上周末，基金2008年半年報披露宣告結束，半年超萬億元的巨虧創下中國基金業開創以來的虧損紀錄。在剛剛發布的基金半年報當中，多數基金經理在對誤判市場沒能及時減倉進行檢討的同時，把更多的精力放在了對下半年行情的研判上。

　　仔細閱讀這些半年報可以看出，眾基金普遍對下半年市場保持相對謹慎的態度，基金經理們認為，我國宏觀經濟將面臨通貨膨脹和經濟轉型的雙重挑戰，預計包括國際油價在內的諸多不確定因素仍將制約未來經濟和市場走勢。

　　基金經理們形成的一個共識是，在多數人都看不到希望的時候，轉機或將悄然而至。目前看，指數型的機會并不明顯，拋開指數看個股的時代似乎再度來臨。整個下半年，醫藥、新能源等抗通脹能力較強的板塊及個股，以及地產、鋼鐵等受多種因素影響導致股價波幅較大的行業將成為眾基金眼中的新寵。

　　結構性行情將唱主角

　　經歷了去年高位大幅下跌之后，基金經理在半年報中對于后市行情大多采取謹慎的態度。

　　東吳價值成長雙動力基金在半年報中認為，面對單邊向下的市場風險以及避險工具的喪失，投資似乎顯得被動和無奈。目前，投資者對中國經濟步入下降周期已經形成共識，市場情緒悲觀，經濟何時見底以及市場信心何時能夠逐步回暖，都暫時無法給出明確答案。

　　中郵核心成長基金認為，雖然CPI下行趨勢逐步確立，但是PPI創出新高，通脹和經濟放緩的雙重壓力限制了貨幣政策的空間，也增加了未來宏觀預期的不確定性。“我們認為，市場通過加速下跌，已經逐步反映出由于通脹壓力和經濟增速明顯放緩等因素導致2008年企業盈利下滑的情形。”

　　華夏紅利基金也表示，下一階段A股市場的走勢更多地取決于全球經濟，尤其是美國經濟的變化趨勢。需要關注大宗商品價格與全球經濟出現“硬著陸”的可能性，及其對中國經濟可能產生的深遠影響。

　　在對經濟減速、宏觀調控、企業盈利下降和股市資金面擔憂的同時，認為下半年需要更加理性看待宏觀經濟平穩回落對證券市場的負面影響程度、不宜過度悲觀的基金也不在少數。

　　富國天益基金經理認為，由于市場股票供給的增加以及資金流入的減緩，下半年出現資金推動型行情的可能性不大，股價上漲更多地要依賴行業和公司基本面的超預期表現，市場的估值重心仍有向下的趨勢。隨著中報和三季報的公布，上市公司的經營形勢將進一步明朗，市場可能出現結構性行情。

　　操作策略各有側重

　　從半年報分析，在操作策略上，基金公司“自上而下”、“自下而上”各有側重。

　　交銀施羅德穩健基金表示，下半年該基金將密切關注宏觀經濟的演化和政策的變化，堅持自上而下去評估市場何時達到對未來最悲觀的預期，并以此決定股票市場的長期重要買點，同時逐步提高自下而上選股方式的比重，以期找到未來幾年利潤增長超越市場平均的被低估公司。

　　富國天益價值基金表示，隨著半年報的公布，上市公司的經營形勢將進一步明朗，市場可能出現結構性行情。下半年該基金仍將在自上而下的策略指導下，精選個股，做中長期投資布局。

　　東吳價值雙動力基金認為，就基本面而言，一些優秀的公司正在逐漸步入長期價值投資者的視野。同時將密切關注原油價格下跌現象。富蘭克林國海彈性市值股票型基金稱，隨著市場的大幅調整，目前被明顯低估的公司已經大量出現，盡管短期內市場波動較大，并且不排除還有下跌的可能性，但將注重對個股的挖掘，仍能找到很好的投資機會。

　　華夏紅利基金則強調了“自上而下”的投資策略。他們表示，將立足于宏觀分析，通過“自上而下”地配置資產給組合創造超額收益，在市場對經濟與股票市場走勢看法愈加趨同的形勢下，堅持“遠望”與“守拙”將更有價值。

　　嘉實穩健表示，下半年，嘉實穩健基金將對組合進行進一步優化，在行業配置層面和個股配置層面再次審視并調整。自上而下來看，選擇盈利預見性強和與宏觀經濟相關性小的行業；自下而上來看，選擇競爭力強的行業龍頭，同時股價也已經反映了宏觀經濟的風險的公司股票。

　　“個股時代”的機遇分布

　　在上半年業績折損嚴重的情況下，200多只股票型基金及混合型基金仍然手握將近2000億的資金。考慮到目前市場估值水平已經與海外成熟市場接近，市場對基金難免有更多期待。屆時，基金所瞄準的個股將有望再度成為市場熱點。

　　有基金研究人員表示，從過去的情況看，由于市場可選擇的優質公司數量有限，基金多傾向于配置自家核心股票池中的股票，而且這些個股今年以來跌幅居前。部分基金經理也表示，下半年會關注超跌反彈的機會。另外，中報中暴露出來的隱性重倉股也值得關注。

　　透過基金半年報中的資產配置以及基金經理的工作報告還可以發現，熊市思維在很大程度上主導了相當多基金經理的下半年策略，基金經理總體投資策略傾向于防御，同時強調個股選擇以及波段操作能力。波段操作重點主要是在地產、鋼鐵、煤炭和證券等受多種因素影響導致股價波動幅度較大的行業。

　　鵬華動力等基金則認為，就中國經濟而言，未來經濟增長模式必須向內需主導、節能降耗的可持續發展道路轉變。未來一個較長時間的投資策略應該是以經濟轉型為主線來優化行業配置，醫藥、商業零售、節能、環保、新能源等行業有著抵御經濟周期的強大生命力。(張漢青 實習生:邢力原)