日本股市夢魘

　　在1987年10月17日美國“黑色星期一”過后，率先恢復的是日本股市，并且帶動了全球股市的回升。

　　此后，日本股市一直呈上升態勢，但另外一個噩夢般的恐慌卻在醞釀之中。

　　1989年12月，東京交易所最后一次開市的日經平均股指高達38915點，這也是投資者們最后一次賺取暴利的機會。

　　進入90年代，股市價格旋即暴跌。到1990年10月份股指已跌破20000點。1991年上半年略有回升，但下半年跌勢更猛。1992年4月1日東京證券市場的日經平均指數跌破了17000點，日本股市陷入恐慌。8月18日降至14309點，基本上回到了1985年的水平。

　　到此為止，股指比最高峰期下降了63%，上市股票時價總額由1989年底的630萬億日元降至299萬億日元，3年減少了331萬億日元，日本股市的泡沫徹底破滅。

　　股市泡沫的破滅帶來的后果是嚴重的。一方面證券業空前蕭條。1991年股市大幅下跌以來的兩年中股票市場的交易量只有以往的20%。主要靠賺取交易手續費生存的200多家證券公司全部入不敷出，且經營赤字越來越大。1992年不少大公司的赤字高達400億日元以上。

　　對外資本交易方面，由于對外證券交易額減少，出現長期資本收支盈余，日本戲劇性地變為了資本輸入大國。

　　另一方面由于股市瘋狂上漲，吸引企業都轉向直接融資，銀行被迫以風險大的企業和非銀行金融機構為主要融資對象，從而間接地導致了銀行業的危機。

　　泡沫破滅后，日本經濟形勢急轉直下，立即呈現設備投資停滯、企業庫存增加、工業生產下降、經濟增長緩慢的局面。影響所至，連房地產也未能幸免。日本房地產價格在1990年達到了聳人聽聞的高位，當時日本皇宮地塊的價格相當于美國加利福尼亞所有房地產價格的總和。泡沫破滅后，日本房地產價格跌幅近半才剛剛開始穩住，整個國家的財富縮水了近50%。

　　當年資產價格的持續上漲激發人們借貸投機的欲望，日本銀行當初急切地給房地產商放貸終于釀下了苦果。房地產泡沫的破滅和不良貸款不可避免地增加，使日本銀行背上了沉重的包袱，引發了通縮，使得日本經濟經歷了更持久、更痛苦的蕭條。

　　日本經歷了長期熊市，即使在2005年的反彈之后，日本股市離它的歷史最高點還有70%之遙。

　　中國式股災

　　目光放回國內。雖然與西方發達市場經濟國家相比，中國股市發展歷程較為短暫，但依然經歷了兩次驚心動魄的股災。

　　一次發生在1996年。1996年國慶節后，股市全線飄紅。從4月1日到12月9日，上證綜合指數漲幅達120%，深證成份指數漲幅達340%。證監會連續發布了后來被稱作“12道金牌”的各種規定和通知，意圖降溫，但行情仍節節攀高。12月16日《人民日報》發表特約評論員文章《正確認識當前股票市場》，給股市定性：“最近一個時期的暴漲是不正常和非理性的。”漲勢終于被遏止。上證指數開盤就到達跌停位置，除個別小盤股外，全日封死跌停，次日仍然跌停。全體持倉股民三天前的紙上富貴全部蒸發。

　　另一次發生在2001年。當年7月26日，國有股減持在新股發行中正式開始，股市暴跌，滬指跌32.55點。到10月19日，滬指已從6月14日的2245點猛跌至1514點，50多只股票跌停。當年80%的投資者被套牢，基金凈值縮水了40%，而券商傭金收入下降30%。

　　與國外股災相比，中國股災的發生原因不盡相同，但都有一些共性：股市的走勢大大脫離經濟的基本面，因此注定難以持續，一有風吹草動，便全線潰敗，而股市中人則投機心態過盛，或風雨將至仍勉力為止，或追漲賣跌全憑感覺，終不免悲慘收場。

　　此番中國牛市，能否擺脫宿命，出現理性回調，回歸基本面，從而避免股災，以軟著陸收場？★

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