在中央經濟工作會議剛剛結束的時候，市場普遍預期2008年的政策緊縮力度會非常大。但是隨著美國經濟不確定性的增大，人們的看法似乎在轉變。有關媒體對十幾位經濟學家就宏觀調控問題進行了采訪，大部分人開始擔心，在外需下滑的情況下緊縮政策會出現超調。還有部分經濟學家提出“緊貨幣、寬財政”的建議。

　　雖然高層已經認識到2008年的國際形勢、經濟環境有許多不確定的因素，并且坦陳2008年可能是經濟上最為困難的一年，但目前為止我們并沒有看到任何政策松動的跡象。即使是比較悲觀的經濟學家也認為今年的GDP增長率應該在10%附近，8%的經濟增速似乎與人們的預期相差甚遠。緊縮性政策基調維持不變，一方面可以維護中央經濟會議的權威性，中央政策似乎是不應該朝令夕改的；另一方面有助于市場保持緊縮性預期，在一定程度上緩解企業盲目投資沖動，并防止資產泡沫繼續膨脹。

　　雖然基調不變，但在實際操作上，相關部門似乎比較謹慎。而目前加息的難度也是越來越大。

　　第一，美聯儲兩次降息增大央行加息難度。1月22日和1月30日美聯儲短期內連續兩次降息，目前美國聯邦基金利率已經降至3%，中美利差倒掛。如果我國央行繼續加息，有可能導致熱錢大量流入，這些資金將在房地產、股票市場不斷尋找套利機會，破壞我國市場的穩定性，可能引起市場強烈動蕩以及價格的大幅波動。并且市場預期美聯儲為了刺激美國逐漸下行的經濟，還會有繼續降息的趨勢，所以中美利差會逐漸擴大。如果我國短期內再加息，會導致熱錢套利機會變大，繼而更大量的熱錢流入，給我國造成巨大的通脹壓力。

　　第二，頻繁加息可能導致超調。我國自2007年3月以來已經6次加息，貨幣政策調控保持小幅連續的特點，但這種宏觀調控政策的作用是有時滯的。2007年11月我國的CPI指數高達6.9%，達到了10年以來的新高，而12月的CPI為6.5%，較11月有小幅回落，可以看出加息作用已開始逐漸顯現。另外，發改委出臺部分食品價格臨時干預措施對抑制物價上漲也會起到一定效果。加息的累加效應還需要觀察一段時間，在美國經濟有可能出現下滑并影響我國經濟增長的情況下，加息過快有可能出現超調，不利于經濟的平穩運行。

　　從中央決策角度而言，兩會之前央行加息概率較低。

　　第一，2007年我國GDP增長11.4%，CPI全年為4.8%，基本上都符合市場預期。中央經濟工作會議后一次加息、兩次上調存款準備金率以及發改委干預價格等政策措施的出臺應該都反應了這些預期。

　　第二，國家統計局已經召開了2007年全國經濟形勢新聞發布會，但要獲得去年全年更加詳實的經濟指標要等到2月28日年度統計公報出臺以后。同時1月份和2月份的大部分經濟數據要在3月10日以后發布。那時正是兩會召開的時間，不易出臺重大宏觀調控政策。兩會召開以后，政府工作報告會對今年全年的經濟工作做出部署，4月17日統計局將發布2008年1季度國民經濟運行情況。雖然一季度數據受到春節等因素的干擾較多，但外部經濟的形勢會逐漸明朗，此時的宏觀調控思路會相對成熟。因此兩會之前央行加息概率較低。(曹雪鋒 作者單位：中投證券研究所)