近來市場對(duì)“基金分紅”的話題議論很多，筆者認(rèn)為，不妨從國內(nèi)外基金市場的現(xiàn)實(shí)來客觀分析這個(gè)問題。

　　在基金合同的收益分配條款上，“年度可供分配收益”和“期末可分配利潤”兩個(gè)概念容易被投資者混淆。關(guān)于基金動(dòng)輒上百億分紅的說法，實(shí)際上是把基金年報(bào)中的“期末可分配利潤”誤解成了基金實(shí)際分紅金額。

　　“期末可供分配利潤”是一個(gè)賬面資產(chǎn)價(jià)值的會(huì)計(jì)記賬概念，僅是指基金當(dāng)期的賬面浮盈。而基金合同中規(guī)定的“年度可供分配收益”則是一個(gè)已實(shí)現(xiàn)收益的概念。為了實(shí)現(xiàn)分紅，基金管理人必須在分紅登記日前，將持有的資產(chǎn)賣出變現(xiàn)，用這部分實(shí)現(xiàn)的收益來進(jìn)行分紅。所以將年報(bào)中的“期末可分配利潤”直接理解為基金的應(yīng)分紅金額不符合基金分紅操作實(shí)際。

　　舉例來說，近期關(guān)于南方穩(wěn)健2號(hào)的分紅討論中，有人提出南方穩(wěn)健2號(hào)2007年的年報(bào)中披露期末可供分配利潤為97.35億元，據(jù)此認(rèn)為該基金的年度分紅額不應(yīng)該低于該數(shù)字的90%。然而從會(huì)計(jì)計(jì)算角度看，南方穩(wěn)健2號(hào)2007年度的分紅金額應(yīng)為該基金在這一會(huì)計(jì)年度內(nèi)累計(jì)的“已實(shí)現(xiàn)凈收益”，即該基金截至2007年末通過投資收益、股息、利息收入等方式實(shí)現(xiàn)的累計(jì)凈收益。

　　同樣的計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)誤解也出現(xiàn)在封閉式基金上，今年以來進(jìn)行收益分配的封閉式基金采用的分紅標(biāo)準(zhǔn)也不統(tǒng)一，這一問題有望通過證監(jiān)會(huì)分紅新規(guī)來解決。

　　分紅的執(zhí)行時(shí)間

　　目前我國大多數(shù)開放式基金的分紅并未約定執(zhí)行時(shí)間。從這個(gè)角度上看，可以把開放式基金的分紅行為理解為一個(gè)存續(xù)的過程，這個(gè)過程并不是一個(gè)會(huì)計(jì)年度，而是在分紅登記日前所有的持有人均享有分紅的權(quán)利，并不是年末的持有人才有的權(quán)利。

　　舉個(gè)例子來看，如果一只基金在上一年度積累了可供分紅的已實(shí)現(xiàn)收益，但是基金凈值在一年的時(shí)間里確始處于1元面值之下，那么它就不具備分紅條件，不能分紅。但是這一部分可以用于分紅的收益始終體現(xiàn)在基金的凈值之中，投資者如果選擇贖回就可以把已實(shí)現(xiàn)的收益部分拿走；如果不選擇贖回，等到基金凈值上漲到1元以上后，基金管理人仍然可以把前期的這部分已實(shí)現(xiàn)收益拿出來分紅。而不是說等到一個(gè)完整的會(huì)計(jì)年度之后，這部分已實(shí)現(xiàn)收益就不須再進(jìn)行分紅了。只要滿足法定的分紅條件，分紅行為的執(zhí)行時(shí)間并不受會(huì)計(jì)年度概念的限制。

　　基金分紅的作用

　　開放式基金分紅與否與是否保護(hù)了持有人的利益是兩個(gè)不同的概念。開放式基金分紅，其實(shí)質(zhì)就是把基金凈值中可分配收益的一部分以紅利方式分給投資者。通過分紅而來的收益，本身就是基金凈值的一部分，分紅后基金凈值會(huì)自動(dòng)除權(quán)，持有人的總資產(chǎn)并不會(huì)因?yàn)榉旨t而增加或減少。

　　從筆者了解到的市場實(shí)際情況來看，目前市場上選擇紅利再投資的持有人比例在60%-70%。投資基金的根本目的是為了贏得基金凈值上漲帶來的利潤空間，開放式基金每日可以進(jìn)行申購贖回的交易機(jī)制，也為投資者提供了一個(gè)將贏利“落袋為安”的通道。基金分紅行為的本身，并不能為投資者帶來額外利潤。

　　從跟大陸比較近似的中國臺(tái)灣地區(qū)市場來看，中國臺(tái)灣的境內(nèi)開放式基金大多不分紅。基金收益在未分配前屬于基金資產(chǎn)的一部分，收益分配越多，資產(chǎn)就減損得越多，收益也會(huì)隨著降低。因?yàn)椋�開放式基金分紅，所分配的收益是直接由凈值中扣除的。也就是說，若基金分紅了，其凈值必然下降，因此分不分紅對(duì)開放式基金投資人而言，獲利并沒有差別，只不過是將資金留在基金內(nèi)再投資，或是先取出一部分來而已。在配息當(dāng)日，投資人事實(shí)上并未真正增加獲利。此外，分配收益的基金，并不保證每年都會(huì)配息，必須達(dá)到一定的配息標(biāo)準(zhǔn)，才能發(fā)放收益，在基金合同中會(huì)詳載。

　　過去六個(gè)月內(nèi)，中國臺(tái)灣無任何臺(tái)灣境內(nèi)開放式基金有分紅公告紀(jì)錄。幾乎臺(tái)灣境內(nèi)開放式股票基金都不分紅，以歷史超過十年的群益馬拉松證券投資信托基金為例，基金成立于1996年8月，至今沒有任何分紅記錄。

　　我國證券市場的快速成長有目共睹，但在一些基礎(chǔ)性規(guī)范和統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)的設(shè)立方面，還需要進(jìn)一步完善。要從根本上解決基金分紅的理解誤區(qū)，就需要主管機(jī)關(guān)對(duì)已有基金合同中關(guān)于分紅條款進(jìn)行統(tǒng)一的規(guī)范，就其中一些表述不清晰、容易引起歧義的概念進(jìn)行明確界定，規(guī)范相關(guān)標(biāo)準(zhǔn)，消除對(duì)基金分紅理解的“模糊地帶”。

　　在產(chǎn)品設(shè)計(jì)方面，建議基金公司針對(duì)不同投資者不同的分紅需求，推行基金分類制度，參考?xì)W美的慣例，對(duì)于同一基金可以根據(jù)不同的分紅政策設(shè)立不同類別。譬如可以將一只基金分為分紅型和不分紅型，以供投資者選擇。

　　基金分紅政策受證券市場穩(wěn)定、投資者投資需求、稅收政策等多方面影響，同時(shí)有效的分紅制度設(shè)計(jì)也是基金業(yè)長期發(fā)展的堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。筆者認(rèn)為，在分紅制度的設(shè)計(jì)上，應(yīng)以保障投資者利益為基本原則，同時(shí)兼顧各方，爭取達(dá)到多贏，以促進(jìn)資本市場和整個(gè)基金行業(yè)的穩(wěn)定發(fā)展。

　　邦信陽律師事務(wù)所

　　高級(jí)合伙人 李健