅上漲的行情。盡管各主要貨幣當(dāng)局多次加息，但目前利率仍保持在相對較低的水平，全球流動性充裕的局面預(yù)計還要維持一段時間。在此背景下，大量國際短期資本在不斷尋找投資套利的可能性。短期資本的大量流入，將進一步增加資本流入國的流動性，容易引起資產(chǎn)價格的上漲；國際資本的迅速撤離，又可能對這些國家的金融市場和宏觀經(jīng)濟造成沖擊甚至形成金融與經(jīng)濟危機。

　　隨著金融市場一體化的發(fā)展，不同市場之間，包括國內(nèi)市場與國際市場、金融市場與商品市場、資本市場與外匯市場，越來越一體化，投資者跨市場操作使得風(fēng)險和危機在不同市場之間傳導(dǎo)速度加快，傳導(dǎo)渠道增多，加劇了動蕩的成本。隨著金融市場全球化的發(fā)展和國內(nèi)外金融市場聯(lián)動的增強，我國金融市場運行趨勢也表現(xiàn)出了與國際市場相類似的運行特征。金融市場各類資產(chǎn)價格大幅上漲，有色金屬期貨、燃料油期貨、天然膠期貨以及國內(nèi)黃金價格都出現(xiàn)了較大幅度上漲，貨幣市場和債券市場上，短期利率和長期利率均有不同程度上漲，且短期利率上漲快于長期利率，股票市場也出現(xiàn)了快速上漲，人民幣在雙向波動中小幅度升值。

　　三、進一步推動我國金融市場發(fā)展的思路

　　我國金融市場發(fā)展和建設(shè)所取得的成績有目共睹，但仍然面臨著不少矛盾和問題。這些矛盾和問題主要是：直接融資和間接融資結(jié)構(gòu)不平衡的矛盾依然突出，銀行貸款在社會融資總量中仍占絕對比重；市場發(fā)展不平衡，債券市場的發(fā)展落后于股票市場，企業(yè)債券市場發(fā)展相對滯后；信息披露、信用評級等基本市場約束和激勵機制尚未完全發(fā)揮作用；金融產(chǎn)品的種類和層次不夠豐富，市場的功能有待進一步提升等等。總之，金融市場創(chuàng)新和發(fā)展的任務(wù)依然十分艱巨和緊迫。

　　2007年，我國金融市場發(fā)展將繼續(xù)把握發(fā)展機遇，堅持“創(chuàng)新、發(fā)展、規(guī)范、協(xié)調(diào)”，繼續(xù)推動產(chǎn)品創(chuàng)新和對外開放，不斷加強制度建設(shè)和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，處理好市場發(fā)展與防范風(fēng)險的關(guān)系，切實強化市場監(jiān)管和市場風(fēng)險防范，建設(shè)多層次金融市場體系，促進金融市場的全面協(xié)調(diào)可持續(xù)發(fā)展。

　　(一)加快推進金融市場創(chuàng)新

　　以金融產(chǎn)品創(chuàng)新為重點，依靠市場主體的積極性和創(chuàng)造性，繼續(xù)大力推動金融創(chuàng)新，并建立金融創(chuàng)新的長效機制，進一步提升我國金融市場的發(fā)展水平。要適應(yīng)金融業(yè)務(wù)綜合化、金融活動國際化、金融交易電子化和金融產(chǎn)品多樣化的發(fā)展趨勢，大力推進金融市場創(chuàng)新。金融市場創(chuàng)新一定要從我國國情出發(fā)，根據(jù)需要和可能，積極穩(wěn)步推進。金融市場創(chuàng)新要與加強金融監(jiān)管相互協(xié)調(diào)、相互促進。

