該來的終于來了。在牛市的一片喝彩之中，昨天滬深股市上演了驚魂跳水的一幕。這一天注定將被載入中國證券史冊，滬深股市跌幅均超過8%，兩市共900多只個股跌停。

　　這對于飽經十多年股市風霜的老股民來說，無疑可以說是“老革命碰到新問題”，至于初出茅廬就趕上了單邊上升牛市之熱鬧的新股民，不用說更是大大地“跌破了眼鏡”。

　　必須指出，除了那些一入市就嘗足甜頭的新股民外，老股民對于調整其實都是有所預期的。即使如此，為什么大多數人都沒有選擇急流勇退，反而在股指越走越高的情況下還流連忘返呢？也許有一個道理可以解釋，那就是過高的牛市預期蒙蔽了人們的眼睛。在屢屢發現調整信號時，還對政策的“造牛”功能心存僥幸，給本來就已箭在弦上的調整以發動偷襲的可乘之機。

　　確實，在牛市預期有更多理由可以期待的情況下，即使有再多的調整理由，也很難說服人們抑制其冒險的沖動，特別是在人們習慣于用2006年牛市的老眼光來看2007年的牛市時。

　　盡管用2006年的老眼光來看，“黃金十年”和“漢唐盛世”不僅依然故我，而且“整體上市”和“奧運概念”也許比起2006年來還更具想象力，但不應忘記的是，2006年牛市過快、過猛、過大、過多地透支了中國股市的投資價值，即使是押寶于人民幣升值的老外也開始望而卻步起來。而在股指起點比2006年已經高出一倍多，市盈率水平不僅高出所接軌的國際目標甚多，并且已進入較為危險的情況下，如果上市公司的業績增長預期趕不上股價溢價速度，那么，除非市場真的可以靠“市夢率”把泡泡越吹越大，否則，這個透支所造成的欠賬終究是要還的。漲得越多，調整越多，到頭來賺的不如還的多，乃是還賬行情的基本特征。

　　盡管現金流前所未有的充沛，它不僅依然故我，而且在股市和銀行結為生死兄弟的條件下，銀行的流動性過剩也將不可避免地轉化為股市的流動性過剩，但是，不應忘記的是，股市在做大銀行的同時，也等于把自己賣給了銀行。春節前，央行以“提前量”方式啟動的調控，雖然被某些自作多情的人視為利好，其實是很可笑的。不要說連央行自己對于這次調控的效果沒有把握，因而也談不上提高了準備金率就意味著不加息，而且，從目前的實際情況來看，對于金融控盤程度越來越高的股市，要說針對銀行流動性過剩的調控不會傷及股市，那是沒有人會相信的。

　　這一無情的事實至少提醒人們，一個老是需要為政策調控提心吊膽的股市，決沒有“無憂市”可言，哪怕是大牛市。

　　不應該忘記的是，2006年的牛市既然是資金堆砌起來的，那么，在這個高度機構化的股市，正所謂“成亦蕭何，敗亦蕭何”，機構的利益取向和操作得失亦將是左右市場的最重要的因素。如果說，2006年的牛市在很大程度上得益于機構的競相為備戰股指期貨而搶建倉位，那么，2007年春股市的調整不也同樣是由于機構被迫應對股指期貨推遲推出而迫不及待地調整倉位所致的么？

　　股指期貨對于股市而言是把雙刃劍，有股指期貨的股市在交易機制上，同沒有股指期貨的股市有著根本的不同，這也就是2006年的股市和2007年的股市最大的不同之處。在某種意義上，拜股指期貨所賜，“一飛沖天”和“一落千丈”將是2007年的家常便飯，這也將是2007年牛市和2006年最大的不同。不了解這個不同，新股民固然不免跌破眼鏡，就是“老革命”，又何嘗不會老是為遇到新問題而煩惱呢。就當這歷史性暴跌是一次風險大練兵吧。(黃湘源)