“機構進、散戶退。”新基金投資者結構這一最新變化，在近幾個月一路走高的新基金戶均有效認購金額中，愈發得到了印證。

　　上周新成立的一只基金，首募8.48億份，有效認購戶數為6189戶，戶均認購額13.7萬份。今年二季度以來，已有4只新成立的偏股基金戶均認購額超過10萬份。戶均認購額的增加，表明單個投資者的認購額明顯放大。

　　在散戶化特征明顯且行情火爆的2006、2007年，偏股型基金的個人持有比例超過九成，戶均認購額的平均水平分別為5.4萬份和2.9萬份。如今，新基金的戶均認購額超過10萬份，基金持有人結構機構化色彩趨濃，有些新基金機構認購的比例接近五成。

　　記者采訪中了解到的情況也印證了機構逆市進場的事實。“現在市場不好，嘴皮子說破了，散戶也不愿意買新基金，所以，現在銷售人員每天都忙著拜訪大客戶和機構。”某家基金公司區域銷售總監的一番言語，也從側面道出當下新基金銷售過程中“機構進、散戶退”的情況。

　　對于上述現象，說風涼話的不乏其人，一些人將機構化形容為“注水”和“捧場”。言下之意，這實質上是個“面子工程”：在散戶認購新基金欲望幾近冰點之時，為了順利達到2億元的最低額度，或是銷售成績不至于令公司大掃顏面，基金公司不得不動用自有資金，或轉而倚靠大小股東，以及其他手握重金的機構資源。比如，5月末成立的某只基金，公司自購比例高達9.58%，逼近基金公司購買旗下基金不得超過10%規定的上限。

　　風涼話固然有它的理由，但看問題并不全面。

　　首先，捧場的不僅僅是自家人。筆者在采訪中了解到，今年以來參與購買新基金的機構客戶，除了基金公司、股東等相關利益方，仍有不少“非利益方”———保險機構、民營企業等參與。這些機構在去年三季度滬指攀上歷史高位、一些散戶蜂擁入場之時，紛紛選擇贖回基金，落袋為安。

　　如今，時隔不到一年，當滬指大幅回落至3000點左右時，這些機構又作出了重返基金投資市場的選擇。他們打的是什么算盤？顯然并非替基金公司“解困”這么簡單，而一定是本著逐利的目標，其背后或多或少帶有對當前市場趨于底部的認同。

　　其次，機構投“基”往往有道。機構扮演新發基金持有人的主力，在上一輪熊市中新基金同樣面臨發行困境時，曾是普遍現象。

　　數據顯示，在2003年至2005年間成立的偏股基金中，共有30余只基金戶均認購額超過10萬元，其中一些甚至超過20萬元。事實證明，這些更看重穩健收益、對市場趨勢有著自身研判能力的機構投資者，不少曾在熊市中通過投資基金獲取了正收益。

　　從上一輪熊市時基金持有人以機構為主，到過去兩年牛市時以散戶為主，再到當下以機構為主的特征逐步明顯。歷史或許又一次驚人地相似。

　　新基金持有人結構的輪回變化，揭示了證券市場的某種現象：機構與散戶的行為經常背道而馳，而后者最易形成“羊群效應”。當多數散戶入場而機構卻退場時，市場可能正處于風險極大的高點；而當多數散戶退避三舍、機構卻悄悄進入的時候，市場的安全邊際可能已有相當保障。

　　雖然我們無法斷定當下機構參與新基金銷售中，到底存在多大的“支援水分”，但是認購新基金的機構愈發多了起來，卻是不爭的事實。眼下，當市場跌得很多人都沒脾氣時，機構卻開始買新基金了。作為普通中小投資者，是走是留不妨再思考一番。(記者程滿清)