　　一是穩(wěn)步擴大銀行間市場創(chuàng)新產(chǎn)品的規(guī)模，穩(wěn)步發(fā)展短期融資券市場，繼續(xù)做好金融債、商業(yè)銀行次級債、混合資本債等債券的發(fā)行管理，積極穩(wěn)妥地推進資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)試點，推動銀行間市場的快速發(fā)展；二是要加快黃金市場的產(chǎn)品創(chuàng)新，研究推出黃金衍生產(chǎn)品，積極探索黃金市場從現(xiàn)貨市場向衍生品市場過渡的有效途徑；三是要加大外匯市場創(chuàng)新力度，進一步研究在場外市場推出人民幣衍生產(chǎn)品；四是支持證券公司進行產(chǎn)品、服務(wù)和組織創(chuàng)新，豐富基金產(chǎn)品類別，穩(wěn)步推進封閉式基金轉(zhuǎn)型的創(chuàng)新；五是以穩(wěn)妥推出金融期貨為重點，適時推出新的商品期貨品種，更好地發(fā)揮期貨市場職能；六是大力加強金融衍生產(chǎn)品的研發(fā)工作，確立金融衍生產(chǎn)品的發(fā)展規(guī)劃，積極推動相關(guān)機構(gòu)加快金融衍生產(chǎn)品的研發(fā)和技術(shù)準備。

　　(二)加強制度建設(shè)和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)

　　總體而言，我國金融市場仍然處在發(fā)展初期，大力加強制度性和機制性建設(shè)是解決我國金融市場問題的重要工作。一是要加強市場法律法規(guī)制度建設(shè)，鞏固市場發(fā)展成果，制定相關(guān)的辦法或規(guī)則，爭取盡早出臺《全國銀行間債券市場債券托管和結(jié)算管理辦法》、《同業(yè)拆借管理辦法》等，盡快頒布《上市公司監(jiān)管條例》、《證券公司監(jiān)管條例》、《證券公司風(fēng)險處置條例》等相關(guān)文件，進一步健全交易、信息披露、并購重組制度。二是要進一步完善行業(yè)自律組織的功能，充分發(fā)揮證券、期貨、會計師、律師和信用評級機構(gòu)等行業(yè)協(xié)會或自律組織的自律管理作用，協(xié)助監(jiān)管部門履行職能，維護市場秩序，促進中介服務(wù)機構(gòu)不斷提高自身執(zhí)業(yè)水平和公信力，使信息披露和信用評級等市場約束和激勵機制真正在金融市場發(fā)展中發(fā)揮作用。

　　(三)處理好市場發(fā)展與防范風(fēng)險的關(guān)系

　　有效的監(jiān)管體系是維護金融市場良好秩序和促進金融市場長遠健康發(fā)展的保障。要切實加強和改進金融監(jiān)管，樹立依法行政、依法監(jiān)管的理念，通過實施有效的監(jiān)管，努力提高市場的公正性、透明度和效率，降低市場的系統(tǒng)風(fēng)險。同時順應(yīng)金融業(yè)綜合經(jīng)營的趨勢，不斷完善金融監(jiān)管協(xié)調(diào)機制。積極探索功能監(jiān)管的新思路，加強金融監(jiān)管部門在統(tǒng)一金融產(chǎn)品標準、統(tǒng)一執(zhí)法合作等方面的制度安排。推動市場協(xié)作監(jiān)管機制建設(shè)，實現(xiàn)信息資源共享，提高監(jiān)管效率，努力構(gòu)建保障金融市場協(xié)調(diào)健康發(fā)展、有效防范化解風(fēng)險的長效機制。要加強金融市場體系和跨市場風(fēng)險監(jiān)測指標體系的研究，建立起金融市場的風(fēng)險預(yù)警體系，妥善處理推動金融市場創(chuàng)新發(fā)展與加強風(fēng)險防范的關(guān)系。

　　(四)構(gòu)建多層次的金融市場體系

　　多層有序、結(jié)構(gòu)合理、運行安全的統(tǒng)一金融市場體系是金融市場快速健康發(fā)展的有力保障。我國金融市場的發(fā)展，要以推進產(chǎn)品創(chuàng)新和制度建設(shè)為抓手，以增強市場功能為著力點，加快發(fā)展和構(gòu)建多層次的金融市場體系。要大力發(fā)展資本市場，擴大直接融資規(guī)模和比重。加快發(fā)展債券市場，穩(wěn)步發(fā)展股票市場，積極穩(wěn)妥地發(fā)展期貨市場。同時，也要注重貨幣市場、外匯市場、黃金市場、保險市場等的協(xié)調(diào)發(fā)展，建立各市場之間穩(wěn)定、規(guī)范、合法的市場準入和資金流動渠道，進一步提高金融市場的整體效率，充分發(fā)揮金融市場有效配置資源的作用。

