8月18日周一，上證指數(shù)大跌130.74點(diǎn)，跌幅高達(dá)5.34%。而正是在這一周里，將有47家上市公司總計(jì)189億股限售股解禁，總市值達(dá)1200億元，這也成為兩市單周最大的一次限售股解禁。至此，中國(guó)股市跌幅已高達(dá)62.1%。

　　基本面等諸多因素顯然已無(wú)力解釋中國(guó)股市目前的怪象。中國(guó)股市究竟怎么了？答案落在了“大小非”身上。

　　與中國(guó)股市跌跌不休緊密相伴的還有這樣一些令人憂(yōu)心的變化。上半年金融機(jī)構(gòu)存款呈定期化態(tài)勢(shì)。有關(guān)部門(mén)對(duì)此的解釋是，“今年以來(lái)資本市場(chǎng)波動(dòng)較大，大量資金回流銀行體系，是上半年居民戶(hù)和企業(yè)定期存款均同比大幅多增的主要原因。”資本市場(chǎng)波動(dòng)，確實(shí)對(duì)居民資金流向具有不可忽視的影響。但目前的定期化趨勢(shì)卻迥異于以往，回流銀行的資金中，大量屬對(duì)“大小非”恐懼，且在“大小非”問(wèn)題不徹底解決前都很難再回流股市的資金，定期化不過(guò)是這類(lèi)資金決絕股市的一種態(tài)度。在資金撤離股市的同時(shí)，自2007年牛市至今的每日新開(kāi)戶(hù)數(shù)據(jù)也呈現(xiàn)出撐桿跳的拋物線(xiàn)狀態(tài)，以至到了今年8月4日至8月8日，滬深兩市新開(kāi)A股賬戶(hù)僅為149228戶(hù)，B股賬戶(hù)551戶(hù)，這個(gè)數(shù)字等同于年初一個(gè)交易日的開(kāi)戶(hù)數(shù)。資金撤離、開(kāi)戶(hù)數(shù)劇減，在8月這個(gè)“大小非”解禁洪峰月份，中國(guó)股市屢屢上演低位跳水一幕。

　　那么，“大小非”到底是通過(guò)怎樣的機(jī)理將中國(guó)股市拖入“泥潭”的呢？我們知道，造成投資者對(duì)后市悲觀的原因，除了國(guó)際經(jīng)濟(jì)金融環(huán)境不確定因素增加、我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展面臨國(guó)際經(jīng)濟(jì)環(huán)境重大變化和國(guó)內(nèi)嚴(yán)重自然災(zāi)害沖擊等多重因素外，根本上還是在未來(lái)兩年多時(shí)間內(nèi)，市場(chǎng)有近70%的“大小非”要集中上市，還有1.2萬(wàn)億股的股票要從禁售股轉(zhuǎn)化為流通股。“大小非”對(duì)股市估值體系有著讓人恐懼的摧毀作用，若不采取切實(shí)有力的措施加以遏制，后果正如目前市場(chǎng)擔(dān)心的，股市的底將不知在何處。通常，在股票全流通的成熟市場(chǎng)中，當(dāng)市場(chǎng)走熊，如果所有事先已經(jīng)預(yù)期股市會(huì)下跌的投資者都已提前把他們的股票賣(mài)出的話(huà)，那么由于這些本來(lái)就想做空者的大規(guī)模拋售，市場(chǎng)可能早就到達(dá)了股市調(diào)整的終點(diǎn)，完成了市場(chǎng)的動(dòng)態(tài)平衡。但為什么中國(guó)股市跌了還跌？關(guān)鍵是，當(dāng)流通股東出于對(duì)“大小非”解禁的恐懼而提前將股票拋售，并使股指達(dá)成相對(duì)平衡后，解禁的“大小非”又將平衡打破，使股指再下臺(tái)階。如果“大小非”一次拋售后，“大小非”問(wèn)題從此解決。問(wèn)題是，現(xiàn)在“大小非”逐月出籠，股市平衡屢被打破，以至市場(chǎng)無(wú)人敢預(yù)測(cè)中國(guó)股市的最終平衡點(diǎn)在哪里。

　　針對(duì)“大小非”解禁、減持等全流通市場(chǎng)的新情況，有關(guān)方面也并非完全沒(méi)有作為，但市場(chǎng)反應(yīng)總體平淡。原因在于，這些措施事實(shí)上并未觸及問(wèn)題的核心。目前，人們看到的相關(guān)措施無(wú)非是《上市公司解除限售存量股份指導(dǎo)意見(jiàn)》，該意見(jiàn)僅對(duì)上市公司股東集中出售超過(guò)一定數(shù)量解禁股的行為進(jìn)行了規(guī)范；滬深交易所出臺(tái)業(yè)務(wù)操作指引，對(duì)違規(guī)減持行為采取公開(kāi)譴責(zé)、限制交易、限時(shí)購(gòu)回等處罰措施；從2008年7月起，中國(guó)證券登記結(jié)算公司開(kāi)始逐月披露“大小非”減持情況；有關(guān)方面擬著手研究通過(guò)券商中介達(dá)成交易，引入二次發(fā)售機(jī)制；加強(qiáng)與國(guó)資委的協(xié)調(diào)配合，建立實(shí)時(shí)監(jiān)測(cè)系統(tǒng)，對(duì)國(guó)有股份的轉(zhuǎn)讓情況進(jìn)行監(jiān)管等等。這些措施雖然能一定程度上影響“大小非”的減持節(jié)奏，增加“大小非”減持信息的透明度，但由于第一例違規(guī)減持的“小非”迄今尚未有任何處罰結(jié)果，而存量“大小非”蜂擁而至的壓力，也未有化解良方。

　　如果沒(méi)有針對(duì)“大小非”的有效解決之道，按照目前狀況，“大小非”重壓下的中國(guó)股市也很難走出困局。有鑒于此，有關(guān)方面應(yīng)當(dāng)充分估計(jì)和認(rèn)清“大小非”對(duì)股市的傷害，切實(shí)評(píng)估“大小非”對(duì)市場(chǎng)的壓力和影響，通過(guò)采取有效措施和辦法，以妥善解決“大小非”問(wèn)題。 (徐紹峰)