記者了解到，與進(jìn)出口行6月期貼現(xiàn)債的發(fā)行相比，上周記賬式7年期國(guó)債的發(fā)行則相對(duì)冷淡。分析人士表示，在目前的弱勢(shì)整理格局下，國(guó)債投資顯示出了“趨短避長(zhǎng)”的心態(tài)。

　　短債顯示更大安全預(yù)期

　　4月17日，財(cái)政部發(fā)行今年的第六期記賬式國(guó)債，期限為7年。發(fā)行結(jié)果顯示，最終中標(biāo)利率為2.82%，低于當(dāng)前二級(jí)市場(chǎng)水平，但落于市場(chǎng)預(yù)期之內(nèi)。240億元的招標(biāo)總量獲得了435.2億元的有效投標(biāo)量，認(rèn)購(gòu)倍數(shù)為1.8倍。

　　“這一倍數(shù)低于前一交易日進(jìn)出口銀行6月期貼現(xiàn)債所獲的2.1倍的認(rèn)購(gòu)量，顯示出市場(chǎng)對(duì)于短債更加追捧，對(duì)于長(zhǎng)債則有些冷落。”中國(guó)銀行交易中心(上海)交易員曲紅表示。

　　上周財(cái)政部發(fā)行兩期記賬式貼現(xiàn)國(guó)債，發(fā)行期限為91天及273天，發(fā)行額度為150億元及200億元，發(fā)行價(jià)格分別為99.795元及99.314元，折合年收益率為0.84%及0.93%，分別獲得2.11及1.67倍的認(rèn)購(gòu)倍數(shù)，顯示出機(jī)構(gòu)對(duì)短期國(guó)債的認(rèn)購(gòu)熱情較高。

　　中信銀行分析師曹可書表示，“現(xiàn)在實(shí)體經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)好轉(zhuǎn)，債券收益率也有所上行，但7年期國(guó)債跨越5年的經(jīng)濟(jì)周期，利率風(fēng)險(xiǎn)還是比較大的。”曹可書說，通過對(duì)過去幾年7年期國(guó)債發(fā)行利率的計(jì)算，7年期國(guó)債平均發(fā)行利率為3.33%，中位數(shù)則在2.93%左右，因此，以目前2.82%的水平來看，7年期國(guó)債未來可能面臨著較大的利率風(fēng)險(xiǎn)。

　　“目前市場(chǎng)的預(yù)期已經(jīng)改變了，避險(xiǎn)情緒讓機(jī)構(gòu)對(duì)于中長(zhǎng)債的態(tài)度更趨謹(jǐn)慎，會(huì)更傾向于短債。”中國(guó)銀行交易中心(上海)交易員曲紅說，此外，市場(chǎng)流動(dòng)性也非常充足，投資短債也要比長(zhǎng)債更加安全些。

　　分析人士表示，目前7年期國(guó)債主要是機(jī)構(gòu)的配置性需求，以國(guó)有大行投資戶的配置為主，保險(xiǎn)公司也會(huì)少量配置，但對(duì)其他機(jī)構(gòu)來說投資價(jià)值則不大。

　　二季度將呈震蕩盤整格局

　　對(duì)于二季度國(guó)債市場(chǎng)的走勢(shì)分析，記者采訪的多家機(jī)構(gòu)均認(rèn)為，由于市場(chǎng)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)走勢(shì)的預(yù)期存在較大差異，國(guó)債市場(chǎng)二季度將呈震蕩盤整格局。

　　申銀萬國(guó)日前發(fā)布的策略報(bào)告稱，二季度收益率將窄幅波動(dòng)，債市交易型機(jī)構(gòu)交易空間不大，但可以利用預(yù)期變化的修正進(jìn)行波段操作。一旦收益率達(dá)到波動(dòng)上限就可以買，達(dá)到波動(dòng)區(qū)間下限就需要賣。

