盡管很多人預計今年會是一個紛繁復雜、投資難度加大的年份，但是過去的三個月仍然給基金管理人很多意外。2008年對于基金投研團隊來說，最重要的是控制好倉位，但是2009年似乎更應側重于準確把握輪動節奏，選擇合適的個股。因此，經過一季度的運作，不少基金管理人的投資策略也發生了一些變化。

　　基金經理看多也做多

　　基金經理對經濟形勢的看法，從四季報和年報內投資策略的變化就可見一斑，由于基金四季報公布于一月份，反映了基金經理年初對經濟形勢的研判，而年報則在一季度末發布，大多表達了對二季度以后形勢的看法。記者發現，不少基金經理透露出來的“口風”有所改變。

　　對比易方達價值精選基金兩個報告，在基金四季報里，基金經理依然對國內經濟態度較為悲觀，基金經理吳欣榮稱，“09年全球經濟走勢仍不明朗。在中國經濟重新轉入持續較快增長的預期無法明確之前，A股很難有大的表現”，但在年報中，他的看法有所轉變，認為“相比外圍市場，當前中國經濟展現出了相對樂觀的一面”并認為“從目前情況來看，中國經濟正往積極方向發展”。

　　就算是較早就已經加大股票倉位的博時主題基金經理鄧曉峰，一月份和三月底對經濟形勢的研判也有所不同，年報中對經濟的判斷也更加樂觀。他在四季報中認為，“隨著存貨的調整到位和政府投資對終端需求的拉動，預計09年上半年將度過最困難的時期，企業利潤的低點區間在08年四季度到09年上半年。”但是似乎經濟的復蘇早于他的預期，在年報中，他認為，“我們觀察到，在一系列促進內需措施的實施后，房地產成交量和汽車銷售迅速回升，本輪經濟周期中最困難的階段應該已經過去，后面將進入一個逐步恢復的階段。”

　　事實上，基金經理看多也在做多。從第三方研究機構獲得的數據可以了解到，一季度基金的股票倉位普遍增加。到3月末偏股型基金平均倉位已達76%。3月31日，路透社公布最新月度基金經理調查顯示，中國基金經理將未來三個月股票持倉建議比例調升至74.4%，為六個月以來高點，環比上升5.5個百分點。不過從近一周的2400點沖擊戰看，2400點附近仍然阻力重重，市場的信心能否有所突破，似乎還需要更多基本面數據的支持。

　　對地產、有色重拾興趣

　　“一句話，關注實物資產！”博時平衡配置混合基金經理楊銳對地產股的熱情高漲，“我判斷，全球實體經濟將在通貨緊縮中艱難度日，但飛機上撒下來的貨幣將可能制造一個畸形的通脹！當老百姓知道錢不值錢了，就會拿這些錢買入實物資產。”他認為，全球的錢有可能涌向香港，中國的利率比其他國家的利率要高。“對中國股票市場來說，我個人看好地產、黃金和有業績支持的新能源。”楊銳說。

　　“珠三角的房地產復蘇較快，因此，廣東的基金經理最為看好地產股，相對而言，上海的地產回暖比較慢，上海的基金經理對地產回暖還沒有那么看好，而北京的樓市最冷，北京的基金經理比他們兩地更為看空。”上海的一位基金經理告訴記者。而基金經理對地產的看多也是在一季度迅速改變的，從最初的尋找估值洼地到隨后的逐步增倉。“目前我們看重的是銷售量，如果能夠連續保持一個季度的旺銷，價格上漲也就不成問題了。”一位基金經理告訴記者。

　　同樣的，對于通脹的預期也加劇了商品市場的價格上揚，基金經理對有色股的態度也在發生變化。據記者了解，在二月份有色板塊上升后曾經歷過一輪調整，不少基金經理減倉的理由是“估值已經過高”。但隨著美國開動印鈔機的舉措一出，商品價格隨之高漲，有色股票再次飆升時，一些先前退出的基金又再次選擇加倉。“美國的措施加大了市場對美元貶值的預期，因此對通脹的預期也就加大了。這是有色股上漲的邏輯，由于發改委宣布上調成品油價格之后，市場對通脹的擔憂也在驟增，但現在需求尚未看到大幅增長，對此類周期性的股票，有可能再次遇到調整。”一位基金經理告訴記者。

　　操作頻率明顯增快

　　“從一季度的換手率來看，無論是機構還是散戶，操作的頻率都在增快。”一位第三方基金評價機構的負責人告訴記者。這其實也不稀奇，今年市場的波動較大，而板塊輪動也較為頻繁，這就導致倉位的變動將更加頻繁，預計這種趨勢將延續整個2009年。

　　根據好買基金統計，2008年股票型基金的平均周轉率為2.21倍，要低于2007年的3.35倍，表明基金在熊市中傾向于減少交易頻率，并且2008年上半年基金股票周轉率普遍高于2008年下半年。對此，分析師認為，很有可能是基金在上半年經過一番隨波逐流的殺跌后，在下半年做空意愿已不足，同時對后市又持謹慎態度，采取冬眠策略，等待市場復蘇。

　　但在2009年，這樣的策略已經有點過時，從2009年一季度數據看，去年表現抗跌的基金普遍排名下滑，而靈活風格、積極風格基金則有明顯提升，一貫風格積極的基金，在反彈行情中獲益最多，如中郵、光大等旗下基金，此外也有部分風格靈活的基金比較好地調整了投資策略，在震蕩市中表現明顯提升。不過德圣基金分析師也提醒投資者，在變動大的市場環境下，基金的積極操作是把雙刃劍，“我們認為2009年全年的市場預期是震蕩而非持續反彈。因此積極風格可能在反彈中獲益最多，但仍然難以避免業績出現大起大落。”（記者 江沂）