據基金2008年二季度季報透露，A股市場延續了一季度的跌勢，偏股型基金表現盡管小于同期上證指數跌幅，但凈值的縮水仍然使得偏股型基金遭遇凈贖回，使得基金行業整體規模連續第二個季度出現下降，所有偏股型基金平均倉位水平為70.36%，較前一季度出現小幅下降。其中有157只基金的基金倉位水平集中分布在60%到80%之間。

　　市場下跌基金被動“減倉”

　　專家認為，在市場出現調整時，開放式偏股型基金倉位水平的下降，主要包括基金管理人采取防御策略主動減倉和基金持有股票市值縮水被動減倉兩種情況。季報顯示，二季度基金的股票投資倉位水平在70%以下的基金明顯增多，且基金的資產配置策略趨于一致。從最近兩個季度基金倉位分布頻率的比較看，二季度，股票投資倉位在60%-70%的基金有85只，比上一季度多24只。而倉位在80%-90%的基金明顯減少，僅為43只，比上一季度少22只。

　　因此，在市場普跌的情況下，資產配置已經成為基金凈值損失輕重的關鍵因素。目前，國際油價及國內通脹水平一起走高，A股市場大幅下挫，二季度所有積極投資偏股型基金無一實現正收益，平均復權單位凈值增長率為-17.77%(考慮分紅再投資)，且小于同期上證指數21.21%的跌幅。相比之下，固定收益類產品在市場調整中，低風險的特征則得到充分展示，債券型基金凈值加權平均縮水僅為0.26%，貨幣市場基金二季度的年化收益率達到3.15%。

　　按照基金持有市值占股票投資比例進行排名，2008年第二季度，基金重倉的前五大行業為金融保險(17.30%)、采掘業(12.27%)、機械設備(9.12%)、金屬非金屬(8.13%)和石油化工(7.81%)。和上季度相比，這一排名可謂是“大變臉”，地產、交通運輸、金屬非金屬等遭遇基金大幅減持。其中，醫藥生物、批發零售、食品飲料等受經濟周期影響較小的行業，在二季度也受到基金的追捧。而與經濟波動關聯度較高的周期性行業，如金屬非金屬已經連續兩個季度遭遇基金減持；受緊縮貨幣政策影響較為嚴重的行業，如房地產等本季度成為基金重點減持對象，減持的前十大重倉股中，地產和鋼鐵占據6席。

　　基金投資布局旨在防御

　　綜觀二季度基金的行業和重倉股的布局，有非常清晰的兩條主線，一是躲避宏觀經濟下降風險，二是關注受益通脹成本轉嫁。

　　高油價導致全球通脹快速上升、美國次貸危機余波未了、美國經濟衰退風險通過各種渠道波及全球其它市場，中國出口繼續處于溫和回落，宏觀經濟不確定性加重。同時，油價的高位徘徊也將導致PPI持續高漲，增大向CPI的傳導壓力，通脹短期內難以有效抑制。由于政府已經意識到今年面臨的內外部諸多不確定性對經濟造成較大的沖擊，因此，防范通脹仍是宏觀調控的重點，貨幣政策基調依然從緊。在此背景下，基金二季度布局普遍降低與經濟波動關聯度較高的周期性行業配置，如金屬非金屬行業，和受緊縮貨幣政策影響較大的行業配置，如房地產業，同時增加可以有效規避宏觀經濟下降風險的穩定類行業，如醫藥、食品飲料，以消費品為代表的非周期性行業，加大批發零售、信息技術的配置比例。

　　油價和糧價的高企，推高了世界范圍內的CPI水平。通脹成為世界各經濟體目前共同面對的經濟問題。一些下游行業由于石油價格上漲，未來業績表現不確定性增強，如航空業或交通運輸。同樣，也有一些行業將受益價格上漲，且能夠成功轉嫁因此形成的成本壓力，從而較好地抵御通脹風險，如煤炭(采掘)和農業板塊。與此同時，資源價格上漲，使得國家謀求經濟增長模式的轉型，受益于國家節能減排政策的新能源板塊，也是基金二季度布局的關注重點。

　　在業績增長趨勢尚未明晰，股市“低回報”特征將延續的情況下，投資者不妨投資一些倉位水平較低的基金，如華夏回報、交銀穩健、易方達平穩等，以規避市場未來可能的系統性風險。與此同時，可以重點關注相對側重投資具有資源優勢或受資源價格上漲影響較小的行業板塊的交銀穩健、易方達價值精選、華夏成長、國富彈性、景順鼎益等基金和相對側重投資非周期性行業的合豐成長、富國天惠、上投內需增長、富國天益、上投阿爾法等基金。(呂元建)