今年基金投資呈現出“積極防御，抱團取暖”的特征，具體表現在三個方面。

　　一、股指快速下跌，基金擇時能力受到考驗。

　　2008年以來，A股市場大幅下跌，截至12月19日，上證指數、深證綜指和中小板指數分別下跌了了61.72%、58.34%和52.56%，跌幅巨大。偏股型開放式基金不可避免的受到影響，基金凈值大幅縮水，其中股票型基金和混合型基金凈值分別下跌了49.49%、45.44%。

　　在系統性風險逐步釋放的過程中，大部分偏股型基金根據對市場的判斷，先后降低股票倉位以回避大幅下跌的風險。季報顯示，今年三個季度以來，偏股型基金的平均倉位逐步降低，三季度末基金倉位已經從2007年末的80.99%下降到67.63%。

　　二、震蕩市場下，防御性行業吸引力倍增。

　　在市場震蕩下行的過程中，板塊輪動較為明顯，許多行業都相繼有階段性的較好表現。在此期間，基金積極進行調倉，食品飲料、醫藥、信息技術、批發零售等受益于弱經濟周期的防御類行業受到明顯的增持，金屬非金屬行業由于較強的周期性受到了堅決的減持。

　　我們統計了三季度末各基金公司對食品飲料、醫藥、信息技術、批發零售這四類行業的總配置比例。結果顯示，富國、中信、匯添富、泰達荷銀、融通、東吳等基金公司在防御類行業上的投資比重較高，顯著高于同業平均水平，而防御類行業今年以來較好的表現也為基金帶來了較高的超額收益。

　　三、基金持股越發集中，抱團取暖特征加劇。

　　隨著市場的逐步下跌，各種股票愈跌愈深，面對這種情況，基金的持股集中度逐步上升，資金更多的流向了重倉股，再度顯示出抱團取暖的操作特征。

　　三季度末全部公司基金重倉股重合度的平均水平為36.26%，相對于二季度34.48%和一季度32.39%的平均水平呈現逐步上升趨勢，這也從另一方面說明基金的股票投資更為集中，抱團取暖特征更加顯著。

　　景順長城、易方達、國泰、海富通、博時、匯添富等公司的基金重倉股重合度較高，超過了50%；而東吳、金鷹、華富、信達澳銀、建信等公司的基金重倉股重合度較低，均低于20%，這些公司旗下的各基金在股票投資上相對獨立。(張劍輝　趙麗 國金證券基金研究中心研究員)