上半年A股市場持續走低，上證指數從年初最高5522點下跌至6月底的2736點，跌幅達50.4%。A股基金在此背景下亦是虧損累累。在近日公布的基金半年報中，幾乎所有的基金經理都在為自己的判斷失誤檢討。

　　在這種“沉重”的氛圍下，他們對于下半年的市場判斷非常謹慎，認為出現全面反轉并不現實。這也意味著，基民的虧損狀況不會在短期內出現改觀，基金需要更長時間來撫平“傷痕”。

　　對市場形勢估計不足

　　在巨額虧損之下，沒有基金經理愿意談自己跑贏業績比較基準以及排名提升的成績，因為他們認為這無法彌補心中的“不安”。研讀基金經理的工作報告，可以發現他們檢討的重點是基金的股票倉位過高，他們坦承這是因為對市場形勢“估計不足”。

　　這種“估計不足”在不同基金身上體現為不同的方式：有的基金在市場下跌初期，將通貨膨脹的性質判斷為經濟的短期因素，未能充分認識到通脹膨脹的長期性、全球性特征；有的基金在資產配置上過于傾向于當時市盈率相對較低的績優股，對后期市場持續下跌造成各類股票全面普跌的局面未有充分意識。

　　更為可惜的是，部分基金認識到市場下跌的風險，但過早轉向樂觀或是選錯板塊，最后也功敗垂成。

　　今年上半年的行情實際上分為兩個大的下跌階段，第一階段是從年初的5500余點跌至4月份的3000點，第二階段是從出臺利好措施之后反彈的3700余點至6月底的2700點。第一階段市場的主要矛盾是大小非減持打破了市場資金供給平衡，而第二階段外圍因素、高CPI、高油價、地震以及對企業贏利下滑的擔憂成為突出矛盾，而且市場的恐慌性拋售在6月底逐步達到高潮。

　　一些基金雖然在第一階段基本上能夠較為堅定地采取保守策略，加強倉位控制和選擇防御性個股，表現相對較好，并且在利好措施出臺前果斷加倉，效果也很突出。但在隨后的市場反彈中，這些基金過于樂觀，對外圍形勢對投資者的影響估計不足，因而在隨后的市場下跌中損失較大。而在另一種情況下，部分基金雖然當時認為應該采取防御策略，但在戰術上卻選擇了重配銀行板塊，這種較大的戰術失誤也重挫了基金凈值。

　　扭虧要打持久戰

　　基金半年報顯示，開放式基金持有人中90%以上是個人投資者。對于這部分投資者而言，把虧損扳回來可能需要較長的時間。

　　在基金經理的工作報告中，多數基金經理對市場的前景并不樂觀。雖然他們認為大部分股票的估值已經明顯偏低，但這種低估值只是奠定了反彈的基礎，而當前觸發這種反彈的契機仍偏少。對經濟預期的不確定，將加劇A股市場的波動，同時還應該清醒地認識到，股改后大小非解禁的任務要到明年下半年才基本完成，其對市場估值體系的沖擊遠未到結束的地步。在這種情況下，指望下半年市場出現全面反轉是不現實的。

　　還有部分基金經理認為，這輪調整在極端情況下，見到超出預期的低估值水平并非不可能。在明確的信號出現以前，倉位的提高仍需慎重。

　　在這種背景下，基金經理只有把抓住局部的結構機會和精選個股作為下半年工作的重點，同時強調在市場箱體運動中盡量抓住波段性的機會。不過，雖然他們在半年報中的表述仍然一如既往的“慷慨激昂”，但其效果有待觀察。(記者 易非)