　　當(dāng)前要進一步推動債券市場平穩(wěn)健康發(fā)展。在現(xiàn)代市場經(jīng)濟條件下，作為直接融資的主渠道，債券市場對于有效配置金融資源、保障貨幣政策有效傳導(dǎo)、維護宏觀經(jīng)濟健康運行等發(fā)揮著重要作用。以科學(xué)發(fā)展觀統(tǒng)領(lǐng)我國債券市場發(fā)展全局，促進債券市場持續(xù)健康發(fā)展。努力擴大企業(yè)債券發(fā)行規(guī)模，大力發(fā)展公司債券，完善債券管理體制、市場化發(fā)行機制和發(fā)債主體的自我約束機制。要堅持創(chuàng)新理念，加強債券市場產(chǎn)品和工具的創(chuàng)新；建立規(guī)范的市場機制，包括債券發(fā)行的備案管理、信息披露和債券評級等；注重債券市場的協(xié)調(diào)和統(tǒng)籌，主要依托場外市場，促進場外市場與場內(nèi)市場的互通互聯(lián)；大力發(fā)展機構(gòu)投資者，積極引入和培育證券公司、保險機構(gòu)、基金等機構(gòu)投資者；堅持市場化發(fā)展方向，充分發(fā)揮債券市場行業(yè)自律的作用。

　　當(dāng)前要穩(wěn)步發(fā)展多層次的資本市場體系。資本市場作為現(xiàn)代市場經(jīng)濟的重要組成部分，在一定程度上發(fā)揮著血液調(diào)節(jié)中樞的功能。發(fā)展多層次的資本市場體系，對于提高市場的籌資能力和資本配置功能，對于保護好市場、控制市場風(fēng)險具有重大意義。要依托現(xiàn)有市場體系，逐步形成以交易所主板市場和中小企業(yè)板市場為主體，以場外交易市場為補充，各類市場內(nèi)部合理分層的資本市場體系，并通過各層次市場的差別化制度安排，實現(xiàn)市場風(fēng)險的分層管理和市場整體效率的提高。要穩(wěn)步發(fā)展股票市場，積極培育藍籌股市場，吸引優(yōu)質(zhì)紅籌股回歸，推出創(chuàng)業(yè)板以及加快全國性場外交易市場的籌建，完善股份報價轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)。要以解決體制性、機制性問題為重點，加強資本市場基礎(chǔ)制度建設(shè)，著力提高上市公司質(zhì)量，改善上市公司整體結(jié)構(gòu)，健全上市公司自我約束機制，嚴格信息披露制度。要進一步加強市場監(jiān)管，切實保護投資者尤其是中小投資者的合法權(quán)益，促進資本市場的持續(xù)健康發(fā)展。

　　(五)積極穩(wěn)妥推進金融市場對外開放

　　要適應(yīng)全球化和加入世界貿(mào)易組織的新形勢，統(tǒng)籌國內(nèi)發(fā)展與對外開放的要求，循序漸進、積極穩(wěn)妥地推進金融市場對外開放。一方面，要提高法規(guī)和政策透明度，創(chuàng)造公平和可預(yù)見的市場環(huán)境，繼續(xù)推動合格境外機構(gòu)參與國內(nèi)金融市場投資與融資活動，積極借鑒國際先進經(jīng)驗與技術(shù)，提高我國金融機構(gòu)的競爭力，進一步深化交流與合作，擴大我國金融市場的影響力。另一方面，要搭建我國金融市場與國際金融市場的聯(lián)通渠道與平臺，積極利用國際金融市場資源，推動我國金融機構(gòu)、企業(yè)與居民參與國際金融市場活動，促進我國金融市場與國際金融市場的融合，提升我國金融市場在國際金融市場中的影響與地位。適時適度地擴大對外開放，有利于進一步完善我國金融市場的運行機制和約束機制，不斷增強我國金融市場在開放條件下的競爭實力和發(fā)展能力，為我國金融市場的進一步發(fā)展創(chuàng)造良好的外部環(huán)境。(完)

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