　　中長(zhǎng)期來看，申銀萬國(guó)認(rèn)為，宏觀經(jīng)濟(jì)不可能持續(xù)反彈，再次回落可能性非常大，因此在窄幅波動(dòng)后，債券收益率必然作出方向性選擇，同時(shí)收益率向下突破的概率會(huì)更大。

　　中信證券債券銷售交易部執(zhí)行總經(jīng)理?xiàng)钶x表示，隨著中長(zhǎng)期利率的上升，當(dāng)前利率已經(jīng)較為充分地反映了通脹預(yù)期，未來利率上升的空間應(yīng)該較為有限。楊輝說，從經(jīng)驗(yàn)來看，在通脹預(yù)期不是很強(qiáng)的情況下，目前10年期國(guó)債3.2%左右的水平與以往CPI在2%甚至3%左右的水平是比較一致的。從短期來看，當(dāng)前債券利率上升的幅度也遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過CPI變動(dòng)的影響，表明了預(yù)期在定價(jià)中的作用非常明顯。

　　人保資產(chǎn)綜合分析資金面及債券供求關(guān)系后表示，對(duì)二季度債市整體持中性偏悲觀的看法，國(guó)債收益率曲線整體小幅上行，收益率曲線將略微平坦化。這主要基于以下幾點(diǎn)理由：首先，短期內(nèi)，經(jīng)濟(jì)最壞的時(shí)刻已經(jīng)過去，經(jīng)濟(jì)最糟糕的時(shí)刻投資者都已經(jīng)歷過，并且在積極財(cái)政政策的拉動(dòng)下，短期內(nèi)經(jīng)濟(jì)將會(huì)有所反彈。其次，預(yù)計(jì)銀行間市場(chǎng)資金面不會(huì)再次出現(xiàn)更寬裕的情形，并且央行投放基礎(chǔ)貨幣的模式在發(fā)生改變——由外匯占款轉(zhuǎn)變?yōu)楣�開市場(chǎng)操作，后期資金面將存在一定的不確定性。但在高存款準(zhǔn)備金率的局面下，也不需要對(duì)銀行間市場(chǎng)的資金面過度擔(dān)憂。

　　債券牛市可能進(jìn)入尾聲

　　中金公司4月20日發(fā)布報(bào)告表示，正當(dāng)美日歐等主要經(jīng)濟(jì)體繼續(xù)處于衰退之中，且在未來的3至6個(gè)月還沒有好轉(zhuǎn)的跡象時(shí)，我國(guó)經(jīng)濟(jì)短期來看已經(jīng)走出低谷，并逐步復(fù)蘇。

　　報(bào)告預(yù)測(cè)，第二季度利率還存在一次小幅不對(duì)稱降息的可能，但隨著國(guó)外主要經(jīng)濟(jì)體在不斷大量實(shí)行“定量寬松貨幣政策”，我國(guó)的4萬億元投資也漸入佳境，如此寬松的貨幣和財(cái)政政策，預(yù)示通脹正在慢慢走來，第二季度可能是這輪經(jīng)濟(jì)周期中最后的低利率時(shí)期，也是2008年債券牛市以來的尾巴了。

　　但分析人士又從宏觀經(jīng)濟(jì)的另一面認(rèn)為債市慢牛行情二季度仍將持續(xù)。華寶興業(yè)基金經(jīng)理曾麗瓊表示，一段時(shí)間以來，部分經(jīng)濟(jì)指標(biāo)可能有一個(gè)階段性好轉(zhuǎn)，對(duì)處于高位的債市會(huì)有一定干擾影響。但從基本面來看，經(jīng)濟(jì)下滑的趨勢(shì)中期難以改觀，接下來的債市仍可能呈現(xiàn)慢牛行情。

　　申銀萬國(guó)研究員張磊認(rèn)為，現(xiàn)在談經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇還為時(shí)尚早，更大的可能是在底部徘徊。張磊認(rèn)為債券市場(chǎng)目前的調(diào)整屬于階段性，未來依然會(huì)處于牛市的趨勢(shì)之中，出現(xiàn)拐點(diǎn)的風(fēng)險(xiǎn)比較小。(記者:方家喜)