上半年，債券市場整體呈現一個單邊上揚行情，與股票市場的走勢形成鮮明的對照。

　　債市之所以出現單邊上揚行情主要有以下幾個原因：一是資金面，信貸資金回落和銀行存貸差的擴大增加了機構配置債券的需求；二是隨著國內經濟的降溫，通貨膨脹率高位徘徊并有所回落，基準利率上調空間非常有限；三是上半年債券型基金的不斷推出也造成了券少錢多的局面；四受制于美聯儲連續大幅降息以及顧及熱錢因素，上半年央行在落實從緊的貨幣政策時均采取了數量型調控工具，而沒有采取價格型調控工具。

　　筆者認為，上半年債券市場出現的反彈基礎牢固，從技術圖形上看，單邊上揚趨勢未變，因此下半年繼續向上的可能性較大。鑒于央行目前將調控重心轉向存款準備金率，債券市場面臨較好的上漲時機。即使央行下半年再加息一次，也不會對債券市場的走勢產生明顯影響。

　　下半年，央行可能會繼續通過提高存款準備金率回收由于外匯儲備增加所帶來的流動性，公開市場操作也會加碼。考慮到美國聯邦基金利率低位運行和熱錢的因素，我國的加息空間不大。因此，只要央行不加息，整體上貨幣政策對債市是偏多的，因此下半年介入將能獲得參與債券行情的機會。

　　從債市投資品種看，分離純債不失為一個上佳的選項，其整體稅后收益水平比國債高60%。根據6月17日的交易資料，已上市交易的分離純債(精選5只有代表性的樣本)的稅后收益率整體處于5.60%—6.72%之間，較6月初略有回升。類似年限的國債的到期收益率(國債利息免收利息稅)僅處于4.01%—4.20%。

　　分離純債的投資回報主要來自于兩個方面，一是由于票面利率過低產生的折價，另一個來自于票面利率。其中，收益的主要來源是來自于折價。另外，還有一個沖減收益的因素就是利息稅，目前利息稅稅率為5%。

　　當然，分離純債也面臨著預期風險。首先是信用風險。上市公司由于經營環境的變化和自身經營管理的不善都有可能導致公司破產，從而導致到期無法兌現本息。從已經發行分離債的上市公司看，國家大型骨干企業的信用風險較小。比如，中國石化、武鋼股份和國電電力等信用風險較低。

　　其次是利率風險。由于分離純債期限較長，加之票面利率不僅是固定息而且利率水平較低，它直接導致分離純債的久期過長，從而承擔的利率風險較大。

　　第三是再投資風險。由于投資于分離純債每年會得到一部分利息收入，如果在獲得這些利息收入的時候，利率水平較低，那么投資者將面臨再投資風險。(中國民族證券 賈國文)