經歷了市場的大幅下跌，基金凈值折損慘重。季報顯示，大部分基金進行了減倉操作，但減倉的力度和先后各不相同，影響了基金凈值的表現。而在全球通脹的背景下，尋找通脹受益的行業成為基金經理們的共識。

　　對下跌估計不足

　　廣發、長信、東方等基金公司旗下基金公布2008年二季報，基金經理在季報中檢討前期對市場下跌反應估計不足。

　　二季度市場與一季度類似，過去幾個月的大幅下跌并未能使市場有所企穩，上證指數季度跌幅21.21%，不斷打破歷史跌幅紀錄。只是下跌的原因有了新的解釋。在一季度引起市場下跌的藍籌股巨額融資、大小非解禁、海外次貸危機、通脹威脅下調控使經濟運行存在不確定性等多重利空因素之外，石油危機、越南危機、加息政策預期等新的情況出現，使A股雪上加霜。

　　長信銀利基金經理胡志寶坦言，由于對上述不利情況預期不足，戰略上沒有放棄做多思路，無論在倉位還是大類資產配置上均沒有做好足夠的防御，表現為倉位較高、高彈性的周期品較多，而且在此類品種急速下跌的行情中，結構調整猶豫，使二季度凈值受到較大的損失。不過有意思的是，該基金經理在一季度報告中也曾將凈值大幅損失的原因歸結為“無論在倉位還是大類資產配置上均沒有做好足夠的防御，表現為倉位較高、高彈性的周期品較多”。三個月過去了，這段反思原封不動地出現在二季度報告中，只是后面還加上了新的理由：在此類品種急速下跌的行情中，結構調整猶豫。長達三個月的猶豫，令其在一季度11.47億的損失上，二季度再損8.12億元。

　　“對經濟下降周期證券市場過度反應估計不足、靈活性受到規模等因素的影響，應變不是很充分，前瞻性欠缺”，廣發聚豐基金經理易陽方承認，這些因素是上半年投資值得吸取的教訓。曾是明星基金的廣發聚豐在第二季度凈值下跌24.54%，在145只股票型基金中排名121.

　　廣發系基金二季度表現靠后，旗下基金普遍存在規模大缺乏靈活性的特點。易陽方管理的廣發聚豐雖然在二季度的份額有所下降，但仍擁有378.82億份的龐大規模。同時，通過對比可以發現，由于進行了分紅持續營銷，廣發系中有兩只基金逆市份額增加。廣發小盤二季度末達到70.97億份，比上一季度增長3.11億份。廣發穩健增幅最大，由68.47億份增加到63.29億份，增長5.18億份。

　　減倉不堅決

　　盡管已公布的所有二季報顯示，基金全部進行了減倉操作，但基金經理們也承認，先調整持倉結構再降低倉位的做法并不能改善投資組合在下跌市場中的波動性。正如一位投資總監此前所言，大幅振蕩的市場中減倉力度要夠堅決才可能最大程度減少系統性風險帶來的損失。

　　據天相統計，已公布季報的11只偏股基金的平均股票倉位降至75.75%.減倉比例最大的是長信金利，其股票市值占基金資產凈值的比重由一季末的92.23%下降至二季末的78.48%.廣發大盤、廣發聚豐和廣發優選的減倉幅度也超過10%，但廣發小盤仍維持在85%的高倉位。廣發小盤基金經理陳仕德表示，需要檢討的是，作為股票型基金的管理人，雖然無法完全離開市場，但可以適當降低股票倉位，減少下跌帶來的損失。高倉位給廣發小盤帶來巨大損失，該基金二季度虧損39.47億，凈值下跌24.49%.東方精選基金經理付勇也表示，業績表現不理想的主要原因在于倉位偏重。

　　和廣發系基金經理們的認識一樣，長信金利基金經理陸文俊也承認，基金凈值遭遇重創，根本原因在于誤判市場方向背景下的策略選擇，整體熊市背景下的高倉位根本不能抵擋市場的系統性下跌風險。5月份開始調整倉位結構時，選擇了先調整持倉結構，后降低股票倉位的中庸策略。

　　陸文俊介紹，他將嚴重超配的地產和有色降低，并通過買入大量的藍籌股將整體行業做到了均衡配置狀態。但由于買入的藍籌股在6月大盤大幅下跌的過程中嚴重補跌，致使換進來的藍籌股并沒有享受任何超額收益。在結構調整到一定程度的時候，市場已經開始猛烈下跌，所以事實上的結果是，后降低倉位的計劃并沒有得到完整的執行。這些因素共同作用的結果是在6月市場大幅下跌過程中組合的波動性并沒有得到改善。長信金利在二季度中下跌27.02%，與-18.36%的基準相比，落后了8.66%.

　　重倉地產受傷慘重

　　事實上，正如陸文俊所言，不僅僅是倉位策略，股票組合的配置也是決定業績的關鍵所在。股票組合中高波動性品種所占比例過高容易放大凈值波動幅度，在市場整體下跌過程中，這種波動向下的幅度遠遠大于向上的幅度。

　　通過季報顯示的重倉股對比，跌幅較大的基金往往被金融、地產股所累，尤其是地產股，二季度仍在重倉范圍內，說明目前仍持有或最近才開始減持，該行業對基金凈值的負面影響仍然存在。

　　易陽方在季報中表示，盡管廣發聚豐立足于調整持倉結構，減持了部分與投資相關的周期性行業，如鋼鐵、有色，也減持了在調控中影響較大的小地產公司，增持了與內需相關的消費行業。但觀察該基金的二季報亦可發現，廣發聚豐上季度末的10大重倉股只更換了一席，保留了絕大多數牛市中的重倉品種，包括兩只房地產股(萬科、保利)、4只銀行股(浦發、興業、招行、建行)等，而正是上述配置對于二季度基金凈值的下跌貢獻巨大。季報顯示，廣發系基金仍然鐘愛萬科，旗下多數基金均有重倉該股。

　　重倉地產股的基金仍面臨極大的壓力，但據不愿透露姓名的基金經理表示，目前的地產行業估值水平相對較低，比之前風險大大釋放。基于對宏觀經濟的擔心，市場對該行業的預期不佳也是可以理解的，但目前的地產估值已經跌到10倍左右PE，相對合理。

　　尋找通脹受益行業

　　對于后市的判斷，基金經理之間雖然有較樂觀和謹慎之分，但多數基金經理認同結構性機會依然存在。在全球通貨膨脹的背景下，基金經理們熱衷通脹受益的行業。

　　廣發聚豐基金經理易陽方表示，將加大結構調整和優化力度，利用市場恐慌和非理性行為帶來的結構調整機會，緊密跟蹤產業轉型和發展趨勢，對上游資源性行業、中游承接全球產業轉移的機械和裝備行業、下游必需消費品及品牌消費品予以更多關注。廣發小盤基金經理陳仕德則認為，具體到投資方向的取舍上，配置的重點主要有金融、煤炭、鋼鐵、有色金屬、中醫藥、裝備制造等估值便宜或具自主創新技術優勢的企業股票。

　　長信增利基金雖然仍有較高倉位配置，但組合以抗通脹和抗周期為主，在配置上主要以上游真正資源股(鉀肥、焦煤、錫和農業)和下游有轉嫁能力的泛消費類及創新型行業企業(如新能源、新材料、節能減排、軍工)為主，以重點持有高增長的行業性龍頭公司為主。(記者 林崢 實習生 戴玉)