事實證明，短暫的減持似乎只是大鱷的虛晃一槍。在短暫的猶豫之后，全球最大黃金ETF基金SPDR Gold Shares重新站穩了看多的方向。

　　由于金價近期的走勢不穩，在此前的將近一個月內，SPDR持倉都沒有出現明顯的增量。數據顯示，在2月10日到2月19日的8個交易日內，SPDR持倉由894.72噸一路增加至1028.98噸，增加了134.26噸，增速罕見。2月20日，黃金價格突破1000美元，之后迅速回調。SPDR的持倉量隨之停止增加，直到2月26日略增0.29噸，達到1029.29噸并一直保持。3月6日，持倉量竟減少0.3噸。

　　理財周報記者查閱數據資料后發現，這是自去年12月3日以來出現的第一次減持，盡管數量很小，但黃金ETF的持倉歷來被視為市場的風向，因此這種減持的舉動引起了市場廣泛關注。

　　不過，SPDR很快又重新站回看多陣營里：3月11日，SPDR公布的持倉數據顯示，其持倉量大幅增加了9.18噸，總持金量達到1038.17噸，3月12日，持倉量再次增加3.36噸，達到1041.53噸。

　　機構持倉比例增加

　　在2008年之前，SPDR的增倉和減倉并沒有引起過市場如此廣泛的關注。在3月9日經易期貨的黃金研究年報發布會上，經易期貨高級黃金分析師顧海鵬告訴理財周報記者，“SPDR是被動式的基金，在投資者購買它的黃金基金之后，它才會去市場購入相應規模的黃金；同樣，在投資者贖回之后它才會相應做空。”

　　“0.3噸的減少量可能是某個投資者所為，應該不會造成什么實際影響。”顧海鵬補充說：“但可能會對市場造成心理影響。”這種影響體現在市場并不知道SPDR的行為到底是某個個人投資者的決策，還是機構所為。

　　“從去年連續3個季報來看，SPDR的持倉結構有了很大變化，機構的持倉比例在增加。”首創期貨黃金分析師劉旭統計了截至2008年12月31日的SPDR的持倉結構，他發現機構的持倉比例已經超過總持倉的30%。其中花旗銀行、JP摩根、摩根士丹利的持倉比例都在1%到2%之間，而持倉最大的黑石基金比例則高達2.6%。

　　機構之所以青睞黃金基金的原因有三：由于黃金市場波動明顯，直接投資黃金期貨市場或相應衍生品市場的風險在加大；其次，禁止裸露賣空的規定使得機構更愿意間接投資黃金基金；第三，由于市場動蕩，投資產品表現差異增加，傳統基金投資組合設置的產品中很可能有機構不看好的部門，因此像黃金基金、石油基金等專業類的單只產品基金獲得青睞。

　　而2月20日黃金價格突破1000美元的走勢，被市場一致認為是機構所為。“1月份有一天就增加了40多噸。這不是個人投資者有能力做到的。”劉旭認為，目前黃金的供需結構基本沒發生任何變化，推動金價上漲的最直接和最重要因素就是資金，而有能力調動這筆資金的只有機構投資者。

　　上半年可能上攻乏力

　　和此前一樣，市場多數認為，3月11日和12日的增倉也是機構所為。但盡管機構此次再度出手，但分析師認為，再次破千的外部環境已不具備。

　　“2月份的時候，奧巴馬政府剛剛上臺，金融環境尚未穩定。與此同時，日本的破產率和失業率均達歷史最高點，東歐危機也剛剛開始，市場的擔憂比現在多得多。”劉旭認為。

　　何況，從機構出手的強度來看，這次介入的資金較之前明顯減少。09年1月和2月，SPDR基金持倉量增加了大約250噸。而截至理財周報記者發稿，3月份的前10個交易日，SPDR持倉量只增加了12.24噸。

　　在經易期貨公布的年度黃金研究報告中，他們總結了自2001年以來黃金市場的走勢發現，除了2008年之外，黃金價格均是在一季度出現年度高點之后曲線下行，直到6到8月間出現年度低點，而下一個高點會在四季度出現。這其中，有傳統的黃金消費淡旺季的影響，也有歐洲各國央行每年均有在8月份之前可以拋售幾百噸黃金的額度，盡管近幾年該額度被使用得越來越少。

　　不過，在2008年，由于金融危機的影響，這一曲線規律被打破。而在金融危機尚未過去的2009年，外部環境對黃金價格的影響也被認為高于黃金自身的運行規律。

　　“從世界經濟走勢來看，上半年出現較大動蕩的可能性不大，缺乏大量避險資金的支持，黃金價格上半年可能上攻乏力。”劉旭認為。(記者 賈華斐/文)